作者： 周艾琳 樊志菁

　　3月美聯儲議息會議可謂是最吊人胃口的一次。最終，通脹風險的優先級仍高于局部金融穩定風險，美聯儲不僅加息25個基點（BP），而且繼續縮表，終極利率預測仍劍指5.1%，且2023年無望降息。

　　受此影響，隔夜美股大跌，三大股指均跌1.6%左右，國際金價大幅走高，美元指數、美債收益率跳水。亞太市場則基本消化了此前的海外風險事件沖擊，23日收盤，香港恒生指數大漲逾2%，人民幣對美元漲超600點。

　　牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）對第一財經表示，經濟環境發生了巨大變化，對銀行業危機的擔憂一度超過了高通脹。不過他不認為事件將對整體經濟構成系統性風險，只是動蕩尚未結束，不確定性很高。

　　終極利率不變，年內或還有1次加息

　　北京時間23日凌晨，美聯儲公布3月利率決議。聯邦公開市場委員會（FOMC）一致決定上調聯邦基金利率目標區間25BP至4.75%~5.00%，為2007年10月以來新高。

　　早前，由于硅谷銀行倒閉、瑞信被收購，市場一度預期美聯儲會暫停加息，但美聯儲此次仍加息25BP，符合市場共識預期。

　　反映利率預期的點陣圖分布顯示，18名委員中的8人預計今年年底前利率將達到5.1%，與去年12月時的預期相同，這暗示未來至少還有1次加息。

　　在金融穩定風險出現前，高盛預計美聯儲將在5月、6月、7月分別加息1次。目前市場普遍認為，加息周期已接近尾聲，5月可能是最后一次，加息25BP的概率為61%。但FOMC與會者不認為今年會降息，預期明年降息3次。

　　美聯儲表示會繼續縮減資產負債表規模。美聯儲主席鮑威爾強調，近期美聯儲資產負債表擴張與貨幣政策無關，反映了短期貸款增加，這種情況是暫時的，并且有益于解決銀行業問題。

　　在硅谷銀行風暴和美聯儲一系列救助操作之后，美聯儲資產負債表規模擴至8.64萬億美元，其中貸款余額在過去一周累計增加了3000億美元。“但是這些貸款資金到期仍需要歸還，而且不會給實體增加新的信用投放，這并不是‘QE（量化寬松）’。目前，抗通脹仍然是美聯儲的頭號任務，二手車、住房等指標又開始有抬頭的跡象，通脹如果不能連續3個月降至5%以下，很難考慮降息。”資深全球宏觀交易員袁玉瑋對第一財經稱。

　　經濟展望方面，美聯儲上調了今年的通脹預期同時下調了GDP增速預期。2023年PCE通脹率為3.5%，較去年12月上修0.2個百分點，2024年PCE通脹率2.5%；2023年GDP增速中值較去年12月下修0.1個百分點至0.4%，下調2024年GDP增長預期至1.2%。就業市場預期保持穩定，美聯儲預計2023年失業率為4.5%，較12月下修0.1個百分點，2024年失業率4.6%，與前值持平。

　　鮑威爾稱，自去年年中以來，通脹有所放緩，但最近這些數據的強勁表明，物價壓力繼續居高不下，因此未來道路依然艱巨。“將通脹率降至2%的過程還有很長的路要走，而且可能會很艱難。”

　　值得一提的是，美聯儲在利率立場上強調最大就業和長期通脹目標的同時，刪除了未來持續提高利率將是適當的表述，改為需要額外的政策決心（some additional policy firming），使通脹率隨時間恢復到2%。

　　銀行業風暴影響有待觀察

　　此次議息之所以備受關注，是因為美國銀行業波動背后的監管風險暴露，使原本專注于加息以對抗通脹的貨幣政策決策變得復雜起來。

　　美聯儲在決議聲明中特別提及了銀行業。聲明稱，美國的銀行體系健全且富有彈性。最近的事態發展可能會導致家庭和企業的信貸條件收緊，并對經濟活動、就業和通脹造成壓力，這些影響的程度尚不確定。

