來源： 翼虎投資

　　近來看到一句很有意思的話，大意是A股70%的時(shí)間都在彷徨，彷徨在悠長(zhǎng)，悠長(zhǎng)又浪漫的雨巷。很應(yīng)當(dāng)下時(shí)節(jié)，清明疏雨，綠肥紅瘦，種瓜點(diǎn)豆。肥的莫若人工智能，瘦的恰如新能源。上周跟頭部研究所所長(zhǎng)交流，對(duì)方直言2023年是氣壓最低的一年，做投資容易喘不過氣來。這雨巷浪不浪漫不知道，磨人倒是特別真切。

　　種瓜點(diǎn)豆的好時(shí)節(jié)，市場(chǎng)被接踵而至的銀行危機(jī)，打的慌不擇路。從硅谷銀行、瑞士信貸、德意志銀行，未來可能還有英國巴克萊、美國嘉信理財(cái)，歐美央行很忙，忙著每周救一家銀行。

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　　雷曼和慢雷：我們與一場(chǎng)金融危機(jī)插肩而過

　　我在每周的投資紀(jì)要中寫道：我們與一場(chǎng)金融危機(jī)擦肩而過。3月9日開始到3月20日這12天，堪稱酸爽過癮，全球投資人變成歐美銀行的提線木偶，明日邊緣，生死往復(fù)，情緒恍如過山車。梳理一下時(shí)間線：

　　● 9日硅谷銀行爆出虧損股價(jià)暴跌，10日停牌，11日宣布破產(chǎn)；

　　● 12日財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)、聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）宣布救市；

　　● 13日主營(yíng)加密貨幣業(yè)務(wù)的美國簽名銀行倒閉；

　　● 14日中小銀行擠兌股價(jià)繼續(xù)暴跌；

　　● 15日瑞士信貸發(fā)酵，歐洲股市重挫；

　　● 16日瑞士央行出手救市，美股暴漲英偉達(dá)微軟創(chuàng)新高；

　　● 19日瑞銀宣布收購瑞士信貸，瑞信170億AT1債券宣布減值清零；

　　● 20日美聯(lián)儲(chǔ)，加拿大銀行，英格蘭銀行，日本銀行，瑞士國家銀行和歐洲中央銀行，宣布聯(lián)合行動(dòng)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)美元流動(dòng)性放寬；

　　● 24日的德意志銀行信用違約掉期CDS（一種為債券持有人提供的保險(xiǎn)形式）快速升，保險(xiǎn)成本飆升釋放暴雷信號(hào)。

　　全球最大的另類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)黑石集團(tuán)也在3月初爆出房地產(chǎn)信托基金（BREIT）遭擠兌，5.62億美元的商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款支持證券（CMBS）違約，疊加銀行危機(jī)，多方暴露了金融體系的脆弱性，引發(fā)一輪全新的恐慌。

　　劇情緊湊環(huán)環(huán)相扣，全程無尿點(diǎn)，倒是資產(chǎn)市場(chǎng)被嚇的驚慌失措。

　　2008年的金融危機(jī)我們歷歷在目，此次銀行危機(jī)體量與2008年大差不差，卻沒有爆發(fā)系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，主要原因在于：

　　2008年由地產(chǎn)次級(jí)債引發(fā)的金融風(fēng)暴屬于底層資產(chǎn)出現(xiàn)了大量的違約疊加流動(dòng)性擠兌，而硅谷銀行等面臨的更多是流動(dòng)性擠兌問題，底層資產(chǎn)國債等均屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，根本原因是利率倒掛，久期錯(cuò)配。

　　銀行在疫情大放水的低利率時(shí)代配置了長(zhǎng)久期的國債收益產(chǎn)品，鮑威爾一番激進(jìn)的加息操作，當(dāng)期利率很高，國債面臨賬面浮虧，這個(gè)時(shí)候存款客戶都來擠兌提款，持有的國債又還沒到期，銀行為了流動(dòng)性不得不拋售國債，浮虧變實(shí)虧，實(shí)虧引騷動(dòng)，騷動(dòng)后擠兌，擠兌就暴雷。

　　我在華爾街的多年經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)讓我領(lǐng)悟了一個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)：當(dāng)金融機(jī)構(gòu)要死的時(shí)候，它們會(huì)死得非?？臁！柹凇肚捅谶吘墶返?0頁寫道。

