何曉晴/文

　　“還是國內A股市場籌資最容易�！币晃魂J蕩過國際資本市場的上市公司老總這樣深有感觸地說。

　　驀然回首，投資者驚奇地發現，企業家們籌資的風向完全變了。以前是國內掀起企業境外上市潮，現在則截然相反。出于逐利和融資的需要，許多在境外上市的內資企業又紛紛將目光投向國內A股市場：這個市場的錢實在太好圈了！

　　在此，不妨將金蝶[微博]和用友作一對比。兩家公司都是從事財務軟件的研發、銷售和服務，無論從企業規模、主營業務、發展前景，還是主導產品市場占有率、盈利能力等，金蝶和用友都比較接近。

　　從發展來說，兩家公司均將ERP軟件作為未來業務重點�；�于上述相近和相同，我國軟件市場有“北用友，南金蝶”之稱。不過，金蝶是在香港發行H股，而用友是在A股市場上市，掛牌場所不同，籌資額便有天壤之別。2001年2月15日，在香港創業板掛牌的金蝶國際以1.03港元招股價發行了8750萬新股，發行市盈率僅20倍左右，籌資額9012.5萬港元；而2001年5月18日在A股市場上市的用友軟件，雖然招股數量僅2500萬股，但發行價高達36.68元，發行市盈率達64.35倍，籌資額達9億元。金蝶國際總裁徐少春上市當天身價為6400萬元，而用友軟件董事長王文京的身價卻達到了50.78億元的天文數字。無怪乎，金蝶軟件的掌門人徐少春坐不住了，日前他公開表示，金蝶公司要殺一個“回馬槍”，準備重新回到內地股票市場發行股票。

　　A股市場錢好圈的強烈感受，使許多公司都改弦易轍，紛紛把圈錢目光投向A股市場。張裕B、晨鳴B、振華B等近10家B股公司陸續增發A股，廣州藥業、青島啤酒[微博]等H股公司的A股增發也開始粉墨登場，近日天津中新藥業公司上網發行了4000萬A股，成為我國首家在新加坡上市的S股公司發行A股的上市公司。此外，A股市場錢好圈的強烈誘惑，使在香港上市的許多紅籌股也躍躍欲試，包括中國移動[微博]、上海實業、中國聯通[微博]等在內的紅籌股已明確表示考慮到內地發行A股或以中國預托證券方式進入A股市場。更有中國石油化工股份有限公司(中石化，SNP.N)官員表示，將調整其境外上市外資股發行計劃，擬于7月發行不超過30億股A股，籌資達100億元之巨。

　　為什么如此眾多的外資股公司和在境外上市的公司都步調一致地改對外融資為對內融資呢？中石化于2001年4月17日在海外發布的一則公告說得好：“董事會考慮到境內發行A股，是因為可拓展新的投資市場及現時中國境內市場環境比較適合”。所謂“境內市場環境比較適合”，說穿了就是國內市場發行成本低。H股公司憑它們的切身感受，能夠真正體會到在國內資本市場圈錢比在海外資本市場要容易得多。事實上，H股在香港的市盈率大概在10倍左右，而國內股市市盈率達60倍左右。與市盈率相適應的籌資成本，海外市場大概是A股市場的5到6倍。A股市場成為上市企業實現其利益最大化的絕佳場所就成為無可辯駁的事實。

　　說A股市場錢好圈，不僅發行市盈率高，還有安全感，錢不燙手，上市之后便可高枕無憂，全不似在境外上市，如履薄冰，有摘牌之虞。中石化的董事長李毅中就曾說：“對于國際資本市場，我的第一個感受：它是嚴肅的，混是混不進去的�！币栽诿绹鳱ASDAQ上市的搜狐為例，公司股票不但很快跌破了發行價，甚至在2001年初跌破了1美元，差點兒被摘了牌。而在國內A股市場，只要混進來了，就能混得下去。包裝上市、虛假報表、無產可破的上市公司，應有盡有。千呼萬喚始出來的市場退出機制，不過是殺了“水仙”這只雞，演戲給1000多只“猴子”看。

　　大量境外上市的公司回過頭來到A股市場圈錢，當然說明A股市場籌資功能的迅速增強。但這種增強，是以投資者昂貴的付出為代價的。類似或同樣的股票，A股市場的發行價格要遠遠高出海外市場，實際上是內地市場的投資者更多地支付了制度成本。投資者大量地支付制度成本，反映出A股市場處于低效的運行狀態。低效率的市場累積實際上是市場風險積累的代名詞，因為投資者終有一天會支付不了這些高額而無任何回報的制度成本。在某個時候，在某種因素的作用下，A股市場由于長期低效率運行所積累的系統風險就會像雪崩似的釋放出來�，F在獲得低成本資金的上市公司到時候會要加倍付出它們的代價。

　　這有前車之鑒。亞洲金融危機暴發之后，亞洲各國的大企業，包括韓國的綜合性大企業，日本的財團，東南亞的家族企業，都一蹶不振。其根本原因就是它們在擴張時期，通過資本市場得到了太多的低成本資金，這些公司長期依賴于廉價的資金，進行不計效益的擴張，它們像紈绔子弟一樣缺少自強能力，最終導致了企業的衰落甚至破產。

　　可見，上市公司的錢來得太容易不是好事。A股市場如此寬松的發行環境、監管環境，對公司的成長極為不利。從加強市場制度建設入手，提高A股市場的籌資成本，抑制上市公司的圈錢胃口，應視作A股市場的當務之急。

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