　　鮑威爾在發布會上表示，將使用所有工具來保護銀行系統。美聯儲、財政部和聯邦存款保險公司（FDIC）采取的有力行動表明，儲戶的儲蓄和銀行系統是安全的。美聯儲目前正在進行徹底的內部審查，尋找可以加強監管的區域。他補充道：“我們致力于從這一事件中吸取教訓，并努力防止此類事件再次發生。”

　　與此同時，美國財長耶倫在美國國會表示，美國政府不考慮擴大聯邦存款保險的范圍，存款撤出硅谷銀行的速度是前所未見的，當前必須改善公眾對于美國銀行系統的信心。

　　施瓦茨表示，美聯儲加息25BP是因為，這既可以通過提供必要的流動性來防止風險傳染，也可以通過加息來保持對通脹曲線的領先。但政策制定者接下來面臨著一場艱難的戰斗，即在降低通脹的同時保持金融穩定。

　　多家銀行倒閉也增加了經濟衰退的可能性。作為前瞻數據，咨商會領先指標已經連續11個月下跌，同時多條美債收益率曲線倒掛的趨勢也沒有改變。高盛在近期報告中寫道，資產低于2500億美元的銀行承擔了美國約50%的商業和工業貸款。一旦儲戶對銀行信心流失，出現大面積提現的情況，中小銀行將被迫壓縮貸款業務以保證自身流動性充裕，而這將抑制美國經濟增長。

　　凱投宏觀分析師亨特（Andrew Hunter）表示，銀行業危機對經濟的影響可能比美聯儲官員預期的更糟。“我們懷疑官員們低估了潛在的拖累。最近的事件增加了今年經濟衰退的可能性，美聯儲將在今年年底前再次降息。”施瓦茨則重申了此前的觀點，經濟衰退將發生在2023年下半年，但傾向于避免硬著陸。

　　聯邦基金利率期貨顯示，投資者仍在押注美聯儲提前政策轉向。作為應對衰退的政策工具，降息往往是美聯儲的第一選擇，最近的例子就是2020年3月疫情初期，美聯儲緊急將利率降至零區間。期貨報價顯示，本輪加息周期將在5月見頂于4.95%，而年底的聯邦基金利率中值將回落到4.30%，這相當于兩次降息空間。

　　亞太市場“淡定”反彈

　　隨著加息周期臨近尾聲，強美元或告一段落。截至23日13：00，美元指數報101.7，較3月初105左右的水平大幅回落。當日，在岸人民幣對美元16：30收盤報6.8289，較上一交易日大漲614點。

　　“按照歷史規律，美聯儲未來停止加息后，美元指數仍有望在高位維持一段時間震蕩，之后隨著其他經濟體經濟的逐步復蘇，美元即開始走弱。“摩根士丹利華鑫基金方面對記者表示。

　　安本（Abrdn）認為，銀行系統問題導致美聯儲、英國央行、日本央行及加拿大央行等通過美元互換額度提供美元流動性。“隨著系統中的美元流動性增加、美國經濟增長即將放緩以及美聯儲即將暫停加息，我們預計美元將走軟。”

　　多數機構認為今年無需擔心人民幣，共識預測在6.4~6.8不等。某大行外匯專家朱延樺對記者表示：“2月中國各項數據都不錯，體現出疫后重啟、穩健復蘇的態勢。2月GDP增速很可能在5.5%附近。如果3月能延續2月的表現，則一季度經濟增速或將介于4%~4.5%之間，也將夯實2023年人民幣匯率的基本盤。”

　　23日收盤，亞太股市“淡定”反彈。日韓股市波瀾不驚，恒生指數大漲2.34%，恒生科技指數漲幅擴大至4.74%，上證綜指轉為微漲0.64%。

　　近期，AI領域利好持續，谷歌推出Bard，英偉達提供算力支持，微軟創始人比爾·蓋茨盛贊人工智能，稱“是我一生中唯二的革命性技術進步”。在一系列技術落地背景下，市場越來越認可Al的前景。映射到A股層面，活躍板塊也集中，云計算、數據中心、大數據等數字經濟概念股強勢拉升。此外，隨著經濟復蘇持續，順周期主題亦持續受到關注。

　　但值得關注的是，年內美聯儲還有6次議息會議，利率越早見頂，整體不確定性越小，對年內各類資產的配置或也能提供更好的指引。

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責任編輯：李桐