熱點(diǎn)欄目 自選股 數(shù)據(jù)中心 行情中心 資金流向 模擬交易

客戶端

　　俄烏沖突加劇歐洲能源緊張，使歐洲重新考慮將高昂的生產(chǎn)制造成本向外轉(zhuǎn)移。同時(shí)，中國為化工制造提供了廣闊的市場空間，這些有利于化工制造升級與遷移。

　　今年2月俄烏沖突爆發(fā)以來，歐洲與俄羅斯經(jīng)濟(jì)合作關(guān)系發(fā)生巨大變化——?dú)W洲決定脫離對俄羅斯油氣依賴。歐洲能源價(jià)格高企，制造業(yè)成本急劇上升。11月4日德國總理朔爾茨帶領(lǐng)企業(yè)高管訪華的背后，體現(xiàn)對歐洲制造優(yōu)勢的擔(dān)憂，以及在歐洲高能源價(jià)格導(dǎo)致貿(mào)易順差收窄背景下對中國市場的重視。隨著俄羅斯能源戰(zhàn)略東移，以及中國以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為重心的發(fā)展目標(biāo)，看好中國制造業(yè)結(jié)構(gòu)升級機(jī)會，本篇我們以化工產(chǎn)業(yè)為探討。

　　歐洲制造困局

　　德國以高端制造著稱，引領(lǐng)歐洲經(jīng)濟(jì)，這背后重要原因之一是俄羅斯的廉價(jià)能源供應(yīng)。俄烏沖突使德國失去了近1100億立方米/年的俄羅斯天然氣供氣量，占2021年德國天然氣消費(fèi)量的122%（德國沒有LNG接收站，全依賴管道進(jìn)口天然氣）。由于天然氣供應(yīng)下降，德國不得不削減工業(yè)用氣量，以確保居民用氣需求。德國在俄烏沖突前天然氣進(jìn)貨量約在4.7億立方米/天（包含過境天然氣約2億立方米/天），其中約1.7億立方米/天來自俄羅斯。俄烏沖突后目前天然氣進(jìn)貨量約在3.2億立方米/天，如果北溪1號持續(xù)不通氣，德國比正常水平持續(xù)差1.5億立方米/天的供氣量，工業(yè)用氣將最先承受這部分用氣短缺。

　　持續(xù)高漲的能源價(jià)格不僅讓歐洲投資信心下降（圖3），同時(shí)讓歐洲及德國面臨有數(shù)據(jù)記錄以來最差的貿(mào)易差額（圖4）。2022年8月德國電價(jià)漲至0.5歐元/千瓦時(shí)，約3.4元/度，約是中國工業(yè)電價(jià)的7~8倍。高電價(jià)對德國高耗電行業(yè)形成打擊，德國鋼鐵、電解鋁、合成氨單噸成本較中國價(jià)格分別貴約188美元、5110美元、3280美元。2022年8月歐盟27國貿(mào)易逆差-577億歐元（出口額＜進(jìn)口額），德國貿(mào)易順差12億歐元（出口額＞進(jìn)口額）。其中，德國2022年二季度部分商品出現(xiàn)貿(mào)易逆差，能源品貿(mào)易逆差-174億美元，有機(jī)化學(xué)品貿(mào)易逆差-144億美元，電氣設(shè)備機(jī)械設(shè)備貿(mào)易逆差-50億美元，金屬制品塑料制品無機(jī)化學(xué)品等貿(mào)易逆差-10億美元左右。

　　昂貴的能源價(jià)格使歐洲制造業(yè)不得不考慮戰(zhàn)略東移，并且這讓它們離最終消費(fèi)市場更近。俄羅斯廉價(jià)能源供應(yīng)為歐洲創(chuàng)造了制造優(yōu)勢，但隨著歐洲決定跟俄羅斯能源脫鉤，這一優(yōu)勢反過來制約了歐洲制造業(yè)擴(kuò)張。同時(shí)中國憑借巨大需求市場與穩(wěn)定的對外開放政策，使歐洲放棄美國“脫鉤”戰(zhàn)略。2022年9月，德國化工巨頭巴斯夫宣布在中國廣東湛江投資100億歐元打造世界級化工基地，以逃離歐洲昂貴的能源成本，同時(shí)更靠近終端消費(fèi)市場——2021年德國巴斯夫在中國區(qū)收入占比達(dá)15%。2022年11月4日，朔爾茨帶領(lǐng)12名企業(yè)高管訪華，這些企業(yè)大多在中國有非常高的銷售收入占比（下圖）。

　　另外，中國自身也在不斷加大研發(fā)投資，努力實(shí)現(xiàn)從“制造強(qiáng)國”向“智造強(qiáng)國”轉(zhuǎn)變。在歐洲能源緊張之際，中國重視實(shí)體經(jīng)濟(jì)建設(shè)的戰(zhàn)略目標(biāo)也為中國化工制造升級創(chuàng)造機(jī)會。

