報告摘要：

　　一、美國進口調控：降低集中度，增加供應源

　　美國近年來發布多項產業和貿易政策，對制造業進行調控。美國進口集中度隨之下降，尤其降低對工業發達國家的供應依賴，轉向發展中國家。前期越南是代表，最近墨西哥搶鏡。

　　二、越南陷入困境：美國進口份額回落，國內增長瓶頸顯現

　　美國進口結構調整，前期主要體現在東盟、尤其越南的份額上升。2018年后，越南大量搶占美國市場，疫情后經濟增長一度領先全球。但是，體量較小、工業體系較弱的缺陷，使得越南模式陷入困境，美國向其轉移進口份額遇阻。

　　第一，

　　越南今年的美國進口份額大幅下降，并未繼續承接中國下降的份額，替代能力弱化。

　　第二，

　　供應鏈穩定性遭遇挑戰，電荒顯現。

　　第三，

　　越南對美需求依賴度過高，美經濟回落后，其增長波動放大，不利制造業穩定。

　　三、墨西哥勢頭正盛：美國進口份額飆升，近岸外包策略蓄力

　　如果越南代表著尋找類似中國的其他東南亞工廠，墨西哥則代表著美國另一類轉移進口的思路，即地理位置上臨近國家的區域一體化。2022年以來，美國進口加速向墨西哥轉移，墨西哥也獲得大量國外直接投資的青睞。第一，墨西哥地理位置鄰近美國，跨境物流便利，是美國近岸外包策略的最大受益者。第二，拜登上任以來，美墨關系改善，重啟高級別經濟對話機制。第三，墨西哥同樣具備廉價勞動力和部分供應鏈的優勢，尤其在軟件、汽車等行業。

　　四、我國出口影響：外需更多是在轉移

　　類似俄羅斯的原油出口，美國短期雖能調控自身進口結構，但無法將中國屏蔽在全球貿易游戲之外。第一，間接分享蛋糕：美國需求外溢，中國對美出口下降，但對墨西哥和越南出口上升。第二，直接分享蛋糕：我國對墨西哥和越南對外直接投資飆升，制造業針對性布局和轉移。第三，捍衛存量蛋糕：墨西哥同樣存在缺電缺水等麻煩，中國在供應鏈深度、基礎設施和數字能力配套等方面的綜合優勢較難在短期被完全替代。貿易仍是驅動我國制造業回暖的核心動力之一，下半年外需出口改善、支撐國內復蘇的邏輯有望演繹，或成為破局的關鍵，對經濟市場可以樂觀一些。

　　一、美國進口調控：降低集中度，增加供應源

　　美國近年來發布多項產業和貿易政策，對制造業進行調控。Trump就任總統以來，美國在制造業政策上發生較大變化：一方面通過產業刺激，鼓勵制造業回流美國，另一方面通過貿易政策，降低進口的依賴度和集中度。例如對多國進行貿易調查，對相關進口商品采取加征custom等；Trump時期發布確保美國先進制造業領先地位戰略，拜登時期發布芯片法案、通脹削減法案等，通過補貼等方式，支持制造業回流美國和前沿產業技術突破。

　　隨著政策實施，美國進口集中度下降，尤其是降低對于工業發達國家的依賴。2008年金融危機后，美國進口的集中度大幅上升，這一過程恰好在Trump上任后筑頂，并于2019年開始趨勢回落，相關政策的效果較為明顯。從具體結構的變化來看，傳統工業化程度較高、制造業較強的國家和地區，對美國出口均有一定走弱，例如中國、德國、日本等。相反，發展中國家在美國的進口份額中上升，東盟、墨西哥、印度、南非等均是代表。

　　盡管份額此消彼長，但貿易鏈條的傳導還是奏效。在這個背景下，中國對美出口份額大幅下降，又逢今年出口增速整體回落拖累經濟復蘇，市場擔憂美國需求無法再像以往一樣帶動中國制造業。但是，短期來看，越南、墨西哥等國雖然在承接部分我國原有份額，但外需的溢出效應難以屏蔽，我國也在主動增加對其他國家的直接投資，貿易催化共振的邏輯依然成立。隨著美國軟著陸希望增加和國內支持政策揭幕，看好中美迎來新一輪共振復蘇。

　　二、越南陷入困境：美國進口份額回落，國內增長瓶頸顯現

　　美國對進口結構的調整，在中美貿易沖突后體現的一個重要例子，是東盟、尤其越南的份額出現顯著上升，與此同時中國的份額大幅下降。2022年，越南經濟增速一枝獨秀吸引了市場大量目光。但是，在階段性的輝煌之后，越南開始遇到困難，在美國的進口份額回落，外需下行導致國內增長受挫，供應鏈的穩定性開始動搖。

　　越南在2018年后大量搶占美國進口份額，疫情后一度經濟增速領先全球。越南雖然在過去10年一直增加美國的進口份額，但速度不算很快，且絕對水平不高，僅為1-2%。但2018年后，越南承接份額的明顯加速，2019年和2020年兩年增加均在0.7%以上，成為市場熱議最多的中國替代方向。與此同時，2022年越南GDP增速達到驚人的8%，遠遠超過中美歐和一眾新興經濟體，備受市場關注。