　　鮑威爾的前前任伯南克及其他三位經(jīng)濟(jì)學(xué)家2022年剛剛斬獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，他們的頒獎(jiǎng)詞是：今年的經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主，本·伯南克，道格拉斯·戴蒙德和菲利普·迪布韋克，顯著提高了我們對(duì)銀行在經(jīng)濟(jì)中作用的認(rèn)識(shí)，他們研究的一個(gè)重要發(fā)現(xiàn)是：為什么避免銀行倒閉是至關(guān)重要的。

　　恐慌是金融危機(jī)的心理病，傳染是金融危機(jī)的流行病，而撒錢是美聯(lián)儲(chǔ)的拿手戲。無論是伯南克給的行動(dòng)的勇氣，還是保爾森給的警示，歐美政府在這輪銀行危機(jī)中的快速行動(dòng)阻止了“雷曼再現(xiàn)”的的恐慌情緒蔓延，及時(shí)的流動(dòng)性注入讓銀行的擠兌風(fēng)險(xiǎn)得到有效的緩解?？梢哉f這場(chǎng)銀行危機(jī)已經(jīng)告一段落，我們與一場(chǎng)潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)擦肩而過。

　　“雷曼”時(shí)刻大概率不會(huì)到來，但“慢雷”仍會(huì)逐漸引爆。暴雷事件對(duì)于銀行股的股價(jià)沖擊還在繼續(xù)，微軟英偉達(dá)等科技龍頭再創(chuàng)新高暗含資金追逐確定性最高的核心科技藍(lán)籌，避險(xiǎn)情緒明顯。終歸來說，中小銀行的“脆弱余波”大概率停留在微觀層面，對(duì)于歐美金融體系這艘巨輪而言，窟窿雖多，不至沉沒。

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　　危機(jī)的應(yīng)對(duì)：用泡沫掩蓋另一場(chǎng)泡沫

　　財(cái)富創(chuàng)造的路徑有很多，泛濫的流動(dòng)性是其中一種。危機(jī)的掩蓋方式也有很多，泛濫的流動(dòng)性也是其中一種。恰如搶劫銀行最好的方式就是開一家銀行，處理危機(jī)的最好方式是用一場(chǎng)泡沫掩蓋另一場(chǎng)泡沫。

　　2.1 1997年亞洲金融危機(jī)VS為夢(mèng)想而窒息的科網(wǎng)泡沫

　　1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，世人夢(mèng)碎“亞洲奇跡“轉(zhuǎn)身擁抱美利堅(jiān)的信息高速公路。為了應(yīng)對(duì)98年金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)在9-11月連續(xù)降息25個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率由5.25%降至4.75%。反應(yīng)到資本市場(chǎng)，便是納斯達(dá)克指數(shù)的狂飆，機(jī)構(gòu)、投行饑渴地投資任何以．com結(jié)尾的公司，瘋狂地投入真金白銀為互聯(lián)網(wǎng)夢(mèng)想而窒息，共同壘起了虛幻的科網(wǎng)股泡沫。格林斯潘可謂是個(gè)實(shí)打?qū)嵉姆潘異酆谜摺Ｔ?987年至2006年擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席期間，每當(dāng)股市下跌超過20%左右，格林斯潘就會(huì)果斷降息。2000年3月10以科技股為主導(dǎo)的納斯達(dá)克指數(shù)收盤劍指5048.62的高點(diǎn)，相較1997年底翻了三倍。

　　圖片源自wind

　　眾人在市夢(mèng)率中閑庭信步。格林斯潘對(duì)于科技股的過熱是有所感覺的，直言科網(wǎng)股估值已經(jīng)到達(dá)一個(gè)“脆弱的水平”。這個(gè)虛幻的泡沫，大概率撐不了太久。

　　2.2 2001年互聯(lián)網(wǎng)的末日崩坍VS美國夢(mèng)地產(chǎn)泡沫的狂歡

　　“非理性的繁榮”讓格林斯潘試圖剎車。2000年上半年三次加息至6.5%，創(chuàng)造了近十年最高的聯(lián)邦基金利率。貨幣緊縮之下，美股繃不住了。納斯達(dá)克2000年從高點(diǎn)下跌了47%，2002年10月觸底，相較峰值下降了72%，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅。

　　圖片源自wind

　　然而科技股的下跌期間，美國還遭遇了911事件，就這樣這場(chǎng)泡沫的崩塌僅僅給全美帶來了8個(gè)月的溫和衰退。因?yàn)?，新的主題登場(chǎng)了。

　　2001年開始，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)11次降息，聯(lián)邦基金利率從2001年初的6.5%降低到了2003年6月的1%，并維持一年之久。

