意見領袖丨連平

　　4月29日，中共中央政治局召開會議，分析研究了當前我國宏觀經濟形勢和經濟工作。植信投資研究院認為，本次政治局會議向市場釋放出九大重磅積極信號，可能成為現階段經濟運行的“分水嶺”，值得高度關注。

　　1．加大政策力度實現經濟增長目標

　　會議認為，相較于前一個時期，我國經濟發展環境的復雜性、嚴峻性、不確定性上升，穩增長、穩就業、穩物價面臨新的挑戰，因此有必要加大宏觀政策調節力度。會議之所以有這番表述，是因為去年底以來，我國經濟運行面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力，使得完成今年的經濟增長目標已有不小難度，而在當前新冠肺炎疫情嚴重沖擊國內經濟運行和俄烏危機加劇國境環境惡化的當下，實現5.5%的經濟增長目標的難度將進一步加大。會議明確提出要努力實現全年經濟社會發展預期目標，這一要求有助于提振市場信心，凝聚各方面力量，使得經濟出現一個良好的恢復開端，會議同時也釋放出了多重重磅積極信號，這些積極信號可能很快會在后續的推進中轉化為實際政策落地，將有力地推動需求恢復、供給復蘇，扭轉預期轉弱的局面。

　　2．抓緊謀劃增量政策助力穩增長

　　會議提出要抓緊謀劃增量政策工具，這是以往會議所沒有提及的。今年積極財政政策廣義赤字率超過8%，減稅降費、轉移支付、專項債可用資金、基建等重大建設項目數量及投資規模均遠超去年，如此大范圍的財政發力是較為少見的。未來在加快落實已經確定的政策下，積極財政政策將繼續擴大對穩增長的支持力度。未來，可能還會再次發行抗疫國債，大力度支持疫情防控；可能會發放汽車、家電等大宗消費補貼或優惠券，加快消費恢復；對制造業、基建、房地產等投資項目提供融資擔保，加快項目盡快落地；適時降低關稅，加快出口退稅等；創新貨幣政策工具以降低銀行資金成本，推動社會融資成本下行；適時增加支農、支小再貸款再貼現、碳減排支持工具、煤炭清潔高效利用再貸款、科創再貸款、普惠養老再貸款等結構性工具的額度，進一步擴大對重點領域與薄弱環節的金融支持力度；創設居民消費專項再貸款，引導金融機構設計更多消費金融產品；出臺基建專項再貸款，支持重大建設項目投資等。

　　3．加大宏觀政策相機調控力度

　　面對經濟下行壓力，政府可能適時放寬部分限制性或收縮性政策，同時相機加大積極性政策的實施力度。財政政策將進一步加大支出強度，擴大減稅降費規模與轉移支付規模，加大財政補貼，加快國債與地方政府債券發行節奏。貨幣政策可能再次降準，或小幅下調政策利率推動LPR下行，加大公開市場操作規模，降低支小再貸款等結構性工具的利率。資本市場可能會進一步放寬企業上市融資條件或債券發行條件，拓寬企業直融渠道。還可能會適度放松對信托等表外融資業務監管，擴大對基礎產業、房地產、工商企業等領域的信托投資，滿足合理信貸融資需求。宏觀審慎政策進行適度調整，可能擇時下調商業銀行審慎監管指標要求，支持釋放更多資金支持實體經濟。政策相機調控就是要把握好政策的靈活性和及時性，根據情況的變化做出相應、及時的政策調整。

　　4．釋放政策的提前量和冗余度

　　會議要求，要把握好目標導向下政策的提前量和冗余度。這就要求保持政策具有一定前瞻性，使得即便在某些不利環境下，政策也能有效發揮其應有的積極作用。貨幣政策保持流動性合理充裕，提前布局，滿足市場對資金的季節性需求；在不同內外環境下及時動用儲備政策工具，并適時調整加以應對。在海外貨幣政策收緊情況下，我國貨幣政策以我為主，同時兼顧考慮資本流出壓力與人民幣貶值的潛在風險，及時調整政策，傳達高度關注市場、采用市場化手段維護其平穩運行的積極信號。宏觀政策設計與執行過程中，充分考慮黑天鵝、灰犀牛或類似事件的可能和潛在影響。宏觀政策會有一定的適應性與韌性，以具備在某些特殊情況下仍然能夠發揮積極作用的能力。

　　5．穩增長的著力點是擴大內需

　　會議指出要從多個方面來努力實現全年經濟社會發展預期目標。從擴大內需來看，主要包括發揮有效投資的關鍵作用，全面加強基礎設施建設和發揮消費對經濟循環的牽引帶動作用等。在我國的三大投資領域中，由于基礎設施建設投資主要是由各級政府主導，因此具有很強的宏觀調控效應。同時對于制造業投資、工業生產以及消費和出口也具有較強的帶動和引領作用。因此相比較于房地產和制造業投資，更能發揮穩定經濟增長的“壓艙石”作用。今年一季度，基礎設施投資同比增長8.5%，比前2個月加快0.4個百分點，而制造業投資和房地產投資則均出現不同程度的下滑，亦表明基建投資對于疫情反彈的敏感度較低。同時一季度全國共發行新增專項債規模約占1.46萬億元提前批額度的89%，占全年發行計劃3.65萬億元的36%，成為歷史上專項債發行進度最快的季度。政治局會議過后，財政支持將會進一步加大，有效投資項目的審批也會不斷加快，共同推動基建投資全年保持較快增長，成為今年穩增長的重要推手。

