華夏證券研究所 黃凌

　　一、 2001年上半年投資行為回顧

　　今年上半年市場演變的格局在前面的報告中我們已經做了詳細的論述，從性質上把握，基本上還應當認定為1996年以來的大的上升行情的延續，市場雖然沒有走出類似于2000年行情似的主升浪行情，但震蕩向上的格局并沒有改變。以滬市為例，在六個月的時間內，指數共上漲了145點(2073-2218)，累計漲幅達到7%。但相信不少投資者都有類似的體會，在今年的市況下，雖然指數還有較好的表現，但是投資獲利的難度卻大大高于去年。從剛剛公布的今年上半年基金業績的調查情況來看，在全部33家基金中，共有13家基金的凈值出現了負增長，凈值增長率超過同期滬深指數漲幅的也僅有泰和、興華、金鼎、興和、興安五家基金，素有專家理財優勢的基金業績尚且如此，廣大中小投資者的投資業績就可想而知了。對各類投資者的投資行為進行研究，不外乎受到了以下主客觀兩方面的因素的影響：

　　(一)從客觀因素來看，市場環境的變化加大了投資者操作的難度。具體體現在以下兩個方面：一是從市場運行節奏來把握，上半年平衡市的市場格局沒能繼續創造出類似于2000年的熱點集中炒作的主線行情，而是通過熱點的逐步切換來實現指數的震蕩上行，這種短線投機性的炒作行為對于相當一部分投資者而言都是很難把握的。再從影響指數波動的因素來考察，今年上半年B股市場向境內投資者開放引發了B股市場的井噴行情，B股指數的大幅上揚造成了我們在用綜合指數考察投資者收益上的失真。

　　二是市場投資者結構的變化。根據人行非銀司司長夏斌的統計數據，市場上機構投資者的比重已經占到了40%以上，機構投資者持有的股票總市值已經占到了市場總市值的60%以上。投資者結構的變化將使得今后市場上競爭主要發生在機構投資者和機構投資者之間；這就使得市場上比較明顯的弱市群體相對集中在新入市的中小投資者上。無論對于機構投資者而言還是對于中小投資者而言，今后要想在震蕩的平衡市下獲取超越市場平均收益的利潤都是相當困難的。

　　(二)從主觀因素來看，投資者投資理念還不成熟。成熟的投資理念不外乎包括成長型和增長型兩大類，成長型的投資理念往往傾向于新興高成長性的行業，但是這種行業往往也意味著高風險，而增長型的投資理念則傾向于選擇行業發展已經步入成熟期，行業現金流比較穩定的行業。這兩類投資理念各有其利弊，在證券市場發展的不同階段這兩大投資理念給投資者帶來的收益水平將是顯著差異的。

　　應該說，樹立正確的投資理念的關鍵在于能夠隨著市場環境的變化適時的調整投資理念。在對投資者的調查中，我們發現，在1996年的績優股行情之后，相當一部分投資者在四川長虹[微博]和深發展下跌的過程中介入了這兩只個股長期套牢，結果當1999年網絡科技股擔綱的新一輪行情到來的時候，錯過了一輪大行情；同樣，又有相當一部分投資者在綜藝股份、上海梅林、中關村等一批個股下跌的過程中再度介入，結果在今年上半年震蕩穩步攀升的市場格局之下，這些股票繼續筑底，其漫無止境的下跌趨勢也令這部分投資者苦不堪言。

　　二、 2001年下半年市場熱點前瞻

　　雖然今年下半年整體投資環境不會太好，但這種震蕩的格局恰恰為板塊的活躍提供了較好的機會，這一點對于普遍投資者而言可能現實性和可操作性更為明顯一點。我們很有必要對市場的各大板塊進行一下前瞻性思考：

　　(一) 資產重組板塊

　　資產重組板塊從歷史上看歷來都是黑馬的搖籃，如1999年的科利華(原阿城鋼鐵)，2000年的紫光生物(原古漢集團)等。今年更是資產重組板塊最為活躍的一年，伴隨著證券市場退市機制的逐步實施和完善，部分績差的上市公司特別是已經連續兩年虧損的上市公司都將加大公司自身的重組力度，不到萬不得已都不會輕易放棄重組的努力的。

　　從上半年退市的節奏來把握，滬深兩市目前分別各有一家上市公司被交易所安排退市，其余PT類公司都獲得了六個月到12個月不等的寬限期，而這兩家被退市的上市公司恰恰是PT類上市公司中流通盤最小的，管理層試行退市機制、力圖盡可能減少退市對證券市場影響的良苦用心是顯而易見的，上市公司通過資產重組獲得新的發展機遇也是解決市場存量問題的很重要思路。

