正當(dāng)投資者把注意力放在信達(dá)資產(chǎn)管理公司對(duì)ST鄭百文重組之際，同樣深陷債務(wù)泥潭的PT渝鈦白卻在長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司的全力運(yùn)作下，靜悄悄地完成了債務(wù)的剝離。每股凈資產(chǎn)由期初的-3.64元變成為0.99元，一個(gè)干凈的“殼”出來(lái)了。

　　今年八九月間發(fā)生在中國(guó)資本市場(chǎng)這件事，讓人重新審視銀行——績(jī)差上市公司——資產(chǎn)管理公司的關(guān)系。隨著四大資產(chǎn)管理公司工作的不斷展開(kāi)，財(cái)政會(huì)逐漸感到滿意——信達(dá)公司通過(guò)處置不良資產(chǎn)，目前已回收現(xiàn)金50余億元，華融公司已回收5.3億元；銀行也感到輕松——國(guó)有銀行轉(zhuǎn)出的不良資產(chǎn)近14000億元人民幣；債務(wù)累累的績(jī)差企業(yè)反而感到了希望。

　　與此不同的是，投資者和券商們卻感到了巨大壓力。

　　“丑女”如何變靚？對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，由資產(chǎn)管理公司代替銀行成為自己的大債主，意義似乎顯得更大。

　　因?yàn)椋�資產(chǎn)管理公司的運(yùn)作特點(diǎn)是，利用各種手段對(duì)具備盤活可能的資產(chǎn)進(jìn)行改造重組或作階段性持有，并最終尋找最佳的價(jià)格和買主盡快出售轉(zhuǎn)讓上述資產(chǎn)。在所有公司資產(chǎn)的所有者之中，資產(chǎn)管理公司或許不是持有期最短的，但一定是對(duì)公司價(jià)值改變貢獻(xiàn)最大的。

　　有市場(chǎng)人士認(rèn)為，資產(chǎn)管理公司一定會(huì)在最短的時(shí)間內(nèi)，動(dòng)用各種政策和金融工具，提高被重組公司的變現(xiàn)價(jià)值。資產(chǎn)管理公司會(huì)預(yù)取先與，會(huì)去蕪存精，會(huì)充分利用政策，會(huì)充分利用已有的各類資源。這樣銀行無(wú)法重組的公司，到了資產(chǎn)管理公司手中，很快就變成了干凈的殼。

　　1999年11月12日，重慶市國(guó)有資產(chǎn)管理局將渝鈦白7456.52萬(wàn)股國(guó)家股�熣脊�司股本總額的57.36%�犚粤銉r(jià)格全部轉(zhuǎn)讓給中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司，1月22日渝鈦白公司將其所屬的非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和所負(fù)中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司的債務(wù)本息合計(jì)逾7.48億元以零價(jià)格轉(zhuǎn)讓給重慶化工廠(已經(jīng)由重慶市國(guó)資局無(wú)償劃撥給長(zhǎng)城公司)，從而使公司增加近6.4億元資本公積，使其中期每股虧損0.29元的情況下，每股凈資產(chǎn)依然達(dá)到0.99元。

　　這一系列操作與一般的上市公司通過(guò)關(guān)聯(lián)交易剝離不良資產(chǎn)的方式如出一轍，“丑女”變靚，就等著找到合適的主兒嫁出去。如何打破三角僵局？近幾年，重組硬是將許多公司從破產(chǎn)的邊緣拉了回來(lái)，有的從PT變ST，有的甚至從ST變成績(jī)優(yōu)。不過(guò)，在重組過(guò)程中始終要面對(duì)的，就是績(jī)差公司越積越重的陳年?duì)�賬。

　　對(duì)于那些資產(chǎn)質(zhì)量很差的企業(yè)來(lái)說(shuō)，是走向破產(chǎn)還是走向重組，債權(quán)人的態(tài)度就顯得越來(lái)越重要。如果債主能夠適當(dāng)對(duì)公司所欠債務(wù)進(jìn)行減免，企業(yè)獲得重組新生的機(jī)會(huì)就很大，比如今年中期PT農(nóng)商社的每股凈資產(chǎn)是-8.19元，ST鄭百文是-6.89元，按理說(shuō)，這種狀況，公司已瀕臨破產(chǎn)。