　　但是，體量相對較小、工業體系相對較弱的缺陷，使得越南模式目前陷入困境，美國利用其轉移中國進口份額遇阻。主要體現在三個方面：

　　第一，越南今年的美國進口份額開始大幅下降，并未繼續承接中國下降的份額，替代能力弱化。盡管越南的體量小、基數低、空間大，但實際情況并非一帆風順。最近一年來，雖然中國的美國進口份額繼續大幅回落，但越南的相關份額卻并未繼續上升，反而出現了明顯的滑坡，從峰值4.4%降至3.4%。在如此低的水平上，出現如此大的退坡，不免讓人懷疑越南的承接能力是否被夸大。

　　第二，供應鏈的穩定性遭遇挑戰，電力供應不足是代表例子。2023年全球氣溫沖高，工業生產和居民生活對電力的需求陡增，偏偏在這個關鍵時刻越南出現了嚴重的電荒情況。數據顯示，越南今年電力生產增速大幅回落，遠低于過去兩年的平均水平，時隔七年，中國再度向越南出口電力資源。考慮到今年全球外需萎縮、越南出口持續下降，制造業負荷未必強于去年，其供應鏈的穩定性堪憂。

　　第三，越南對美需求依賴度飆升，美國經濟回落后，其增長波動放大，不利制造業穩定。越南經濟體量較小，突然增加的美國需求對其經濟形成了強勁支撐，但也使其對美國的依賴度陡增。我國對美國外需的依賴度在14%左右，而越南超過30%。水能載舟亦能覆舟，近一年美國消費需求大幅下降，零售增速回落至0，給越南經濟帶來嚴重拖累，上半年出口負增-15%，GDP增速腰斬。經濟波動太大，對其產業鏈的擴充和升級較為不利。

　　在這個背景下，墨西哥代表的北美地區成為今年美國轉移需求的重頭戲。

　　三、墨西哥勢頭正盛：美國進口份額飆升，近岸外包策略蓄力

　　越南如果作為東亞國家中和中國類似的轉移代表，那么墨西哥則代表著美國另一類轉移進口的思路，即地理位置上臨近國家的區域一體化（近岸外包）。美國和墨西哥的合作由來已久，但過程曲折，拜登上任以來美墨經貿關系趨于好轉。墨西哥在美國的進口份額加速上升，雖然不能完全承接中國下降的份額，但上升幅度不輸此前的越南，這一趨勢值得重視。

　　2022年以來，美國進口加速向墨西哥轉移，墨西哥也得到大量國外直接投資。墨西哥一直以來是美國的主要進口來源地，過去10年期份額也在穩步抬升，但受到疫情沖擊，2020-2021年墨西哥的出口表現較為慘淡，此后開始修復。由于中國繼續下降、越南承接不力，墨西哥的份額開始飆升，今年上半年提高了近1.5個百分點。拜登上任以來，美墨關系緩和，全球產業轉移進程加速，墨西哥獲得較多外資青睞，連續3年外國直接投資增速走高，今年一季度接近50%。

　　美國選擇增加對墨西哥的進口依賴，除了墨西哥具備和越南類似的廉價勞動力之外，和美國接壤的地理便利性也提供了較大幫助。具體來看：

　　第一，墨西哥地理位置鄰近美國，跨境物流便利，是美國近岸外包策略的最大受益者。美墨邊界全長約為3145公里，是世界上最長的陸地邊界之一。漫長的邊境推動兩國貿易和跨境產業和供應鏈的發展，也促進了美墨之間的旅游和文化交流。中美貿易沖突、新冠疫情、疊加美墨加協議催化，越來越多的美國公司從“離岸外包”轉向“近岸外包”，這對中國、越南等傳統供應鏈提供方不算友好，而墨西哥有望成為最大受益者。隨著近岸運輸推動運力需求，美國三大鐵路運營商正協議建立新的連接墨西哥和美國東南部的貨運走廊。

　　第二，拜登上任以來，美墨關系緩和改善。Trump執政時期，修立邊境墻，中斷美墨高級經濟對話機制，雙方政治關系有所惡化。拜登上任后，美國和墨西哥與2021年月，時隔4年首次重啟高級別經濟對話，雙方就經貿合作、移民、氣候變化及新冠疫情相關議題進行討論，同意成立工作組加強semiconductor等產業的供應鏈合作。

　　第三，墨西哥同樣具備廉價勞動力和部分供應鏈的優勢，尤其在軟件、汽車等行業。相比于發達國家，墨西哥的勞動力成本仍相對較低。2019年美國商務部數據顯示，墨西哥平均小時工資僅為3.6美元，遠低于美國23.5美元。《福布斯》雜志數據顯示，每年墨西哥有超過13萬名工程師畢業，具備超過70萬名開發人員的人才儲備，其中級軟件開發人員平均月工資約為3156美元，僅為美國10154美元的三分之一，墨西哥已成為全球軟件工程師外包的領先者。汽車領域，墨西哥同樣具備一定實力，是全球重要汽車制造國，通用、福特和克萊斯勒早在上世紀三十年代開始就一直在墨西哥運營，寶馬、奔馳、奧迪、大眾、豐田、日產、起亞等都在墨西哥設廠。此外，美墨加協議規定在墨西哥生產75%部件的汽車可以對美國零custom出售，也刺激企業在墨投產，包括中國企業也在進行布局。

