證券時報網（www.stcn.com）04月14日訊

事件：公司發布2016 年年報。報告期內，公司實現營業收入166,933.56 萬元，同比增長0.28%，歸屬凈利潤35,210.6 萬元，同比增長19.04%。收入增速低于我們此前3.21%的預期，凈利增速超出我們11.91%的預期，主要系成本費用控制良好所致。

2016 年，索道及纜車業務收入增加13.24%，累計運送游客639.77 萬人次，同比增長11.36%，乘坐率1.94，高于去年同期1.81 水平，人均消費74.19 元，遠高于去年62.65 元水平；園林開發業務收入減少16.4%，接待進山游客330.08 萬人，同比增長3.71%；人均票價70.65 元/人，較去年同期87.65 元/人有大幅下滑，主要系G20 杭州人免費游黃山、安徽省人免費游黃山促銷活動所致；商品房銷售收入減少50.62%，系房地產開發進度及結轉因素所致。

我們認為2017 年黃山景區游客有望保持自然增長4%，幅度不會太大，如果不出現天氣異常情況，公司會減少門票折扣活動，人均實際門票如果恢復到2015 年水平，將有17 元/人的提升空間，預計2017 年園林開發業務收入同比增幅近30%。

成本費用控制良好。2016 年，公司營業總成本減少4.51%，主要系“營改增”政策所致，毛利率50.52%，比去年同期提升0.64 個百分點。各細分業務毛利率均有所提升，其中，酒店業務毛利率32.10%，同比增加0.51 個百分點；索道及纜車業務毛利率83.10%，同比增加0.09 個百分點；園林開發業務毛利率88.10%，同比增加1.68 個百分點；旅游服務業務毛利率7.53%，同比增加0.62 個百分點。報告期內，公司銷售費用1946.07 萬元，同比下滑11.14%；管理費用28644.19 萬元，同比增加3.46%；財務費用660.58 億元，同比下降70.31%，主要系長短期借款和短期融資券基本償還完畢，利息大幅下降影響所致。

投資建議與盈利預測：2016 年，公司邁開了“走下山”的重要步伐，與黃山區政府、京黟公司分別簽署“太平湖項目”和“宏村項目”合作框架協議，同時啟動實施花山謎窟休閑度假項目策劃規劃，“一山、一水、一村、一窟”的戰略布局正逐步展開。

公司短期看點人均門票價格提升，山下酒店減虧和宏村并表增厚業績，中期看點太平湖和花山謎窟的潛力挖掘，以及2018年黃杭高鐵開通提振客流，長期看點東黃山開發帶來景區擴容，獲得更大發展空間（為配合推進東黃山開發項目，目前東海景區詳規已通過安徽省住建廳審批，山下小鎮整體設計方案已確定）。公司新管理層上任以來，公司在市場化改革、激勵機制和向外拓展等方面態度積極，步伐有望加快，深化改革和加速對外拓展可期，預計公司2017-2019 年EPS 為0.57、0.61和0.66 元，PE（2017E）為30 倍，維持“增持”評級。

風險提示：自然災害；重大疫情；轉型風險；管理風險。

（證券時報網快訊中心）

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