美聯儲主席鮑威爾正在加快貨幣緊縮步伐。他的目標聽起來很簡單——將利率提高到“中性”，既不會刺激也不會減緩經濟增長。

　　但是有一個問題：即使在平時，也沒有人知道這個理論水平在哪里。現在更不是正常時期。有充分的理由認為情況正在發生變化，考慮到通脹上升，中性可能高于美聯儲官員們最近的估計。

　　在下個月的會議上，美聯儲官員們將批準縮減其 9 萬億美元資產組合并將基準利率提高 0.5 個百分點的計劃。他們準備在 6 月再降半個百分點。

　　鮑威爾在上周的一次小組討論中說：“我們將加息并迅速達到更中性的水平，如果結果證明是合適的，那實際上是在收緊政策。” 

　　研究公司 TS Lombard 的首席美國經濟學家史蒂文·布利茨表示：“美聯儲只知道回想起來中性在哪里。”

　　名義中性利率是通過在通貨膨脹調整后的或實際中性利率上加上通貨膨脹而得出的。對貨幣政策重要的是實際利率，而不是名義利率。由于通貨膨脹減輕了償還債務的負擔，因此需要一個正的實際利率來刺激儲蓄和抑制借貸，例如對于家庭或企業，從而減緩經濟增長并降低通貨膨脹壓力。

　　在 2008 年金融危機之前，人們普遍估計名義中性利率接近 4%——即 2% 的實際中性利率加上 2% 的通貨膨脹率。在隨后的十年中，美聯儲官員將他們對中性利率的估計下調至 2% 至 3% 之間，因為他們認為保持增長和通脹穩定所需的實際中性利率已經下降。

　　官員們仍然認為實際中性利率偏低；問題是通脹率最終是否會高于 2%，這將意味著更高的名義中性利率。例如，如果通脹穩定在接近 3% 的水平，名義中性利率將接近 3.5% 而不是 2.5%，美聯儲可能需要將利率提高到 4% 才能真正減緩經濟放緩。

　　這讓美聯儲官員面臨幾個問題：多快達到中立；利率是否需要高于中性？哪里是中立的？

　　去年退休的前美聯儲經濟學家約翰·羅伯茨在最近的一項分析中提出了另外兩種情況。在一個之下，美聯儲將今年的利率提高到近 2.5%，明年提高到 4.25%，這將到 2025 年將通脹率降至 2.5%。這將推動失業率以僅在衰退期間出現的幅度上升。

　　另一方面，到 2022 年的高通脹會改變潛在的消費者心理，導致潛在通脹上升，而美聯儲未能充分加息以抵消這種情況，導致通脹在接下來的十年中持續高于 3%。

　　債券市場在過去兩個月面臨殘酷的拋售，隨著美聯儲承諾收緊政策，收益率大幅上漲。如果央行官員公開得出結論認為，2023 年利率需要高于目前的預期，這可能會再次受到打擊。

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責任編輯：李桐