　　2003年，美國政府出臺(tái)了《美國夢(mèng)首付法》，為中低收入家庭提供房貸保險(xiǎn)補(bǔ)貼，降低了購房門檻。低利率刺激了抵押貸款，推動(dòng)房?jī)r(jià)飆升至難以為繼的地步。超低利率刺激了美國的消費(fèi)和房地產(chǎn)投資，美國經(jīng)濟(jì)又行了。后來的故事我們很熟悉，人潮蜂擁而至涌進(jìn)了美國的房地產(chǎn)行業(yè)，嗜血的華爾街緊隨其后，直至2007年夢(mèng)碎。

　　2.3 2008年金融危機(jī)VS移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的牛市狂潮

　　2006年，伯南克上任美聯(lián)儲(chǔ)主席。時(shí)運(yùn)不濟(jì)，2007年房地產(chǎn)泡沫破裂，2008年金融危機(jī)席卷全球。伯南克的兩屆任期基本就干了兩件事：滅火和災(zāi)后重建。從投行貝爾斯登的崩潰到對(duì)保險(xiǎn)業(yè)巨頭AIG開展空前救助，伯南克鼓起“行動(dòng)的勇氣”，在天崩地裂的次貸危機(jī)爆發(fā)之際開啟QE（量化寬松）和零利率，力挽狂瀾拯救美國經(jīng)濟(jì)于水火之中。

　　2008年1月，伯南克決定將隔夜拆借利率調(diào)降75個(gè)基點(diǎn)至3.50%，邁開了美聯(lián)儲(chǔ)近20年最大幅度的降息步伐。接下來不到一年的時(shí)間里，美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率狂降500個(gè)基點(diǎn)至0~0.25%的目標(biāo)區(qū)間。

　　2008年底，為了“災(zāi)后重建”，伯南克又通過QE這一非常規(guī)貨幣政策操作壓低長(zhǎng)期利率，促使信貸擴(kuò)張。隨后接連三輪量寬，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表繼續(xù)迅猛擴(kuò)張2.5萬億美元。

　　坐在直升機(jī)上撒錢的勇氣，確實(shí)不是誰人都有。無限量寬，也催生了美股十年牛市。千禧年之際，由IBM、英特爾、微軟掀起PC互聯(lián)網(wǎng)的浪潮。十年之后，蘋果智能手機(jī)iPhone面市，疊加ios和安卓?jī)纱蟛僮飨到y(tǒng)，引發(fā)了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的全面爆發(fā)。與此同時(shí)，3G，4G的商用，云計(jì)算的興起，無不成為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)狂潮的注腳。2009年開始，納斯達(dá)克指數(shù)重啟上升通道，由1550.7點(diǎn)上漲至2020年的8162.98點(diǎn)，漲幅達(dá)426.4%。

　　可以說2010年后的市場(chǎng)助推來自于兩個(gè)方面：1、美聯(lián)儲(chǔ)制造的天量流動(dòng)性；2、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)造的新經(jīng)濟(jì)增量。

　　2008年次貸危機(jī)前，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表大約9000億美元，2019年疫情暴發(fā)前，資產(chǎn)負(fù)債表為3.8萬億；2022年初，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表達(dá)到史無前例的8.96萬億。十年牛市，有科技進(jìn)步的狠活，亦離不開寬松貨幣政策的推波。

　　2.4 2022宏觀之殤VS人工智能的風(fēng)生水起

　　過猶不及。2022年美聯(lián)儲(chǔ)開始激進(jìn)的加息步伐，科技股、“中丐”互聯(lián)網(wǎng)集體崩塌，納斯達(dá)克跌幅超35%，創(chuàng)2008年金融危機(jī)以來最大跌幅。蘋果全年下跌26.4%，市值蒸發(fā)1萬億美元，微軟全年下跌28.02%，亞馬遜全年下跌49.62%，股價(jià)近乎腰斬，最慘莫過改頭換面的臉書Meta，全年下跌64.22%，新能源王者特斯拉全年下跌65.03%，順帶著馬斯克的首富寶座也在這場(chǎng)科技互聯(lián)網(wǎng)的暴跌浪潮中拱手相讓。

　　2022年號(hào)稱宏觀之殤，中概股經(jīng)歷了史無前例的劇烈波動(dòng)，史上最大單日漲跌幅、史上最大單月漲跌幅均被刷新，據(jù)同花順iFind數(shù)據(jù)顯示，自2021年2月初至2022年10月末，在美上市的260只中概股中，有多達(dá)63只累計(jì)跌幅超過90%，包括陸金所、愛奇藝、網(wǎng)易有道、嗶哩嗶哩、51talk、小牛電動(dòng)、霧芯科技、金山云、高途等知名中概股均在列，投資者損失慘重。

