張友 劉振盛

　　2007年，中國人壽(601628.SH,2628.HK)總投資收益率11.07%，縱向比較，較2006年提高了3.02%，但橫向與另一保險巨頭中國平安(601398.SH，2318.HK)比較則有所差距，后者2007年的總投資收益率達14.1%。

　　“這與中國人壽在投資上采取的保守策略有關，去年第四季度，其意識到大盤可能走弱，減少了倉位。”一位長期關注中國人壽的分析師26日說。

　　不過，禍兮福所依，這種保守策略或許已使中國人壽躲避去年10月開始的大跌，從而避免帶來的業績大幅波動。

　　保守減倉脈絡

　　按持有目的分類及從比重看，截至2007年末，中國人壽可供出售金融資產一舉超過銀行存款，以49.11%的比重位居第一，銀行存款比重從2006年末的33.64%下降到23.49%，略微超過持有到期投資類資產(23.02%)。雖然交易性金融資產的比重從2006年末的5.44%下降到2.95%，但其卻貢獻了投資收益的近40%。

　　資產負債表顯示，截至2007年末中國人壽交易性金融資產總額為251.10億元，較2006年的373.69億元減少了122.59億元，減少32.8%，而該類資產全年實現投資收益308.73億元，較上年的54.75億元增加253.98億元，增幅達463.98%。

　　從個股看，截至2007年6月末，中國人壽持有交易性金融資產的股票包括民生銀行(600016.SH)、工商銀行(601398.SH)、中信證券(600030.SH)、中國銀行(601988.SH)、招商銀行(600036.SH)、寶鋼股份(600019.SH)、上海機場(600009.SH)、大秦鐵路(601006.SH)，這些股票的初始投資總額為11.76億元。

　　中國人壽在年報中披露，為降低市場波動，其在2007年下半年調整了投資策略，降低了交易性金融資產的比重。

　　其中，減持銀行股尤為突出。以招商銀行為例，2007年中報顯示，中國人壽持有1100萬股，以12月28日收盤價39.63元計，賬面價值達4.3593億元。以此計算，招行可排在中國人壽十大重倉股第8位，不過，年報顯示其已從“前十”中消失。

　　工商銀行同樣如此。中國人壽在2007年上半年還持有其2400萬股，若以12月28日收盤價計達1.9512億元，可超過年報所列第十大重倉股華僑城A(000069.SZ)的7101萬元。但因為下半年的大幅減倉，其也被剔除出“前十”。

　　但中國人壽對個別股票依然重倉持有。

　　比如，其于2007年下半年投資10.45億元大舉買入3483.4萬股中國太保(601601.SH)，占期末證券比重的17.13%，僅次于民生銀行(26.47%)，報告期末的帳面收益為11.29億元。

　　與中國平安偏好消費類股不同，中國人壽多選擇投資能源類股票。年報顯示，其前10大重倉股還包括中國中鐵(601390.SH)、云南銅業(000878.SZ)、建投能源(000600.SZ)、南山鋁業(600219.SH)等，分別持9285萬股、1300萬股、3900萬股和850萬股。

　　誰被中國人壽套住？

　　值得玩味的是，中國平安頻繁出現在中國人壽的流通股東名單，從自己的競爭對手身上大把賺錢壯大自己的投資收益。

　　2006年中期，中國人壽前十大無限售條件股東包括平安人壽下的四個帳戶，及中海實業公司、中船重工財務有限責任公司。

　　到了2007年中期，平安人壽旗下的三個組合對中國人壽有不同程度的增倉，其中平安人壽—萬能—個險萬能表現最為突出，持2376.1811萬股，增幅約110%，平安人壽—傳統—普通壽險加倉約450萬股，平安人壽—分紅—個險分紅增倉約200萬股。

　　此外，工行—諾安股票基金、工行—博時策略增長、景福證券基金在此時首次躋身中國人壽前10大無限售流通股東名單，分別持股2651萬股、1600萬股、1542萬股。

　　2007年6月29日，中國人壽收于41.11元，較3月1日的收盤價34元有約19%的漲幅，考慮到不同時間點的建倉成本不同，新進機構的收益并不明顯。不過，到了2007年下半年，中國人壽的股價開始與大盤一起瘋狂，10月31日收于最高價75.98元，較6月29日漲85%。

　　在這波行情中，股權易手頻繁。

　　2007年年報顯示，光大銀行—保德信量化核心證券、中國銀行—大成藍籌穩健基金、工行—匯添富均衡增長基金、工行—博時三產業基金、工行—景順長城精選分別以2657.9216萬股、2076.7177萬股、1737.8091萬股、1036.1986萬股、1000萬股則成為中國人壽2007年年報中的前十大流通股東。

　　值得注意的是，平安人壽的幾大基金，除平安—分紅—個險分紅輕微減持204萬股外，其他都已全身而退，落袋為安。

　　3月26日，在業績刺激下，中國人壽一度摸高30.4元，不過最終跌2.07%，收于28.44元，較去年最高點已跌去62%。誰被中國人壽套住？