美股面臨更大的風險其實是美股回購的濫用和誤用。

　　越來越多的分析師刊文表示，美聯儲最初的加息不會讓市場走向熊市。

　　Evercore ISI的埃德?海曼和The Sevens Report的湯姆?埃塞耶通過歷史數據分析顯示，當美聯儲在一個緊縮周期中首次加息時，標準普爾500指數表現依舊良好。

　　海外記者弗雷德·因伯特也寫道，1999年美聯儲開始加息周期，將利率提高了25個基點至5%，然而標普500指數自那之后上漲7%，全年累計上漲19.5%。

　　這樣的分析并沒有違背事實。在美聯儲開始加息時，股市往往處在趨勢強勁的牛市。這就好比汽車在空檔下坡一樣，加息就如同剎車，一開始剎車的作用可能不大，但當時間足夠長，汽車自然就會慢慢停下來。

　　美股面臨的風險并不是美聯儲首次加息，也不是此后的加息。雖然通常利率上升會影響經濟增長前景、信貸市場或市場的看漲心理，加息無疑會造成負面影響，但其負面的影響一直處在較低水平。

　　不過，不可否認的是，1999年美聯儲加息后股市確實上漲7%，但在2000年美聯儲結束加息后，股市卻在接下來的兩年內下跌了近50%。

　　但根據經濟學家蘭斯·羅伯茨的分析，美股面臨更大的風險其實是美股回購的濫用和誤用。他表示，盡管公司股票回購已經存在很大爭議，但市場仍不清楚其對金融市場的影響程度。

　　眾所周知，低利率在一定程度上會阻礙經濟活動。在低回報率的環境中，企業投資的興趣下降，而利用股票回購則能人為地提高企業收益。

　　在疲軟的經濟環境下，企業面臨的其中一個問題是收入增長的乏力。鑒于較高的股價可以補償企業高管，因此企業會傾向于股票回購而不是通過投資的獲得短期收益。

　　在過去的十年里，股票回購的激增是金融市場重要的支撐之一。這是因為，只有市值加權指數中的大市值股票才能夠承擔數十億美元的股票回購。

　　由下圖可見，過去10年內，在標普500指數的回報中，市盈率的貢獻占比為21%、每股收益占31.4%、股息占7.1%、股票回購占40.5%。

　　迄今為止，美股走牛的原因包括：低利率、低通脹、貨幣流動性和零利率，但羅伯茨認為，這些看起來合理的因素并不是都支撐著股價走高，真正的幕后推手是股票回購。

　　如果沒有股票回購，標普500可能不會被推到4700的歷史高點，而是可能在2800點附近。

　　美國銀行在其最近的報告中表示，其客戶企業的單周回購金額升至三月份以來的最高水平，達到了34億美元，是前一周的兩倍。

　　股票回購也是美聯儲退出貨幣刺激和緩解市場新冠恐慌的一劑解藥。據外媒收集的數據，自1月初以來，美國公司共計劃回購1.1萬億美元的股票，這幾乎是去年同期水平的三倍。

　　雖然股票回購的激增可能會暫時緩解市場對寬松貨幣政策結束的擔憂，但這種情況不會持續太久。以史為鑒，美聯儲收緊貨幣政策會減緩股票回購，并降低股市回報。

　　隨著美聯儲在2022年開啟緊縮的貨幣政策，股市回購放緩的風險將增大，特別是發行廉價債券用于股票回購。

　　2022年可能是動蕩的一年

　　最近，美聯儲強調了可能破壞金融體系的突出風險，其中包括貨幣市場基金的“結構性弱點”、股市的高估值、“穩定幣”，以及加密貨幣的普及、通脹和財政支出削減引發的相關風險。美聯儲一如既往地希望能讓美股實現“軟著陸”。不幸的是，他們在這方面的行動總是很笨拙。

　　到了2022年，正處高位的美股市場將面臨以下壓力：

　　隨著各國央行放緩寬松的貨幣政策，股市面臨估值過高的風險；全球的流動性將減少；更高的通貨膨脹將抑制消費；經濟增長疲軟；大多數經濟數據同比增長趨弱；消費者信心受挫；收益率曲線料將趨平；公司盈利增長開始放緩；利潤率壓縮。

　　羅伯茨表示，自2020年以來許多的有利因素都將變成不利因素，更重要的是，當公司進行回購時，他們會發現自己將面臨財務損失、更多的債務以及失去持續增長的動力。

　　或許，對于押注美股將繼續走高的投資者來說，最大的風險不是美聯儲的加息，而是股票回購金額即將減少。

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責任編輯：郭明煜