　　但是有一個(gè)現(xiàn)實(shí)擺在面前：一旦公司破產(chǎn)，股東的投資就會(huì)全部泡湯，即使將這些公司的資產(chǎn)足額變現(xiàn)，銀行也只能收回部分債權(quán)。況且實(shí)際的情況是，這類公司的資產(chǎn)變現(xiàn)難度很大，甚至根本無(wú)法變現(xiàn)，銀行也知道收回債權(quán)只有從其他方面想辦法，在一定條件下還要做出必要的讓步，如改變借款期限，免息免債等。作為債主的銀行在談判中不會(huì)輕易讓步，因?yàn)閺你y行業(yè)本身來(lái)說(shuō)，由于人民銀行有著非常嚴(yán)格的監(jiān)管和處罰制度，對(duì)于國(guó)有商業(yè)銀行的壞賬率都有死限，銀行在壞賬處理時(shí)能做的讓步也不會(huì)太大。一些上市公司反映，近期銀行在債務(wù)處理上更加保守，甚至有政府打保票也不讓步。可以說(shuō)，由銀行介入的績(jī)差股債務(wù)重組不僅成本高，而且會(huì)使企業(yè)錯(cuò)失重組的機(jī)會(huì)，反過(guò)來(lái)會(huì)使銀行不良資產(chǎn)回收率降低。這樣僵持下去，似乎對(duì)任何一方都是不利的。

　　在這種情況下，只有賦予銀行更大更靈活的資產(chǎn)運(yùn)作空間，才能打破這種僵局。巨額債務(wù)也是銀行的籌碼，正像信達(dá)重組ST鄭百文時(shí)所做的那樣，債主一定會(huì)迫使重組各方包括地方政府充分考慮其利益，至少做出明確的承諾。

　　打破僵局的一種選擇是成立資產(chǎn)管理公司，從各大商業(yè)銀行手中接收不良資產(chǎn)，接替銀行成為企業(yè)的債權(quán)人。并同時(shí)賦予資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)更大的權(quán)利，享受更為優(yōu)惠的條件。

　　在這種思路下，去年4月中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司率先掛牌，10月后中國(guó)華融、長(zhǎng)城、東方資產(chǎn)管理公司分別掛牌成立。目前，四大資產(chǎn)管理公司已完成從各商業(yè)銀行接收不良資產(chǎn)的任務(wù)，全面進(jìn)入到資產(chǎn)處置階段。

　　誰(shuí)是誰(shuí)的救命稻草？對(duì)于那些績(jī)差的上市公司來(lái)說(shuō)，如果自己的最大債主是四大資產(chǎn)管理公司中的一個(gè)，其重組獲得新生的希望是不是顯得就很大呢？對(duì)此，中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司有關(guān)人士認(rèn)為，他們可以對(duì)擁有債權(quán)、股權(quán)的上市公司運(yùn)用多種手段重組。資產(chǎn)管理公司減免了一些公司的債務(wù)，作出了犧牲；但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，通過(guò)持股重組他們又可獲得更多的收益。但不要以為，與資產(chǎn)管理公司有關(guān)系的企業(yè)都可以得到債務(wù)減免。一些正常運(yùn)轉(zhuǎn)的上市公司，他們不會(huì)對(duì)其債務(wù)進(jìn)行減免，對(duì)差的ST、PT公司也要具體問(wèn)題具體分析。

　　在解釋重組的動(dòng)機(jī)時(shí)，該人士表示，他們重組上市公司不是主動(dòng)去買殼。況且《金融資產(chǎn)管理公司條例》也不允許他們?nèi)ミ@樣做，他們的目標(biāo)是保全國(guó)有資產(chǎn)、減少損失，他們不會(huì)去弄虛作假，不會(huì)去造市。資本市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)提供了幫助。通過(guò)資本市場(chǎng)的運(yùn)作，不良資產(chǎn)的處置能達(dá)到最好的效果，不光能減少損失，而且有的還能溢價(jià)。

　　中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司總裁楊凱生說(shuō)，對(duì)企業(yè)是否進(jìn)行債務(wù)重組，要從企業(yè)發(fā)展前景、是否符合產(chǎn)業(yè)政策、是否符合投資人的意愿等多方面綜合考慮。他說(shuō)：“目前我們正在與一些我們擁有債權(quán)的上市公司進(jìn)行商洽，對(duì)其進(jìn)行債務(wù)重組，至于重組與破產(chǎn)之間我們會(huì)選擇哪一種，主要是看哪個(gè)更符合市場(chǎng)原則，哪個(gè)更符合投資者利益，哪個(gè)更符合債權(quán)人的利益。”他又說(shuō)：“企業(yè)破產(chǎn)是我們不愿意看到的一種局面，但是，如果企業(yè)在市場(chǎng)中沒(méi)有容身之地，該破就讓它破。”

