原標(biāo)題：就算美聯(lián)儲(chǔ)能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸，美股恐怕也難逃硬著陸

　　來源：金十?dāng)?shù)據(jù)

　　據(jù)美國銀行的策略師說，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加強(qiáng)鷹派措辭，美國股票基金的大規(guī)模資金外流才剛剛開始。

　　美銀的策略師們在上周四的一份報(bào)告中寫道，在截至4月20日的一周，投資者從美國大型股中撤出了196億美元，為2018年2月以來規(guī)模最大的一次資金外流。美國股票基金的資金流出規(guī)模則達(dá)到了自去年12月以來最大。

　　以Michael Hartnett為首的美國銀行策略師表示：

“所有人都看空，但（美股基金的）贖回才剛剛開始?！?/p>

　　他補(bǔ)充稱，隨著美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策，“極端通脹”和利率沖擊才剛剛到來。“未來一次性的加息幅度可能達(dá)到75個(gè)基點(diǎn)”。

　　在經(jīng)歷去年的強(qiáng)勁反彈后，美國股市今年一直承壓，以科技股為主的納斯達(dá)克100指數(shù)下跌了16%，原因是利率上升的前景令投資者遠(yuǎn)離了泡沫化程度更高的成長型股票。上周四，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾概述了他迄今為止最激進(jìn)的遏制通脹措施，可能會(huì)支持加息兩次或多次50個(gè)基點(diǎn)。

　　由于投資者從債券和信貸基金撤出資金，并涌入美國股市以對沖通脹。截至上周，美國股市在2022年還是吸引了約1000億美元的資金流入。與此同時(shí)，歐洲股票基金連續(xù)10周遭遇資金流出，因市場擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)放緩，且歐元區(qū)對俄羅斯和烏克蘭的風(fēng)險(xiǎn)敞口較大。

　　不過，Hartnett認(rèn)為，極度悲觀的情緒、通脹見頂以及戰(zhàn)爭擔(dān)憂減弱為股市熊市反彈做好了準(zhǔn)備。美國銀行的“牛市和熊市指標(biāo)”正發(fā)出買入信號。根據(jù)美國銀行的說法，美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策可能導(dǎo)致標(biāo)普500指數(shù)觸及4200點(diǎn)的底部，較當(dāng)前水平下跌4.4%，而上限則為4800點(diǎn)，較當(dāng)前水平上漲9.2%。

　　Hartnett并不是唯一一個(gè)就利率上升的負(fù)面影響警告投資者的人。以Graham Secker為首的摩根士丹利策略師在一份報(bào)告中稱，盡管近幾周美國實(shí)際收益率快速跳升對全球股市影響有限，但這種情況可能很快就會(huì)改變。

　　Secker稱：

“高實(shí)際收益率可能會(huì)拖累股市，從現(xiàn)在開始，股票估值幾乎沒有余力來抵消實(shí)際收益率的進(jìn)一步上升?！?/p>

　　在貨幣政策轉(zhuǎn)變面前，股市尤為脆弱

　　Alliance Bernstein前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Joe Carson在24日的文章中指出，股市是非常脆弱的，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸并不能排除股市硬著陸的可能性。

　　他表示，當(dāng)前美股的周期性調(diào)整市盈率是歷史平均水平的兩倍。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)正處于上調(diào)官方利率和抽走流動(dòng)性的初期階段，這已被證明是股市的喪鐘。

　　Carson稱：

“沒有任何投資周期是完全相同的。不同的基本面因素，如收益、利率、通脹和央行貨幣政策立場，通常是區(qū)分不同投資周期的關(guān)鍵。然而，我們?nèi)杂锌赡芰私獾剑谪泿耪呲吘o的機(jī)制變化面前，股市是多么脆弱?！?/p>

　　席勒提出的周期性調(diào)整后市盈率（CAPE），是衡量以10年為投資期限的股票回報(bào)率的指標(biāo)。因?yàn)?0年通常會(huì)涵蓋一個(gè)或一個(gè)以上商業(yè)周期，它消除了業(yè)務(wù)周期中利潤率變化所引起的比率波動(dòng)。所以相比其他短期指數(shù)，該指數(shù)能更準(zhǔn)確地衡量市場的長期估值。

　　Carson表示，目前美股的CAPE為16/17倍。但在過去30年里，市場的表現(xiàn)卻遠(yuǎn)高于這一水平，尤為突出的兩個(gè)時(shí)期分別是上世紀(jì)90年代中后期以及近十年，貨幣政策在當(dāng)中發(fā)揮了巨大作用。

　　上世紀(jì)90年代中期，美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者放棄了“貨幣政策之錨”，轉(zhuǎn)而采用了隱性價(jià)格規(guī)則。當(dāng)時(shí)，美國國內(nèi)和全球因素抑制了工資和物價(jià)，使美聯(lián)儲(chǔ)得以維持穩(wěn)定的官方利率政策。這種良性的價(jià)格環(huán)境和寬松的貨幣政策，幫助形成了美股低風(fēng)險(xiǎn)的觀念，導(dǎo)致了對風(fēng)險(xiǎn)的錯(cuò)誤定價(jià)和對股票回報(bào)的高估。

　　在過去十年中，美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者采用了明確的價(jià)格規(guī)則。他們明確承諾將保持寬松的貨幣政策，直到達(dá)到2%的通脹目標(biāo)。當(dāng)發(fā)現(xiàn)物價(jià)低于目標(biāo)時(shí)，政策制定者就提出了平均通脹目標(biāo)，允許通脹高于目標(biāo)，以彌補(bǔ)其低于目標(biāo)的時(shí)間。

　　寬松貨幣政策的承諾再一次使投資者形成市場低風(fēng)險(xiǎn)的觀念，并養(yǎng)成除了股票投資別無選擇的心態(tài)。

　　政策制定者陷入了困境，股票投資者也是如此

　　美聯(lián)儲(chǔ)以前從未在聯(lián)邦基金利率比當(dāng)前通脹率低800個(gè)基點(diǎn)時(shí)開始上調(diào)官方利率?，F(xiàn)在其新承諾是回歸中性利率。

　　Carson說：

“中性利率水平在哪里？是等于通脹率，還是參照以往，即高于通脹率200個(gè)基點(diǎn)？即使通脹率下降一半甚至三分之二，美聯(lián)儲(chǔ)仍有很多緊縮措施要做?！?/p>

　　上世紀(jì)90年代末，政策制定者將官方利率上調(diào)175個(gè)基點(diǎn)至6.5%。利率上升、流動(dòng)性下降，以及互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，合力引發(fā)了股市的崩盤。

　　在CAPE接近歷史高位的情況下，即使美聯(lián)儲(chǔ)沒有改變政策，股票投資者也會(huì)高估回報(bào)，誤判風(fēng)險(xiǎn)。再加上官方利率上調(diào)200-300個(gè)基點(diǎn)，股價(jià)大幅回調(diào)20%-30%并非不可能。

　　更糟糕的是，這一預(yù)期甚至不包括營業(yè)利潤的大幅下降，因?yàn)樗环从沉死噬仙龑?dǎo)致的股票價(jià)值重估。

　　Carson表示：

“底線是：即使美聯(lián)儲(chǔ)奇跡般地實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)‘軟著陸’（這意味著失業(yè)率幾乎沒有變化），股市也將迎來‘硬著陸’?！?/p>

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責(zé)任編輯：劉玄逸