新浪財經訊 高盛集團投資管理部中國副主席暨首席投資策略師哈繼銘做客新浪財經《改革問道》時指出，地方債置換使短期的金融風險得到一定程度的化解，通過這種手段來置換，市場對于金融短期的風險是有了一定程度的轉變，股市也作出了比較積極的反應。

　　中國現在的房子要好幾年才能賣完

　　新浪財經：您對中國經濟的未來怎么看？

　　哈繼銘：總體來說我是樂觀的，不是對經濟增長速度樂觀，而是對經濟未來的結構變化比較樂觀。從增長速度來看，中國經濟現在那么大的體量，增速不可能保持像過去那么快，習總書記也說了，我們應當是從過去的高速增長，逐漸的轉變為一種中高速增長。所謂中高速我的理解就是，在短期內我們依然能保持7%左右的增長。那么在未來的5—10年，如果能保持5—7%的話，這也是全球主要經濟體當中增長最快的。

　　更重要的是結構的變化，過去幾年前中國經濟增長最快的三架馬車是出口和投資，消費增長速度比較慢，最近幾年我們看到，消費增速已經快于出口了，出口是單位數增長，消費還在兩位數以上，盡管比投資增速還慢一些，但是與投資增速的這個差距在不斷的縮小，所以這個結構是在不斷的改善。中國經濟消費增長的亮點在不斷的涌現，像互聯網、大健康、金融服務、文化、旅游、休閑行業，都蘊藏著巨大的增長潛力和商機。

　　新浪財經：您覺得現在中國經濟最大的風險在哪里？

　　哈繼銘：我覺得最大的風險，如果概括起來說是三個問題有待解決，產能過剩、債務過高、房子過多。PPI已經連續3年30多個月都是在下降，這也是從價格上反映了我們產能過剩，企業沒有辦法不通過降低價格來維持市場份額。

　　也表現在我們這幾年投資率偏高，投資率偏高為什么和產能過剩相關聯呢？因為一個國家最終是要由最終消費來承接的，最終消費包括境外消費，就是出口，和境內消費，就是我們通常說的國內的消費。

　　如果說國家投資率很高，就代表那兩架馬車，代表最終消費的出口和國內消費不能夠消化投資產生的產能，所以我們的投資率這幾年也一直很高，目前已經達到超過48%，投資占GDP 48%以上，這個在無論是和中國過去比，還是和世界上其他的國家相比，我們都是偏高的。這個投資率我覺得未來勢必是要逐漸的下降的。

　　另外就是債務率過高，你看現在中國各個經濟主體的債務總和占GDP 250%，在2008年的時候還有100%多，現在已經上升到150%，向前看這個比例，我覺得短期內可能還會有所增加，但是它會伴隨著金融風險的不斷的增長。所以未來的經濟發展我覺得要以降低債務率為前提。那么降低債務率有各種方法，一個，可以謀求低一點的經濟增長，另外可以利用股權融資。

　　第三個就是房地產過剩，現在在建面積在51億平方米，51億平方米是一個很可觀的數字，哪怕你現在不造房子，可能都要好幾年的時間才能夠消化它，一般來說超大城市房地產相對來說稀缺性比較強，還有城鎮化的空間。但是在中小城市，三四線城市，房地產過剩的情況是比較嚴重的。

　　所以這三個問題，我相信隨著時間的推移，會有一定程度的緩解。另外，當然也可以采取一些主動的政策、一些規劃，來讓它降得更快一些。比如說我們現在在推動著“一帶一路”的這么一個規劃，一定程度上可以幫助中國消化一些過剩的產能，同時也讓中國的企業能夠有更多的到境外去發展的平臺。這些問題假以時日是可以得以解決的。

　　計劃生育影響了樓市長期需求

　　新浪財經：您剛才提到了房地產過剩的問題，有人說，覺得總理在兩會上力挺房地產，像是在給房地產打廣告，不好賣了所以總理也出來得廣告，所以您是不是對未來的房地產市場的走向不是特別樂觀？

　　哈繼銘：對，房地產是由供求關系決定的，剛才說了供應量很大，從需求層面上來看，房地產與這個國家的人口結構密切相關，當這個國家人口相對比較年輕，尤其是這個國家中年人比較多的時候，房地產需求非常強勁，因為中年人是最有實力，也最有真實需求來購房的一個群體。