　　資產(chǎn)公司是重組保障？在年底的突擊重組熱中，最引人注目的就是鄭百文的重組方案，體現(xiàn)著復(fù)雜而極具創(chuàng)新意識(shí)的思路，這也是資產(chǎn)管理公司介入績(jī)差股重組后的最具轟動(dòng)性的“作品”。時(shí)至今日，圍繞鄭百文重組方案的爭(zhēng)論還在深化，誰(shuí)也不敢說(shuō)三聯(lián)能最終如愿以償，但信達(dá)的努力和配合則是任何一家企業(yè)借殼上市的成功保障。

　　當(dāng)然信達(dá)也會(huì)獲得相應(yīng)的回報(bào)，信達(dá)資產(chǎn)管理公司高冠江在解釋鄭百文重組方案時(shí)表示，信達(dá)公司可以收回6億元的資產(chǎn)，占鄭百文拖欠不良資產(chǎn)總額的28.9%，這一結(jié)果實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)回收的最大化。

　　有關(guān)專家表示，無(wú)論是渝鈦白還是鄭百文的重組中，如果依然是銀行作為主債權(quán)人，則很難想象能產(chǎn)生現(xiàn)在的“多贏”結(jié)果。不過(guò)他也承認(rèn)，鄭百文重組運(yùn)作雖然非常成功，但理論上還應(yīng)該有更好的方案，比如通過(guò)公開(kāi)招標(biāo)的方式賣殼，或者由信達(dá)的債轉(zhuǎn)股企業(yè)買殼上市，使信達(dá)收回的資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)真正的最大化。

　　一般來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)管理公司握有實(shí)力、政策、業(yè)務(wù)和資源四張王牌，特別是政策上獨(dú)有的優(yōu)勢(shì)。比如資產(chǎn)管理公司接受股權(quán)比例超過(guò)30%就能得到證監(jiān)會(huì)的全面要約收購(gòu)豁免政策，剝離出不良資產(chǎn)就能申請(qǐng)財(cái)政豁免或是經(jīng)貿(mào)委的債轉(zhuǎn)股額度等等。有關(guān)人士提醒投資者，除債務(wù)外，影響資產(chǎn)重組的畢竟還有許多其他因素，資產(chǎn)管理公司的介入，也不一定意味者將來(lái)的成功，有的情況只是不得已而為之，比如現(xiàn)在臨近年底，考慮到資本市場(chǎng)中的一些政策性規(guī)定，針對(duì)績(jī)差企業(yè)的工作必須抓緊。

　　在采訪中記者了解到，有家負(fù)債沉重的企業(yè)因?yàn)閭鶛?quán)過(guò)于分散，使任何一家資產(chǎn)管理公司都不愿援手；還有企業(yè)曾申請(qǐng)債轉(zhuǎn)股，但經(jīng)貿(mào)委認(rèn)為由于該公司國(guó)有股比例較低，因此不適宜進(jìn)行債轉(zhuǎn)股。但無(wú)論如何，四大資產(chǎn)公司的介入，使公司的重組多了幾分勝算。

　　內(nèi)幕交易？操縱股價(jià)？本周三由信達(dá)資產(chǎn)管理公司作副主承銷的酒鋼宏興順利上市，表明金融資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)的手段更加多樣化，而股市從此將進(jìn)一步承擔(dān)化解銀行系統(tǒng)不良資產(chǎn)的重任。

　　據(jù)了解，信達(dá)在酒鋼集團(tuán)的債轉(zhuǎn)股工作中，得知酒鋼宏興正在申請(qǐng)上市，信達(dá)曾希望取得其部分股權(quán)。由于受到中央有關(guān)規(guī)定的限制，信達(dá)只能退而求其次——作為副主承銷商和上市推薦人，輕松地賺取部分承銷利潤(rùn)。酒鋼宏興將在股票發(fā)行資金到位后的3個(gè)月，收購(gòu)集團(tuán)公司中板廠的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)�熞淮涡灾Ц兜氖召�(gòu)價(jià)款為5.62億元�煻�最終這筆錢又會(huì)有相當(dāng)?shù)牟糠滞ㄟ^(guò)酒鋼集團(tuán)辦理的債轉(zhuǎn)股的贖回�熁亓鞯叫胚_(dá)的手中。

