近日國有股減持的腳步似乎越走越近了，這個(gè)在前幾年曾經(jīng)被認(rèn)為是絕對(duì)的洪水猛獸般的特大利空卻又在幾番計(jì)算之下然轉(zhuǎn)變成了特大利好，一些有希望先期進(jìn)行減持的公司股票還大漲特漲。多耶？空耶？現(xiàn)在似乎已經(jīng)難有定論了，想想在這個(gè)措施還只在襁褓中的時(shí)候說出來也要讓市場好好抖上一抖，但當(dāng)狼真的來的時(shí)候，許多人卻跑出來夾道歡迎，這真的也算是證券市場上的一大奇觀。

　　先來看一下為什么市場對(duì)同一個(gè)問題的認(rèn)識(shí)會(huì)有如此大的轉(zhuǎn)變，根本性的原因是對(duì)國有股減持中國有資產(chǎn)價(jià)值的認(rèn)識(shí)發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變，這既是市場的再認(rèn)識(shí)，也是國有資產(chǎn)管理部門的再認(rèn)識(shí)。在這個(gè)概念剛被提出來的時(shí)候，市場對(duì)國有股的價(jià)值是以市場上的交易價(jià)格來認(rèn)識(shí)的，這是一種自然的認(rèn)識(shí)，其實(shí)也是十分合理的。因?yàn)樽罘�合�?jīng)濟(jì)規(guī)律的減持方式就是把國有股按照市場化的方式賣出去，能賣什么價(jià)格就是什么價(jià)格，這種價(jià)格可以說比較真實(shí)的反映了國有資產(chǎn)的價(jià)值，因?yàn)槭袌鍪亲詈玫膬r(jià)格制定者。而那種以國有股原始成本為依據(jù)來定價(jià)的方式顯然是缺乏經(jīng)濟(jì)上的依據(jù)的，因?yàn)槌杀竞湍壳皟r(jià)值顯然不具有相關(guān)性，就象一個(gè)人投資10萬元辦了一個(gè)公司，結(jié)果發(fā)展成了一個(gè)資產(chǎn)幾十億的企業(yè)，你能因?yàn)樗�投入只�?0萬元而只允許他在幾十萬元的尺度內(nèi)轉(zhuǎn)讓公司嗎？

　　當(dāng)然有的人會(huì)說，國有股是因?yàn)榫哂袊�家的特�?quán)而得到了相對(duì)很低的持股成本，對(duì)于投資人來說是不公平的，此話有一定道理，但畢竟國家沒有在同一時(shí)點(diǎn)上讓其它投資者以不同的價(jià)格取得相同的股份，而是投資人以自己所認(rèn)可的價(jià)格取得股份的，而且是在知情的狀況下自愿取得股份的，所以其中雖然包含一些特權(quán)行為，但不存在欺詐行為和強(qiáng)迫行為。

　　因此，要求國有股以成本來定價(jià)的說法是沒有依據(jù)的，并且有低價(jià)轉(zhuǎn)讓國有資產(chǎn)之嫌，同時(shí)從市場的供需關(guān)系來看，也不支持以低價(jià)來吸引投資人購買國有股，因?yàn)楸旧砣绱烁呤杏�率的市場說明股票是供不應(yīng)求的，也許短期內(nèi)大量的籌碼供應(yīng)會(huì)打破原來的供求關(guān)系，但這種關(guān)系的打破是有利于價(jià)值發(fā)現(xiàn)的，并且不存在扭曲價(jià)值的可能，因?yàn)檫@個(gè)過程是價(jià)值回歸的過程。

