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　　作者： 周艾琳

　　[ 某歐洲大型資管機構的中國投資總監對記者表示，經歷了大幅殺跌，港股目前對于加息的消息有所鈍化，因為流動性已經下降到一定程度，反而容易在意外的利好消息下出現逼空行情。 ]

　　強美元導致全球資產今年普跌，而當事態逆轉，非美元貨幣和股市的空頭則被逼空。

　　從上周四開始，通脹恐慌急速降溫——美國核心通脹數據較大幅下降，俄烏局勢降溫跡象出現。一場橫跨股、債、匯市場的逼空交易急速蔓延開來。美元指數瞬間從112附近墜落，過去一周收盤時僅為106.255，2天跌去近5%。大逼空也推動人民幣一度從此前的7.3 附近飆升至7.1；美股空頭紛紛平倉，上周四、上周五納斯達克100指數以9.44%創2008年以來最大兩天漲幅，標普500指數過去一周累計上漲5.90%，創6月份以來最大單周漲幅。

　　“的確通脹還在上升，中國經濟仍面臨一定下行壓力，全球前景仍充滿風險。但是哪怕出現些許轉變，即使只是在邊際，也足以迫使美元多頭平倉美元，美債、美股空頭也將被逼空。

　　“我們認為，這些逆轉將足以推動風險資產走高、美元收益率和美元走低，直到年底。衰退等挑戰是明年市場才需要擔憂的事。”渣打全球首席投資官羅伯遜（Eric Robertsen）告訴記者。

　　美元多頭持續平倉

　　“天下苦美元久矣，年底大家迎來‘吃飯行情’。”某外資行策略師上周五對記者表示。在美國激進加息周期下，上述感嘆反映了萬物皆跌唯有美元漲的局面。今年，經典的60/40股債組合2022年的收益是-34.4%，是100年來最差的一年。

　　通脹不斷超出預期導致美聯儲加息預期持續升溫是主因。不過，上周四發布的美國通脹數據終于低于預期。總體而言，10月整體CPI同比增長7.7%，低于市場預期的7.9%，較9月的8.2%有所回落； 核心CPI（不包括食品及能源）同比增長6.3%，低于市場預期的6.5%，較9月的6.6%（截至目前的最高水平）有所回落。

　　“10月數據的主要下降因素包括住房、部分服務及醫療保險費用。10月份CPI數據意義重大，因為通脹的任何下行趨勢都將讓美聯儲在收緊貨幣政策方面有更多的回旋余地。美聯儲或會在12月的會議上將加息幅度從75個基點（BP）下調至50BP。”景順亞太區（日本除外）全球市場策略師趙耀庭對記者表示，這給予了今年無比痛苦的市場一個喘息的機會，多數機構猜測美聯儲已經度過了“鷹派政策的頂峰”。

　　芝商所“美聯儲觀察”工具顯示，通脹數據發布后，交易員認為美聯儲12月加息50BP的可能性升至80.6%，加息75BP的概率降至不足20%，暗示美聯儲本輪加息周期或在接近拐點。受此影響，美元大跌，10年期美國國債收益率從4%直接跌至3.8%附近。

　　“自11月4日的近期峰值以來，美國各期限市場利率下降幅度從35BP到63BP不等。遠期短端利率6M1M OIS掉期利率是一個合理的聯邦利率終極水平的代理指標，它從此前的5.22%峰值降至了目前的4.8%附近，這一降幅使市場對終端利率的預測與我們自己的預測一致。“羅伯遜表示。目前，市場普遍預計，美聯儲將加息至4.8%~5%的水平，但早前在通脹壓力加劇之際，甚至不乏機構喊出6%。

　　究竟未來美聯儲會怎么走？接受記者采訪的某全球最大債券基金的固定收益投資負責人表示，“我們認為美聯儲可能會加息到4.5%~5%的區間（目前為3.75%~4%），美聯儲可能在未來幾次會議就會加息到那個水平，之后他們大概率會暫停加息并觀望加息對經濟的影響（因為貨幣政策效應往往是滯后的），可能在明年的3月前后暫停加息。”