　　綜合上述分析，無論對于監管層來說，還是對于上市公司的相關經濟主體(包括企業股東，債權人和經營者)而言，他們都有其重組上市公司的的內在動因。應該說，資產重組股的活躍從其大背景來看比以往有著更加良好的外在環境。

　　(二) 申奧板塊

　　7月13日北京已經順利地獲得了2008年夏季奧運會的舉辦權，自六月中下旬以來，以北方五環為龍頭，中體產業、北京城建、首創股份等一批申奧概念股在二級市場上表現得相當活躍，成為市場上的一大亮點。就短期來看，這批個股的走勢存在一定的調整要求，畢竟，申奧成功之后，奧運經濟給相關上市公司所帶來的利好將是中長期的，而不是立竿見影的。因此在今后幾年內，奧運題材都有望成為市場的一大熱點，相信也將有更多的上市公司參與到奧運中來，成為市場新的奧運概念股。例如，國電電力控股的北京國電龍源環保工程公司日前中標北京市申奧工程——北京京能熱電股份有限公司脫硫工程，這既標志著國電龍源環保工程公司已成為國內脫硫行業的“排頭兵”，也預示著國電電力環保產業進入高速成長階段。

　　(三) WTO受惠概念股

　　綜合各方面的信息反饋，中國已經掃清了入世的最后障礙，有望于今年年底明年年初正式加入WTO，成為世貿組織的新成員。新的貿易格局的形成不可避免會對國內傳統的產業結構形成一定的沖擊，在國際貿易中具有比較優勢的行業將從全球貿易一體化中獲益，同樣，在競爭中處于劣勢的行業只有通過行業整合才有可能獲得新的生命力。因此，對于優勢行業里的重點企業，我們應當繼續關注，如紡織業、中藥行業等；對于劣勢行業，我們則應密切關注其行業重組進展從而確定相應的投資策略，如汽車行業、金融業等。還需要著重指出的一個行業就是港口類行業，國際貿易往來的增加也將對港口類上市公司業績的大幅提升起到很好的刺激作用。

　　(四) 國企大盤股(含藍籌股)

　　六月份以來，受中石化發行的影響，在儀征化纖等少數品種的帶動下，低價國企大盤股呈現出整體底部放量的跡象，但由于目前整個市場點位較高，且面臨較多的不確定性因素，因而直接再度發動一輪行情的可能性不大，而且從低價大盤股情況來看，由于自身行業的特殊性，在成長性方面缺乏一定的想象空間。因此下半年低價大盤股總體表現應該會略強于大盤，但空間應該不會太大。值得一提的是，在大盤股中的一些大市值的業績優良的上市公司(多為藍籌股)，例如中原油氣、廣州控股等，這些個股一般都具有較好的業績支撐，目前市盈率水平遠遠低于大盤的平均水平，在今年下半年市場震蕩加劇的情況下，這類個股能夠成為市場大資金良好的避風港，尤其是如果借助中石化的發行上市能夠引發市場對績優個股的再認識，那么上述個股出現比較大的漲幅也是在情理之中的。

　　(五) 網絡科技股

　　網絡科技股在經歷了去年上半年的大幅炒作之后，基本上就一直處于調整之中，其實道理也非常簡單，即使再高成長性的股票，其股價也不能過分透支企業的成長性。以東方電子為例，1998年以來依托國家政策基本上實現連年翻番的業績增長，其成長速度之快在國內上市公司中應該說是首屈一指的，但其二級市場的表現也毫不遜色，在短短三年的時間內其股價上漲了15倍，即便是再高的成長性在這樣的股價增長速度下都將黯然失色。因此，對于科技股的調整應當視為公司股價透支企業成長性之后的正常的回調，而不是上市公司的成長性發生了根本變化(少數偽高科技上市公司不在此列)。網絡科技股經過這一年的調整，應該說其間的泡沫已經得到了一定程度的消除，目前相當一部分科技股的市盈率水平已經回落到市場平均水平以內，例如，按照6月30日的收盤價計算，東方電子的市盈率為33.51倍，中興通訊[微博]的市盈率為45.4倍，這都低于整個市場的平均市盈率水平。尤其需要指出的是，開放式基金正式推出后處于長期調整的高科技股很有可能再度成為開放式基金投資組合的首選，畢竟這一板塊中相當一部分上市公司企業成長性較高，市場號召力強且股票的流動性好，這些都與開放式基金的基本要求是一致的。

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