　　那么，真的存在國有股以市場來定價(jià)轉(zhuǎn)讓的可能性嗎？答案顯然是基本否定的。這其中主要是考慮了市場影響問題，而在經(jīng)濟(jì)上說是不存在障礙的，象中國嘉陵的高價(jià)轉(zhuǎn)讓雖然造成股價(jià)一度大幅下跌，但經(jīng)過一段時(shí)期的市場消化后也恢復(fù)到了相對(duì)正常的價(jià)格水平，這說明以市場化的方式來解決問題會(huì)有短期的沖擊，但這種影響不是永久性的。然而，現(xiàn)在管理部門不希望看見這種哪怕是短暫的(當(dāng)然也會(huì)以年度為單位來計(jì)算)劇烈下跌，同時(shí)以市場化的方式來解決這個(gè)問題更主要的作用是引發(fā)金融泡沫的破滅而不是化解已經(jīng)存在的金融風(fēng)險(xiǎn)，所以從整體利益上看，寧可損失部分國家利益也要照顧到全局的利益，因?yàn)檫@些利益是建立在金融泡沫基礎(chǔ)上的，可以說是不義之財(cái)，所以采用一些非市場化的手段來完成國有股的減持更為公平合理。可以說對(duì)于國有股價(jià)值的正確認(rèn)識(shí)是平穩(wěn)解決這一問題的關(guān)鍵一步。

　　從具體的操作上看，市場關(guān)心的問題是對(duì)具體的股票將產(chǎn)生怎么樣的影響，有兩點(diǎn)是很明確的，一是減持肯定對(duì)原有股東有額外的資金需求。二是對(duì)股票的市盈率有降低作用。可見利多利空是都存在的，只是看那方面的作用更強(qiáng)，這就要看具體的實(shí)施方案了。如果以較低的價(jià)格出讓國有股，那么顯然既減輕了資金壓力又以相對(duì)較大的幅度降低市盈率，無疑是個(gè)很大的利多。反之，則成為一種高價(jià)套現(xiàn)行為，必然有消極作用。假定一家股票的市盈率目前為50倍，在減持后降到30倍，考慮盤子擴(kuò)大的因素，但公司其實(shí)質(zhì)地沒有任何變化，所以市場還是可以接受30-50倍之間的市盈率，所以會(huì)出現(xiàn)價(jià)格上漲。如果普遍采用這一方式的話，那么整個(gè)市場雖然面臨一定的資金需求，但必然會(huì)出現(xiàn)較大幅度的上漲，并且會(huì)在短期內(nèi)全面上漲一定幅度，因?yàn)榧词挂恍┕�司不是馬上實(shí)行減持也會(huì)因?yàn)樯蠞q預(yù)期而提前上漲。把整體市盈率提高到一個(gè)更高的水平，因?yàn)槭袌鰰?huì)認(rèn)為反正會(huì)通過減持降下來，目前高一些沒有關(guān)系。

　　以這個(gè)角度認(rèn)識(shí)問題，國有股減持成為短多而長空的因素了；而另一種可能是以較高的價(jià)格來實(shí)現(xiàn)國有股轉(zhuǎn)讓，這就是中國嘉陵的例子了，市場既有很大的資金壓力，而市盈率降低又不明顯，自然是會(huì)出現(xiàn)短期內(nèi)大跌的走勢(shì)，同樣的道理這種大跌也將會(huì)因?yàn)轭A(yù)期的作用而擴(kuò)散到整個(gè)市場，如果是這樣的話，就成為短空長多了。所以說，以什么樣的價(jià)格來轉(zhuǎn)讓國有股是決定這一行為影響的關(guān)鍵。最為可能的結(jié)果是從整體上看，以在高與低之間找一個(gè)相對(duì)平衡的點(diǎn)，讓這一過程的影響變?yōu)榛�本中性。�?dāng)然從單個(gè)公司的具體方案看，可能會(huì)有所不同，也將是今后的市場機(jī)會(huì)之一。

　　具體的選擇上，雖然我們事先不知道具體的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，但有些因素還是確定的，應(yīng)該選擇一些二級(jí)市場絕對(duì)價(jià)格較高，國有股比例較大的股票，因?yàn)檫@些品種的降低市盈率作用會(huì)更為明顯，同時(shí)也要注意選擇一些行業(yè)不是特別關(guān)系國計(jì)民生的公司，或者是質(zhì)地不是怎么太好的公司，因?yàn)檫@些公司的減持可能性相對(duì)較大或者會(huì)相對(duì)較早。同時(shí)要關(guān)注先行進(jìn)行試點(diǎn)的公司的具體方案，這可能反映了管理部門對(duì)這一問題的再認(rèn)識(shí)。(特約 王翀)

進(jìn)入【新浪財(cái)經(jīng)股吧】討論