紐約聯邦儲備銀行12月21日發布了38頁的工作報告。

　　本文來源于人民幣交易與研究

　　紐約聯邦儲備銀行12月21日發布38頁工作報告稱，雖然美聯儲為了應對市場動蕩而自2020年3月啟動的資產購買計劃并不新奇，但“速度和規模”以及“創新性”都是前所未見的。

　　隨著美聯儲宣布計劃購買“所需數量”的證券以支持市場運作和貨幣政策的有效傳導，每日購買規模迅速擴大至逾1000億美元，遠超其在全球金融危機期間及之后的購買速度。在創新性方面，美聯儲基于可以觀察的市場功能指標來調整購買的速度和分布，以反映具體的購買動機。美聯儲還首次購買了機構商業地產抵押貸款支持證券（CMBS），以促進市場平穩運行。

　　以下為報告正文內容摘要：

　　新冠病毒大流行對美國金融市場產生了非同尋常的影響。美國國債通常被認為會在危機時期尋求避險的資金中受益，國債價格會隨之走高，因為投資者退出具有更大信用風險的頭寸（Noeth和Sengupta， 2010）。

　　在疫情爆發后的最初幾個月，國債價格遵循了這一模式，10年期國債收益率（與價格反向波動）從2019年12月31日的1.92%跌至2020年3月9日的紀錄低點0.55%。然而，從3月10日開始，美國國債價格逆轉并大幅下跌，10年期國債收益率在3月9日至3月18日期間上漲了65個基點。在此期間，機構抵押貸款支持證券（MBS）的價格跌幅更大，機構抵押貸款支持證券（MBS）的收益率飆升了約100個基點。

　　不尋常的價格變化伴隨著市場功能的顯著惡化（Duffie， 2020；Logan，2020a，，2020b）。在二戰以來最嚴重的衰退中，美國國債市場流動性惡化到2007-09年全球金融危機以來的最差水平，廣泛的買賣價差、低市場深度和高成交價影響（Fleming，2020年，Fleming和Ruela，2020年）。

　　機構MBS的買賣價差和價格影響遵循類似的模式。具有類似現金流特征的證券也出現了定價混亂，這表明套利關系出現了崩潰（Schrimpf， Shin， and Sushko， 2020）。

　　美聯儲迅速采取了許多行動來應對市場混亂（弗萊明、Sarkar和Van Tassel， 2020年，Clarida、Duygan-Bump和Scotti， 2021，NYFED，2021）。尤其是2020年3月15日，聯邦公開市場委員會（FOMC）宣布將其持有的美國國債增加至少5000億美元，增持機構MBS至少2000億美元來支持市場運作，之后信貸流向家庭和企業（FED，2020）。

　　美聯儲在3月23日宣布，將繼續以“所需數量”購買美國國債和機構MBS，以支持市場運作和貨幣政策的有效傳導（FED，2020年）。

　　美聯儲的購買計劃預計將通過多種渠道改善市場功能，包括抵消外國投資者、對沖基金和共同基金進行的大規模出售（Logan， 2020a；2020b）。交易商的一個關鍵角色是中介客戶流動，事實上，交易商大幅增加了他們的證券持倉，以應對客戶的拋售。

　　然而，在異常高的波動率和創歷史性的成交量中，這些拋售的規模和持續時間令交易商不知所措。此外，交易商在疫情爆發時已經持有大量美國國債，這進一步限制了他們吸收巨大拋售壓力的能力。

　　市場運作購買最引人注目的方面是其創新性和空前的速度和規模。就購買速度和規模而言，每天的購買量很快就超過了1000億美元，僅在3月13日至4月30日期間，購買量就超過了2萬億美元。

　　在創新性方面，美聯儲根據可觀察到的市場功能指標，改變了購買的速度和分配，反映了購買的特定動機。它還調整了部分MBS業務的結算時間，使市場參與者能夠迅速獲得出售MBS所需的現金，減輕了市場的融資壓力。美聯儲還首次購買了機構CMBS，以支持這個重要市場的平穩運行（Park， Gouny和Liu， 2020）。

　　在市場運作的購買中，還有一些并不新鮮的操作。

　　特別是，美聯儲依賴一種工具（公開市場操作），這是它在執行貨幣政策時常用的工具。此外，美聯儲在全球金融危機期間和之后購買了大量證券（盡管目的不同），在此之前也曾購買證券以支持市場運轉。更普遍地說，美聯儲的創立至少在一定程度上是為了確保金融體系更加穩定，而且它傳統上一直是最后的流動性提供者，因此，具有市場功能的購買計劃很適合美聯儲的職責范圍。

　　雖然很難確定美聯儲在疫情和眾多政策行動期間購債的影響，但證據表明它們是有效的。許多國債市場流動性措施在3月13日達到了低谷，但在3月15日周日宣布開始購買國債后立即有所改善。盡管如此，直到3月23日，市場狀況仍異常缺乏流動性，當時美聯儲取消了對總購買規模的明確數量限制，但次日情況明顯好轉。機構MBS流動性指標大體上遵循了類似的模式。

　　隨著市場狀況改善，政府縮減了購買規模，從3月底的日平均1040億美元，降至4月底的180億美元和5月底的95億美元。

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責任編輯：郭明煜