　　那么從過去的10年、20年來看，中國中年人的數量在不斷的上升，原因就是，中國在50、60、70年代出生的人非常非常多，所以就帶來了最近10年、20年當時出生的人，人到中年產生了購房的需求，具備了購房的能力。

　　但是向前看，這個很的大群體會逐漸進入老齡化，但是我們下一代是不是能夠承接這個需求呢？我們下一代出生的時候中國計劃生育了，出生的人比上一代要少，所以整個供求關系就出現一個拐點，對于中國房地產長期的走勢來看，這個因素是非常重要的。

　　當然，中國并不是說沒有政策來緩解房地產的需求，有些是通過短期政策的轉變，比如說降利息，可以降低購房的成本，降低首付比例，也可以一定程度上來刺激房地產的需求。

　　還有一些短期政策，比如說我們有的城市還有限購令。但是這些政策只能起到一些短期的作用，長期來看，還是要通過改革，改革的一個很重要的內容就是，積極的推動城鎮化，尤其是人的城鎮化。

　　其實過去幾年，中國土地的城鎮化速度是很快，有很多三四線城市，很多土地都用來造房子了，但是人的城鎮化步伐還是比較慢的，比如說我們戶籍制度改革，我們很多已經在城市里面工作的人，但是他沒有一個城市的戶籍，所以他根本就是沒有這種動力來城里面購房。

　　他覺得在城市里打工這幾年，是一個一生當中一個臨時的安排，最終他還要回到農村去，這樣的話就抑制了城市房地產的發展。所以如果我們能夠在改革這些領域里面有更大的動作，我相信再加上短期的一些刺激，可能對房地產的下降還能起到一定的緩解作用。

　　地方債置換利好股市

　　新浪財經：剛才您提到債務問題，就是地方債嘛，最近也比較熱，之前財政部有出一個政策，說是地方債的置換，您怎么看這個是不是能有效的緩解地方債的問題？

　　哈繼銘：這個置換我覺得是很有必要的，也是一個短期來說能夠積極的來緩解債務風險的一個舉措。目前的安排是，今年1萬億人民幣，這其實也只是占今年1.86萬億到期的地方債的53%，現在地方債的總量17.9萬億，其中地方政府直接有償還義務的占到11萬左右，那這1萬億和總量相比還是比較小的，我相信這種置換未來幾年還會繼續。

　　這種置換我覺得是解決存量債務的一個很有效的方法，因為它可以降低還債的負擔，也可以一定程度上延長還債期，使得給債務企業、債務人有更多的時間、更多的空間來償還這些債務。

　　正因為有這樣的政策，短期的這些金融風險也可能得以一定程度的化解，本來可能這1萬億里面有些今年到期了，還不上的話可能就出現壞賬了，現在政府通過這種手段來置換，我們看到市場對于金融短期的風險是有了一定程度的轉變，股市也作出了比較積極的反應。

　　應允許私人參與亞投行投資

　　新浪財經：說到您剛才說的“一帶一路”，最近也是非常熱門，剛才也提到，說“一帶一路”可以幫助中國去消化掉一些過剩的產能，因為這個戰略涉及到的國家非常之多，然后很多人擔心會有一些風險，包括一些國別風險什么的，您怎么看這個問題？

　　哈繼銘：這個“一帶一路”的推進，我們覺得不僅是中國自己要積極推動的事情，我們也是希望亞洲其他國家，乃至于世界上其他的州的國家，也一起來參與到這個計劃中來，所以我們成立了亞投行，亞投行中國主導，但是我們看到越來越多的國家，包括歐洲的一些發達國家也紛紛加入，最近聽到俄羅斯也加入，南韓也加入。

　　所以這樣的話，這個決策其實上共同做出的，哪些項目值得投，哪些項目可行性分析，這些中國也可以借鑒一些國際經驗。同時，這個風險也是大家共同來承擔的，這些各國的參與還是一個層面，因為它主要還是這些國家的政府。同時我覺得，還可以吸引私人部門也參與到跟亞投行投資相關的這些項目中來，使得這些項目的可行性，以及金融上的可償還性會更強一些，因為私人部門投資畢竟還是需要有一定的回報的嘛。