　　消費是最終需求，是暢通國內大循環的關鍵環節和重要引擎，對經濟具有持久拉動力，事關保障和改善民生。最近兩個月全國多地接連遭受疫情沖擊導致消費特別是接觸性和聚集性消費受到較大影響并給經濟平穩運行帶來更大不確定性和挑戰。在國務院出臺《關于進一步釋放消費潛力促進消費持續恢復的意見》后不久，政治局會議再次明確消費對經濟循環的牽引帶動作用，有助于進一步促進消費的平穩恢復。不過當前消費的各項補貼措施主要集中在中小微企業和應對封控隔離制度的生活保供兩個方面上，對于促進居民端消費直接有效恢復的扶持力度不夠。建議在疫情逐步得到控制后，應在政策設計中進一步考慮向居民端的補貼和加大促消費的力度。

　　6．房地產政策寬松空間打開

　　與去年年末和“兩會”相比，此次會議增加了“支持各地從當地實際出發完善房地產政策、支持剛性和改善性住房需求”和“優化商品房預售資金監管”的措辭，重點體現了因城施策和改善房企資金的意圖。預計下一個階段，住房金融環境將進一步改善，包括采取下調房貸利率、放寬地方公積金貸款制度、有條件的城市將逐步取消限制性購房政策，推動個人按揭貸款增速逐步企穩回升。與此同時，有條件的城市將適當放松商品房預售資金監管標準，這對房企開發商而言是一項重要的利好政策。截止2022年一季度末，在房企資金來源的結構中，定金及預收款占開發資金占比為32%，其重要性極高。回顧歷史，在2012年、2015年等房地產銷售困難、房企資金相對偏緊的時期，相關部門也酌情、階段性放松過商品房預售監管政策的門檻，2021年底成都、廣州等地區也宣布過小范圍、小比例松動房企可動用的預售資金比例。因此，總體來看，住房金融環境正在逐步釋放積極信號，以求平穩化解房企債務風險，有助于促進房地產行業良性循環和健康發展。

　　7．多舉措為中小微企業發展紓困

　　會議指出，疫情嚴重沖擊了行業、中小微企業和個體工商戶，需要以全面化和普惠式的方式加大對中小微企業的幫扶力度。未來可能采取的舉措有，進一步降低中小微企業稅務負擔，對符合條件的企業提供減稅緩稅退稅優惠；開展組合式稅費支持政策，將階段性措施和制度性安排相結合，減稅與退稅并舉；繼續降低中小微企業經營費用，鼓勵地方對中小微企業在減免租金水電費、緩繳社保費等方面給予支持，減輕企業負擔；大力發展普惠金融，解決中小微企業“融資難”、“投資難”、“保險難”問題，通過大數據進行信用風險管理，為中小微企業提供貸款，利用創新金融產品和數字化工具來提高中小微企業的金融服務普惠度。

　　8．切實保障和改善民生

　　會議指出，要切實保障和改善民生，穩定和擴大就業，組織好重要民生商品供應，保障城市核心功能運轉，穩控安全生產形勢，維護社會大局穩定。疫情沖擊下，保供、就醫、就業、水電等民生問題突出，要兜住兜牢民生底線，就要想盡一切辦法切實保障和改善民生。可能的措施有：落實各項舉措，穩定并擴大就業，強化就業優先政策，清理和取消各類對吸收就業的不合理的市場主體管理政策，激勵各地各級政府千方百計擴大就業，開展大眾創業萬眾創新，增強雙創平臺服務能力。保障民生物資的生產和勻速，在精準落實疫情防控措施基礎上，全力保障生活必需品、郵政快遞等民生物資的生產和流通，維護居民的正常生產生活秩序；各地區政策相互配合，協調解決民生物資和重點企業原材料、產成品的物流問題，保障產業鏈供應鏈穩定。

　　9．堅定支持資本市場平穩運行

　　會議指出，要及時回應市場關切，穩步推進股票發行注冊制改革，積極引入長期投資者，保持資本市場平穩運行。近期，我國股票市場出現劇烈波動，投資者信心受到影響，情緒驅動下短期投機資本流出增大，進一步影響市場整理信心。然而，我國經濟基本面長期向好的趨勢猶在，人民幣資產仍具有長期配置價值，我國推進全面深化資本市場改革的決心沒有變。未來一個時期，面對動蕩的全球政治經濟格局，我國還將逐步完善對合資本市場健康發展的運行機制，包括推進股票發行注冊制改革、引導投資者關注長期業績、提高中長期資金占比等。

　　此次政治局會議也為資本市場投資者釋放了三大積極信號，增強投資者在市場階段性走弱的環境下的投資信心。一是明確要努力實現全年經濟社會發展預期目標的表態，表明更多支持經濟增長的政策有望陸續推出，對穩增長相關行業形成利好。二是針對性政策有望給受疫情沖擊較大的居民家庭和小微企業減負，助力消費和投資盡快復蘇，對受到疫情沖擊較大行業在估值走弱后形成“反轉”行情奠定基礎。三是房地產有望在2022年再次成為穩增長的重點。在經歷了2021年的政策規范后，房地產企業財務更加健康。頭部企業風險得到有效控制，其估值水平有望在政策回暖后逐步得到提振。

　　此次會議可能是今年整個經濟運行的重要分水嶺，后續經濟運行下行壓力有望逐步得到改善，經濟逐漸恢復平穩增長。考慮到資本市場是經濟的晴雨表，經濟恢復的預期有望率先推動資本市場回暖。投資者可以重點關注這一趨勢性轉換期的投資機會，把握二季度的投資窗口。

　　(本文作者介紹：植信投資首席經濟學家兼研究院院長、華東師范大學經濟與管理學部名譽主任、博士、教授、博士生導師、享受國務院政府特殊津貼。)