　　移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)泡沫崩塌的言論甚囂塵上。然而就在2023，紅的發(fā)紫的Chat GPT概念橫空出世，“AIGC”激發(fā)了大量行業(yè)需求。從AIGC到數(shù)據(jù)再到各種插件，也讓我們看到了人工智能技術(shù)新的引爆點(diǎn)。人工智能板塊掀起一股新的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)之風(fēng)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)又找到了新的泡沫分支，大有后繼有人之勢(shì)。任何一場(chǎng)危機(jī)都分工明確，有拱火的，有滅火的，當(dāng)然還有抄底的。說白了還是人心思漲。

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　　一回生二回熟：耍流氓的勇氣

　　大蕭條是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的圣杯。作為 “大蕭條發(fā)燒友”的伯南克沒想到他親身經(jīng)歷的2008年金融危機(jī)正在成為新的圣杯?！缎袆?dòng)的勇氣》是伯南克的回憶錄，詳細(xì)記錄了大蕭條以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及從伯南克的視角出發(fā)回顧了華盛頓的決策和應(yīng)對(duì)。鮮活而又主觀，主要講了三件事：為何沒有預(yù)測(cè)到金融危機(jī)，如何處理危機(jī)，以及如何進(jìn)行了危機(jī)后的管理，聽起來更像是一場(chǎng)自辯。

　　關(guān)于兌水這件事，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)得心應(yīng)手，而在“華爾街直升機(jī)”的伯南克時(shí)代，弘揚(yáng)到極致。所謂的量寬，用伯南克的話來說，就是瘋狂的印鈔票來為一切政府債務(wù)買單。從全球視角來看，與其說是行動(dòng)的勇氣，不如稱之為耍流氓的勇氣。

　　美國揮舞美元大棒，把美元“政治化”、“武器化”，2022年美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束超寬松貨幣政策，轉(zhuǎn)向激進(jìn)加息，已成為世界經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性和不確定性的主要根源。而最后美元到底收割了誰？這是一個(gè)美國人看了沉默，持有美元的人看了心酸，全球投資者們看了落淚的好問題。

　　第一次耍流氓還需要行動(dòng)勇氣，第二次第三次耍起來，輕車熟路。

　　美聯(lián)儲(chǔ)的一印解千愁，真的無后患嘛？鮑威爾也想拱一把新的泡沫脫身，奈何現(xiàn)實(shí)骨感，最擅長(zhǎng)的撒錢也遇到了瓶頸。為了降低通脹，鮑威爾需要堅(jiān)定加息撤出流動(dòng)性；而為了避免金融危機(jī)，同時(shí)又必須向金融機(jī)構(gòu)注入流動(dòng)性并降低信貸成本，進(jìn)退兩難，踩著鋼絲前行。彭博首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Anna Wong表示，如今“對(duì)抗通脹”與“維護(hù)金融穩(wěn)定”兩大任務(wù)之間的關(guān)系比美聯(lián)儲(chǔ)140年歷史上任何時(shí)候都更加緊張。

　　在這種場(chǎng)景下，我們見證了美聯(lián)儲(chǔ)非常扭曲的操作：一邊加息一邊通過4.4萬億的銀行定期融資計(jì)劃（btfp）來放水。

　　疫情期間美聯(lián)儲(chǔ)水閘一開，資產(chǎn)負(fù)債表最高擴(kuò)到8.96萬億，通脹壓力之下鮑威爾激進(jìn)加息，用了11個(gè)月縮表了6250億美元，而就在這次銀行危機(jī)2周內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表重新拐頭向上增加了3930億美元?；?1個(gè)月辛苦瘦身，僅僅2周時(shí)間又胖回去三分之二，想到就心酸。一邊加息縮表，一邊定向擴(kuò)表，一邊腳踩剎車（QT），一邊猛加油門（QE），鮑威爾駕駛技術(shù)超群，全球人恐慌美聯(lián)儲(chǔ)翻車。

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　　去美元化：耍流氓的后果

　　尼克松政府財(cái)政部長(zhǎng)康納利說，“美元是我們的貨幣，卻是你們的麻煩”。確實(shí)，天下人可謂苦強(qiáng)勢(shì)美元久矣。美聯(lián)儲(chǔ)耍流氓的后果，間接催生了如火如荼的去美元化。

　　去美元化并非一個(gè)新鮮的概念，只是近來國際范圍內(nèi)，動(dòng)作有點(diǎn)多。

　　據(jù)法新社等多家外媒30日?qǐng)?bào)道，巴西政府29日表示，巴西已與中國達(dá)成協(xié)議，不再使用美元作為中間貨幣，而是以本幣進(jìn)行貿(mào)易。