　　在酒鋼宏興的上市過(guò)程中，信達(dá)的收益基本上達(dá)到了最大化，但這只是信達(dá)長(zhǎng)期準(zhǔn)備的結(jié)果。在資產(chǎn)管理公司成立之前，信達(dá)就希望獲得不同于傳統(tǒng)商業(yè)銀行和證券公司的投資銀行業(yè)務(wù)，最終只有投資基金業(yè)務(wù)一時(shí)受阻。據(jù)了解，由于證券承銷是所有投行業(yè)務(wù)中最成熟和獲利最快的，所以各家資產(chǎn)管理公司都設(shè)有投資銀行部門，其中信達(dá)的投行人員早就通過(guò)了2000年度的證券承銷從業(yè)人員資格考試。而四家金融資產(chǎn)管理公司的注冊(cè)資金均為100億元，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)的一般券商，資產(chǎn)和關(guān)系企業(yè)更為巨大。華融有關(guān)人士表示，由公司評(píng)審的債轉(zhuǎn)股企業(yè)多達(dá)496家，其中牽頭的333家，公司不僅擁有5000億元的賬面資產(chǎn)，其債務(wù)企業(yè)多達(dá)8萬(wàn)戶，在這些企業(yè)中有不少企業(yè)需要進(jìn)行債務(wù)重組和并購(gòu)整合。可以肯定地說(shuō)，華融資產(chǎn)管理公司可管理的資產(chǎn)范圍內(nèi)，有著大量的投資銀行業(yè)務(wù)資源。

　　不過(guò)，有些人士也表示了不同的看法：資產(chǎn)管理公司與上市企業(yè)是關(guān)聯(lián)方，同時(shí)又進(jìn)行上市承銷，會(huì)不會(huì)存在過(guò)度包裝？在重組中，債務(wù)、資產(chǎn)、政策等方面，資產(chǎn)管理公司介入很深，會(huì)不會(huì)發(fā)生內(nèi)幕交易和操縱股價(jià)的行為？ 資產(chǎn)管理公司有關(guān)人士對(duì)此的解釋是，資產(chǎn)管理公司是受人民銀行、財(cái)政部和證監(jiān)會(huì)三方監(jiān)管的國(guó)有金融企業(yè)，而國(guó)家也無(wú)特殊政策為資產(chǎn)管理公司所承銷的企業(yè)降低上市門檻，并且證券市場(chǎng)的透明度越來(lái)越高，資產(chǎn)管理公司不可能不對(duì)企業(yè)進(jìn)行加工就上市，更不可能將不良資產(chǎn)裝進(jìn)去。

　　誰(shuí)喜誰(shuí)憂？金融資產(chǎn)管理公司是為國(guó)家財(cái)政在打工，工作完成后公司可以注銷，但他們的機(jī)構(gòu)和人員卻不可能解散掉。在采訪過(guò)程中，記者強(qiáng)烈地感受到他們?yōu)閷��?lái)所做的準(zhǔn)備——發(fā)展和轉(zhuǎn)型。

　　《金融資產(chǎn)管理公司條例》中規(guī)定，資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)的工作結(jié)束后，予以終止。由財(cái)政部進(jìn)行清算、中止。

　　資產(chǎn)管理公司在采訪中都不愿過(guò)多談及公司未來(lái)的前景，那么資產(chǎn)管理公司的壽命究竟是多少年？有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對(duì)每個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，有的可能持續(xù)3年、有可能持續(xù)8年，最終資產(chǎn)管理公司肯定是要退出的。在退出時(shí)機(jī)的選擇上，希望能夠最大限度地保全資產(chǎn)，以一個(gè)好價(jià)錢退出。抵債資產(chǎn)入股，我們可溢價(jià)退出。

　　這意味著資產(chǎn)管理公司也就有8年的壽命嗎？但是一些專業(yè)人士也透露，未來(lái)資產(chǎn)管理公司雖然可能注銷，但完全可以在原有的業(yè)務(wù)和人員班底上重新成立新公司，也許是資產(chǎn)管理公司，也許是證券公司，總之前景會(huì)更好。或許這也是四大資產(chǎn)管理公司在證券市場(chǎng)上不斷有所作為的一個(gè)原因。(記者朱軍周力／文)

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