　　中國化工制造發(fā)展機(jī)會

　　化學(xué)工業(yè)是一個(gè)重資本與高度創(chuàng)新的行業(yè)，德國、日本、美國、韓國是這一行業(yè)領(lǐng)先者。但同樣需要持續(xù)不斷的廉價(jià)能源供應(yīng)——這是競爭力的重點(diǎn)之一。

　　1．中國具備可靠廉價(jià)能源供應(yīng)，這為中國化工制造提供機(jī)會。

　　一方面，中國石油、天然氣能源供應(yīng)安全性在增加。俄羅斯計(jì)劃到2030年向中國增加1000億立方米/年管道天然氣供氣，另外中國沿海LNG接收站接受能力將達(dá)到約3000億立方米/年（約2億噸/年），中國天然氣進(jìn)口將逐漸打開。此外，隨著中國推進(jìn)“一帶一路”、上海合作組織、金磚國家等外交經(jīng)濟(jì)合作，中國能源進(jìn)口來自俄羅斯、中東等經(jīng)濟(jì)合作國家，保證了能源供應(yīng)渠道多樣化與安全性。

　　另一方面，俄烏沖突加劇歐洲能源溢價(jià)，使中國能源成本具有競爭力。德國化工制造除了技術(shù)外，主要依賴俄羅斯廉價(jià)能源供應(yīng)，而當(dāng)歐洲對俄羅斯能源進(jìn)行制裁，俄羅斯向亞洲傾斜能源供應(yīng)，過去大家常說的中國能源溢價(jià)在變?yōu)闅W洲能源溢價(jià)，這為中國化工制造提供優(yōu)勢。

　　充足與廉價(jià)的電力是中國制造競爭力強(qiáng)的另一因素。憑借新能源革命與儲能技術(shù)發(fā)展，中國發(fā)電量與儲能能力快速擴(kuò)張。中國不僅發(fā)電量大，綠電產(chǎn)量高（水電占比21%，風(fēng)電太陽能占比10%~15%），電力成本也遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)制造強(qiáng)國德國、美國、日本、韓國，這成為中國制造重要比較優(yōu)勢。

　　2．技術(shù)與研發(fā)投入幫助化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

　　制造業(yè)發(fā)展必須依賴技術(shù)革新。制造業(yè)具有規(guī)模效應(yīng)，一旦取得制造技術(shù)突破，制造壁壘下降導(dǎo)致大規(guī)模生產(chǎn)，產(chǎn)品價(jià)格競爭激烈，產(chǎn)品溢價(jià)或利潤下降。規(guī)模效應(yīng)使制造業(yè)必須持續(xù)創(chuàng)新，才能維持產(chǎn)品競爭力與溢價(jià)，維持企業(yè)基業(yè)長青。過去西方眾多企業(yè)憑借在中國市場獲得盈利，進(jìn)一步加大研發(fā)，保持了競爭力。中國化工企業(yè)研發(fā)投入跟世界領(lǐng)先企業(yè)還有較大差距。從整體上來看，中國研發(fā)投入占GDP比重跟全球發(fā)達(dá)國家比較，依然偏低（圖8）。

　　研發(fā)投入有差距，但中國化工還有巨大的上升空間。2021年全球50家最大的化工公司中國占據(jù)9席，比2020年增加2席，這些中國企業(yè)將對標(biāo)全球最優(yōu)秀化工企業(yè)——通過研發(fā)不斷擴(kuò)大產(chǎn)能，獲得市場份額與現(xiàn)金流。

　　另外，當(dāng)前中國制造業(yè)正進(jìn)入新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張周期（所謂10年一次的朱格拉周期），資金快速投入高端制造，將支撐化工新材料等產(chǎn)業(yè)發(fā)展。支撐這一輪制造業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張周期的需求包括“碳中和”、新能源車、綠色可再生能源發(fā)展，這一點(diǎn)需要特別關(guān)注。

　　除了研發(fā)資金投入與產(chǎn)能擴(kuò)張之外，中國化工公司在部分關(guān)鍵產(chǎn)品技術(shù)方面也在不斷取得突破，涉及高端聚烯烴、（特種）工程塑料、高性能纖維、功能性膜材料和半導(dǎo)體材料等領(lǐng)域。從國產(chǎn)替代角度看，這些產(chǎn)品有巨大的缺口。

　　實(shí)際上，從出口結(jié)構(gòu)上我們也能看到中國化工材料的出口在快速增長，在全球占比也在不斷提升（下圖）。拿具體材料TDI/MDI來講，過去這一材料技術(shù)被日德等國家壟斷，國內(nèi)以萬華化學(xué)為代表的公司經(jīng)研發(fā)取得技術(shù)突破，2021年萬華化學(xué)公司是全球最大的MDI供應(yīng)商和全球第三大TDI供應(yīng)商，國外收入占比已經(jīng)占49%，萬華化學(xué)公司產(chǎn)品正在走出國門，走向世界。