　　3月28日，東盟各國財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)正式會(huì)議在印度尼西亞開幕?！?huì)議的首要議題是討論如何減少金融交易對(duì)美元、歐元、日元和英鎊的依賴，轉(zhuǎn)向以當(dāng)?shù)刎泿沤Y(jié)算。早在2022年11月，印度尼西亞、馬來西亞、新加坡、菲律賓、泰國就已經(jīng)達(dá)成本幣結(jié)算（LCS）協(xié)議，此次會(huì)議意味著東盟跨境數(shù)字支付系統(tǒng)將進(jìn)一步擴(kuò)大，東盟放棄美元結(jié)算的決心更加堅(jiān)定。

　　3月29日，我國與海合會(huì)國家阿聯(lián)酋進(jìn)行的首單以人民幣結(jié)算的進(jìn)口液化天然氣采購交易在上海達(dá)成。

　　3月上旬，世界第二大產(chǎn)油國沙特和第四大產(chǎn)油國伊朗，這兩個(gè)中東百年水火不相容的國家，在中國北京達(dá)成世紀(jì)和解。而隨著中東太平了，石油供給增加了，這場(chǎng)世紀(jì)和解很有可能在石油美元霸權(quán)上撕開一道裂縫，畢竟自俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)以來，俄羅斯已經(jīng)證明，沒有美元照樣可以進(jìn)行全球貿(mào)易，印度不斷地以包含人民幣在內(nèi)的其他幣種從俄羅斯進(jìn)口石油，甚至遭到美國的指責(zé)，稱其動(dòng)搖了美元在石油貿(mào)易中的主導(dǎo)地位。

　　早在2016年10月，中俄之間的石油貿(mào)易就已經(jīng)開始逐步使用人民幣結(jié)算，隨后伊朗、阿聯(lián)酋等國跟進(jìn)。今年1月份，沙特也開始正式部分使用人民幣作為中沙之間石油貿(mào)易的結(jié)算貨幣，隨后伊拉克跟進(jìn)。外加再加上前段時(shí)間俄羅斯養(yǎng)老金系統(tǒng)用人民幣，沙特用人民幣貸款等，去美元化的蝴蝶效應(yīng)，愈演愈烈。

　　中俄，中沙，吹響石油美元的終結(jié)號(hào)角，中巴以及東盟內(nèi)部統(tǒng)一貨幣結(jié)算，敲響了美元貿(mào)易的喪鐘?？偨Y(jié)來說，去美元化的主要?jiǎng)恿τ腥缦聨最悾阂?、地緣政治?dǎo)致的去美元化（參考俄羅斯）；二、避免通脹導(dǎo)致的去美元化，美聯(lián)儲(chǔ)拼命印錢，向新興市場(chǎng)輸入通脹，全世界買單；三、規(guī)避貿(mào)易制裁導(dǎo)致的去美元化，全球各國都在積極地建設(shè)獨(dú)立的結(jié)算系統(tǒng)，為了就是美國揮舞制裁大棒之時(shí)，能有退路可言；四、數(shù)字貨幣興起催生的去美元化。數(shù)字貨幣虛擬貨幣的去中心化，讓美元結(jié)算體系開啟邊緣化。

　　美元的地位日漸孱弱，人民幣國際化的呼聲日益高漲。但有個(gè)冷水還是要潑一潑，縱觀貨幣歷史，美元取代英鎊登上霸主地位前后近80年時(shí)間，支撐強(qiáng)勢(shì)美元的基礎(chǔ)諸入黃金、石油以及美國的經(jīng)濟(jì)及信用并沒有遭受根本性的破壞，可以想象，去美元化非朝夕可見，道阻且長(zhǎng)。但并不妨礙人民幣國際化大道康莊，因?yàn)椴还艹鲇谑裁凑文康?，各家都需扶持各方力量，來?duì)抗老大的長(zhǎng)期霸權(quán)，古稱制衡之術(shù)，而多方力量之中，人民幣屬于拔尖選手。

　　寫在最后：

　　“快樂的時(shí)光總是短暫的，總有個(gè)錯(cuò)誤在前方等著你?！?nbsp;就像我在短視頻中所言：發(fā)心不純正，必將遭到反噬。興許，被市場(chǎng)逼上絕路的鮑師傅，一邊艱難踩著鋼絲，一邊拭待一個(gè)AI泡沫來拯救其于水火……

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責(zé)任編輯：李桐