　　我覺得是一個可以值得探索的一個途徑，就是說雖然是一個政府部門主導的一個投資機構，但是要有更多的私人部門的參與，來使得這個投資項目具有更高的可持續性和回報性。

　　新浪財經：所以您也覺得“一帶一路”應該是一個長期的發展戰略？

　　哈繼銘：是，絕對，“一帶一路”不可能一蹴而就，而且“一帶一路”的發展還有一些規章，一些國際機構成立它的透明度、它的風險控制等等這些，還有待進一步的細化。

　　人民幣加入SDR主要是象征

　　新浪財經：想問一下您怎么看人民幣國際化的前景，包括今年說可能會加入IMF[微博]的SDR，但是有人覺得可能付出的代價就是人民幣要保持強勢，從而喪失一些出口競爭力什么的。

　　哈繼銘：是這樣，人民幣的國際化是需要有一定的條件的，有兩個比較大的領域的條件，一個是資本賬戶足夠的開放，另外一個是匯率形成機制的改革。從資本賬戶開放角度來看，也有人提出可能會有風險，如果開放了，資金流出怎么辦。我們旱稻現在資金是有一定程度的流出，但是它和中國總體的外貿順差、直接投資相比，這種流出還是比較小的，而且我覺得是可控的，這是一個。

　　另外就是匯率形成機制，我覺得人民幣兌美元已經在貶值，而且還有一定的貶值空間，但是它對于一攬子貨幣還是升值的。原因很簡單，因為中國的外貿順差還是非常的強勁的，中國外貿的順差這幾個月反而是在增大的。所以在基本面上也不支持大幅的貶值。人民幣是不是能夠加入SDR，最主要的還是看人民幣匯率形成的機制，而不一定在它說一定要升才能夠加入，如果你一味的升值，是人為造成的升值，這個也不能表明人民幣匯率定價的市場化。

　　加入SDR我覺得最主要的還是一個象征性的意義，其實即便加入了以后，也不一定說短期內產生巨大的對人民幣儲備資產的這種需求。你看整個SDR現在的存量是3090億，而全世界各國央行[微博]的外匯儲備，不算黃金的話，就12萬億美金，算上黃金，13萬億美金，也就是說，整個SDR在全球的外匯儲備當中占比只有2%左右。

　　你人民幣即使在SDR里面，我們隨便說個數字，將來如果能占10%，那在全球的各國央行外匯儲備里面也就占0.2%到0.3%，這個比例是很小的，但是它的象征性意義很強，說明中國的人民幣已經可以和其他四個儲備貨幣并駕齊驅，成為一個最為重要的全球儲備貨幣之一。

　　改革紅利將會越來越重要

　　新浪財經：怎么看今年人民幣匯率的走勢？

　　哈繼銘：今年人民幣匯率我們看到，在前面兩個月，差不多貶了1%左右，最近略有升值，但是我覺得，從全年來看，可能是伴隨著靈活性的增大，還有對美元進一步貶值的空間，去年貶值是2.5%，今年我覺得有可能在3%左右。

　　新浪財經：您怎么看中國的改革紅利？

　　哈繼銘：中國過去經濟增長主要靠兩個紅利，一個是人口紅利，第二個是改革紅利，眼前來看，人口紅利逐漸逐漸的將會淡去，所以改革紅利就顯得尤為重要。那么改革紅利通過什么來促成改革紅利的釋放？

　　我覺得一個是在經濟增長轉型的領域里面有很多機會，比如說我們剛才說的互聯網、醫療、旅游休閑、文化娛樂、金融服務，這些都是有很大的改革的空間。中國像金融服務、醫療，這段時期，很多年來好像都是有很多可以改革的地方，但是因為這些年來其他領域發展的也不錯，這些改革沒有能夠積極的推進，接下來可能就會倒逼我們的改革。

　　像文化娛樂領域也有很大的機會，比如說像體育產業，在中國現在幾乎白紙一張，但是在很多發達國家，尤其在美國，在國民經濟當中已經占到一個相當可觀的比重。

　　所以這個領域我覺得將來是有很大的一個發展機會的，包括各種比賽，無論是足球，英式足球，甚至美式足球，現在中國有很多觀眾對美式足球也很感興趣，包括一些女士們都感興趣，還有高爾夫球、籃球等等，這里面不僅是一個廣告費這些，更多的還有像媒體的轉播權，這些都能產生巨大的商機的，也是迎合了目前的這種消費的需求。

　　還有一些改革，就是我們剛才說的，城鎮化的改革，把人的城鎮化提到更高的議事日程上來，通過戶籍制度改革來加以完善，中國也可以接下來嘗試土地改革，土地的確權、土地的質押等等，這些都還沒有開展。所以改革紅利的潛力是巨大的，只不過是我們要穩步的來加以推進。