　　3．中國具有廣闊的需求市場。

　　中國化工制造具有發(fā)展機(jī)會，還在于中國國內(nèi)有廣闊的需求空間。隨著國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，新能源、半導(dǎo)體、電子電器、信息通信、航空航天等新興領(lǐng)域發(fā)展勢頭良好，有望帶動上游化工新材料需求持續(xù)增長。

　　拿新能源來說，預(yù)計(jì)到2025年我國新能源汽車銷量將達(dá)到580萬輛，這將帶來鋰電池薄膜等相關(guān)材料需求增長。整體上講，隨著中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整升級，為化工材料提供了廣闊的市場空間，這或許也是巴斯夫決定在廣東湛江投資100億歐元的重要原因。

　　化工制造東移，代表性產(chǎn)品及公司

　　客觀講，中國化工制造跟西方國家在技術(shù)方面還有很大差距。昂貴的天然氣價(jià)格只能將部分歐洲化工制造轉(zhuǎn)移到中國，這些產(chǎn)品往往對天然氣能源依賴度高但技術(shù)含量一般，比如合成氨等——此前巴斯夫表示將關(guān)停部分歐洲產(chǎn)能。如果歐洲天然氣緊張持續(xù)，或許那些歐洲化工品全球產(chǎn)能占比超過20%的產(chǎn)品將更多依賴東方，比如辛醇、苯酚、丙酮、聚氨酯（TDI/MDI）、環(huán)氧丙烷、維生素（VA/VE）、蛋氨酸、磷酸一銨、有機(jī)硅等。再結(jié)合中國制造技術(shù)及產(chǎn)能優(yōu)勢，持續(xù)的天然氣危機(jī)可能對國內(nèi)維生素、蛋氨酸、聚氨酯、抗老化助劑、環(huán)氧丙烷等產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)帶來漲價(jià)后的超額利潤，我們需要對此進(jìn)行關(guān)注。

　　由于歐洲天然氣緊張，維生素A/E產(chǎn)量可能緊張。全球維生素A產(chǎn)能格局是歐洲占比約50%（帝斯曼7500噸，巴斯夫6000噸，安迪蘇5000噸），其余約50%產(chǎn)能在中國，維生素E歐洲產(chǎn)能約占36%（帝斯曼3萬噸，巴斯夫2萬噸）。由于歐洲天然氣短缺，歐洲整體計(jì)劃減少15%的工業(yè)天然氣用量。巴斯夫此前警示，若天然氣供應(yīng)量低于最大需求的50%，巴斯夫?qū)⒉坏貌豢s減或完全關(guān)閉其在德國路德維希港的基地。作為全球最大的維生素生產(chǎn)地區(qū)，歐洲天然氣供應(yīng)緊張將可能導(dǎo)致維生素產(chǎn)量不足而漲價(jià)。國內(nèi)企業(yè)將受益于維生素漲價(jià)，代表性公司如新合成、安迪蘇等。

　　歐洲天然氣緊張，也可能導(dǎo)致重要的聚氨酯材料TDI、MDI產(chǎn)量短缺。2021年歐洲MDI產(chǎn)量約占全球23%，TDI產(chǎn)量約占全球24%，重要的生產(chǎn)企業(yè)包括巴斯夫等。受天然氣供應(yīng)緊張影響，歐洲MDI/TDI產(chǎn)量可能下降，導(dǎo)致價(jià)格上漲。

　　歐洲天然氣緊張?jiān)斐僧a(chǎn)成品產(chǎn)量影響還包括蛋氨酸、抗老化助劑、環(huán)氧丙烷等。2020年歐洲蛋氨酸產(chǎn)能占比接近30%，抗老化助劑產(chǎn)能占比約30%~40%（主要集中在巴斯夫）、環(huán)氧丙烷的產(chǎn)能占比則約為25%。近些年，中國蛋氨酸、抗老化助劑的研發(fā)與產(chǎn)能擴(kuò)張上穩(wěn)步推進(jìn)，主要企業(yè)包括安迪蘇、新和成、利安隆等。

　　總結(jié)來講，俄烏沖突加劇歐洲能源緊張，使歐洲重新考慮將高昂的生產(chǎn)制造成本向外轉(zhuǎn)移。同時(shí)，中國為化工制造提供了廣闊的市場空間，這些有利于化工制造升級與遷移（所謂的“銷地產(chǎn)”）。我們認(rèn)為，中國化工制造正在逐漸具備成本與產(chǎn)能優(yōu)勢。一旦國內(nèi)疫情后需求復(fù)蘇，產(chǎn)能擴(kuò)張后的企業(yè)將重新獲得現(xiàn)金流，并以此進(jìn)一步擴(kuò)大研發(fā)，幫助中國化工企業(yè)完成資本與技術(shù)積累，走向制造強(qiáng)國。

　　（李海濤系長江商學(xué)院金融學(xué)教授、企業(yè)家學(xué)者項(xiàng)目副院長，林錫系長江商學(xué)院研究助理）

新浪合作大平臺期貨開戶 安全快捷有保障

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財(cái)經(jīng)APP

責(zé)任編輯：周唯