　　四、我國出口影響：外需更多是在轉移，而非屏蔽

　　美國將中國的進口份額轉向第三方、中美貿易鏈接減弱，是國內市場對下半年經濟復蘇的擔憂之一。但我們認為，目前中美直接貿易雖然下降，但間接貿易仍在正常開展，中國的供應鏈優勢不減，短期出口的沖擊可控，下半年外需改善、支撐復蘇的邏輯有望演繹。

　　第一，間接分享蛋糕：需求仍在正常外溢，中國對美出口份額下降，但對墨西哥和越南出口份額上升。美國雖然通過政策直接調控自身的進口結構，但是現階段仍無法完全限制其他國家與中國的貿易往來，需求呈現明顯外溢的情況，中國仍在間接參與到與美國相關的貿易當中。例如，2019年，越南的美國進口份額上升0.7%，與此同時中國通過增加對越南的出口，間接獲得美國進口大約0.6%的份額。2023年，墨西哥的美國進口份額上升1.4%，中國通過對墨西哥增加出口，間接活得美國進口份額超過0.5%。從更加全局的角度看，2017年以來，美國進口份額上升的國家，其在我國的出口份額中也整體出現上升，中國從第三方間接獲取外溢出口需求的情況或許存在。

　　類似俄羅斯的原油出口，美國短期能調控的只是自身的進口結構，尚不能將中國屏蔽在全球貿易游戲之外。上述邏輯在俄羅斯的原油出口上也曾體現。俄烏沖突后，俄羅斯的原油出口受到制裁，但實際情況是出口的總量基本未出現太大變化，只是目的地結構變化。原本出口主要方向北歐地區份額大幅壓縮，印度和中國等亞洲國家成為新的方向。

　　第二，直接分享蛋糕：我國對墨西哥和越南對外直接投資飆升，制造業針對性布局和轉移。在2018年后，中國是墨西哥和越南外商直接投資增速最快的國家之一，通過產業海外轉移來直接獲取美國需求。據Foreign Affairs Committee統計，2005年以來，中國向墨西哥投資41億美元，成為墨西哥第九大投資國；2021年，中國公司在墨西哥總投資超6億美元，增長76%。墨西哥經濟部數據顯示，墨西哥中資企業總數超過2100家。

　　第三，捍衛存量蛋糕：墨西哥同樣存在缺電缺水等麻煩，中國在供應鏈深度、基礎設施和數字能力配套等方面的綜合優勢較難在短期被完全替代。首先，墨西哥也面臨著越南缺電類似的困境，今年北半球干旱嚴重、電力供應承壓、工業生產缺水，墨西哥的幾大制造業城市也不例外。其次，制造業投資周期長，需要道路、橋梁、鐵路等基礎設施，數字化現代管理能力，市場制度政策環境，多維度配合，墨西哥、越南在安全形勢、產權、腐敗等方面存在諸多問題，短期完全替代我國并不現實。

　　短期來看，貿易仍是驅動我國制造業的核心動力之一，下半年全球需求回暖或是國內經濟復蘇破局的關鍵方向之一，出口和國內市場不悲觀。前有越南，后有墨西哥，盡管美國調整進口結構的步伐沒有停止，但我國仍可以通過對第三方出口、增加對外投資和產業轉移、挖掘更多潛在外需來源等方式享受全球經濟和貿易改善的紅利。上半年我國經濟復蘇不及預期，出口動能回落是困難之一，隨著歐美加息趨于尾聲、經濟衰退風險下降，外需或在下半年邊際改善，帶動我國出口制造業鏈條修復，和內需提振雙管齊下。當前時點，對于經濟和市場可以更加樂觀一些。

　　風險提示：美國通脹上行超預期，貨幣政策繼續收緊，美元大幅升值，美債利率上行，美股繼續下跌；美國經濟衰退超預期，美國通脹快速下行，金融市場出現流動性危機，聯儲被迫轉向寬松；歐洲能源危機超預期，歐元區經濟陷入深度衰退，全球市場陷入動蕩，外需萎縮，政策面臨兩難；中美關系惡化超預期；逆全球化程度進一步加深，新冠疫情長期影響超預期，供應鏈恢復低于預期，供應端的分裂超預期，以及全球地緣政治動蕩加深，相關資源爭奪惡化。

　　報告：美國進口轉移：越南不行，換墨西哥？出口與全球制造業爭奪系列（1）

　　時間：2023年7月29日

　　機構：中信建投證券 

　　分析師：黃文濤 SAC：S1440510120015

　　分析師：錢   偉 SAC：S1440521110002

現在送您60元福利紅包，直接提現不套路~~~快來參與活動吧！

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：王茂樺