□廣發證券產品創新部

　　上周本欄分析過權證溢價的意義和計算方法，但仍有部分投資者對溢價在投資過程中的真正意義不甚了解，單純地以為溢價是選擇權證最為重要的因素，甚至以為溢價越低權證的價格越便宜，從而刻意挑選溢價低的權證做投資。但是，選擇權證時是否溢價愈低愈好呢？其實這是不能一概而論的。

　　溢價反映的是投資者以現價買入某權證并持有至到期時，正股需要上升或下跌多少才能使這筆投資保本。從溢價的計算公式（以認購證為例）來看，溢價其實是先計算盈虧平衡點[(權證價格/行權比例)+行權價]與正股價格的差距，除以正股價格，再以百分比來表達。舉例來說，按3月26日收市價計算，上港CWB1的溢價為65.65%，即投資者以現價（3.527元）買入該權證并持有至到期，正股上港集團價格須上升至少65.65%至大約11.93元以上，該投資才可以保本并獲利。

　　從上述公式可見，溢價高低其實很大程度取決于正股價格及權證價格，而權證價格又會隨時間流逝而遞減。假如行使價格高于正股價格（價外權證），權證價格全為時間價值（即沒有任何內在價值），計算出來的溢價會較高。相反，假如正股價格高于行使價格，權證價格包含的時間價值較低，所計算出來的溢價相對較低。可見，權證的價值狀況及距離到期日時間的長短與溢價之間一般存在一個這樣的規律：越是價內、距離到期日的時間越短，權證的溢價就越低；而越是價外、距離到期日的越長，權證的溢價就越高。在這種情況下，如果投資者抱著溢價越低越好的心態選擇權證，無形中會偏愛短期而價內的權證，但很可能所選權證未必能滿足自己的投資要求。

　　另一方面，運用溢價分析法的前提之一是假設投資者一直持有權證至到期日，但相信僅有少數的權證投資者在買入之初便已打算持有至到期日行權，而大多數投資者都是以短線買賣為主，追求的是短期的價差，所以對于他們來說，選擇上漲力度較強的權證更為重要，反映到期日打和點的溢價的參考價值有限。這也部分說明了為何高溢價的權證有時會更受到資金的熱捧，例如近日成交較活躍的權證大多是溢價高的日照CWB1、石化CWB1等近月新上市的認購證。

　　而投資者如果投資伊始就打算持有權證至到期日為止，則代表投資者愿意放棄權證的時間值，只以正股在到期日時的表現來決定盈虧，此時溢價的高低就有相當重要的意義了：溢價愈低（高），打和甚至獲取利潤的機會就會愈大（小），低（高）溢價意味現價離打和點較近（遠），在到期時獲利的可能性更大（小）。（文章僅供參考，據此進行投資所造成的盈虧與此無關。）