　　高盛也表示，“我們繼續預計美聯儲將放緩基金利率的加息步伐，12月加息50BP，明年2月和3月分別加息25BP。”

　　各界預計，美元多頭可能會在年底面臨一定壓力。某大行外匯業務專家朱延樺對記者表示，“從我們計算模型的角度看，美國核心PCE（個人消費支出）已出現明顯的下降趨勢，9月美國官方數據可能有滯后的嫌疑。”但他也提示，過去一周的匯率價格與資產價格的走勢中，情緒宣泄的成分更多一些。“這是可以理解的，市場苦緊縮已久，糾偏往往會矯枉過正，預期階段力量總是偏強。這種力度可能會持續幾個交易日，而后漸漸平息，等待12月議息會議的靴子落地。目前美元指數仍非常高估，但高估幅度繼續收斂。一是由于美元指數的主動回撤，抹去了一些泡沫成分；二是英鎊、日元等貨幣企穩，掣肘了美元指數的上行空間；三是最主要的，俄烏沖突撬動因素近期沒有明顯作用。”

　　風險資產反彈或持續到年底

　　美元趨弱之際，風險資產則順勢走強，美股已從底部反彈超10%。

　　高盛在近期給客戶的報告中也提及，“這種大漲背后并不是因為客戶害怕錯過上漲機會，而是客戶因為害怕年底投資組合大幅跑輸而加倉。”換言之，畢竟年底到了，基金早前都大幅低配股票，而熊市多急漲，萬一錯過了這波行情則可能拖累基金年底排名，于是手持大量現金的機構、個人投資者都難免按捺不住。

　　交易員認為，標普500目前位于3992附近，已經接近觸發CTA買入的閾值，未來或看向4057的水平。通脹數據的利好是一方面，年底季節性效應則是另一最大的刺激因素。

　　此外，通脹放緩的消息提振亞太區市場情緒，MSCI亞太區指數創下自3月以來的最大升幅，恒生指數延續兩周以來的漲勢，漲幅逾7%，這主要是受惠于中國H股科技板塊大幅上漲。

　　上周五，香港恒生指數收盤漲7.8%，上證綜指收盤漲1.67%報3087.29點；離岸人民幣對美元當周收于7.0920元，較上周四紐約尾盤漲601點，較此前的最弱水平大漲近25000點。

　　某歐洲大型資管機構的中國投資總監對記者表示，經歷了大幅殺跌，港股目前對于加息的消息有所鈍化，因為流動性已經下降到一定程度，反而容易在意外的利好消息下出現逼空行情。“此前港股市場的做空頭寸相當高，但在目前利空出盡的背景下，空頭可能會被逼空，港股反彈或加大。如果年底中概股的審計問題出現積極的進展，不排除再出現一波反彈。”

　　擔憂留給年底

　　區區一個通脹數據的確說明不了問題，但也足以安撫幾近絕望的市場情緒。

　　“是的，未來挑戰仍然存在，但這將是2023年的交易。”羅伯遜對記者表示。

　　PIMCO預計，2023年美國將出現輕度衰退。此外，多數機構預計，未來需要警惕的是，盈利下降的趨勢仍將延續，市場可能會從“殺估值”切換到“殺盈利”。

　　“我認為，市場對僅一個月相對疲弱的通脹數據的反應有些夸大。不過，市場過早的熱情過高，可能導致金融環境放松，進而促使美聯儲再度收緊政策。”趙耀庭稱。

　　未來，通脹虎能否真的被馴服還需要觀察。亦有觀點認為，美聯儲主席鮑威爾面臨的挑戰遠超美聯儲原主席沃爾克（Paul Volcker）在職時期。

　　20世紀80年代初，沃爾克以懲罰性的加息成功地壓制高達兩位數的通脹率，但區別是，沃爾克在任時是上世紀70年代末、80年代初，那時“OPEC價格沖擊”已過去近十年，并已拉動了近十年的油氣田投資。但如今，大宗商品普遍面臨的問題是投資不足，盛行的罷工問題也導致薪資上升壓力不減。

　　可以確定的是，美聯儲需要看到的是通脹回到2%的目標，如今通脹極具黏性，未來能否真的大幅下行存在挑戰。

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責任編輯：李桐