江中藥業：業績改善好于預期 理層聚焦主業
證券時報網（www.stcn.com）05月19日訊
原物料成本大幅下降及新產品推出均優于預期
公司主要原料太子參經歷10年高價后，價格大幅下降(由高點近400元/公斤到50元/公斤)，帶動OTC毛利率由低點55%上升到14年76%。在高盈利能力支持下，公司加強老產品營銷及新產品投放：2014年健胃消食片收入增長超30%，乳酸菌素片上市首年收入超1.5億。在高庫存壓力下，預計未來2年太子參將維持低價，公司將繼續推出OTC新產品，驅動未來增長。
管理層聚焦主業，減少對上市公司拖累
中江集團持有的中江地產股份全部掛牌出售，如成功：1、管理層將更專注于江中藥業發展(江中藥業、江中集團與中江地產、中江集團股東結構及管理團隊基本相同)；2、江中集團債券有望短期內收回；3、解決江中集團和中將集團存續分立前即存在的商業地產歷史遺留問題。集團歷史遺留問題的解決有望為國企改革和猴姑等優質業務注入上市公司提供可能。
國企改革有望進一步改善治理結構
公司是江西省屬國企，控股股東江中集團是江西省完善公司法人治理結構試點，江西省省長在政府工作報告明確指出今年要加強江中集團等戰略重組，深化國企負責人薪酬制度改革。江中藥業的公司治理和股權結構有望得到進一步改善。目前公司ROE偏低(2014年為13%)，期待ROE有望上行。
健胃消食片銷售及OTC新產品投放及推廣超預期，上調2015-17年EPS預測至1.11/1.46/1.73元，因公司業務結構及長期策略趨于改善，上調中長期毛利率/費用率，長期息稅前利潤率由6.5%上調至12%。根據瑞銀VCAM現金流貼現模型(WACC從8.3%下調至7.4%)得到目標價53.7元。目前股價對應2016/17年26/22XPE，較行業平均PE33/27X便宜，評級上調為“買入”。
（瑞銀證券）
（證券時報網快訊中心）
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