□聯合證券 周猛

　　去年6月14日，國內首只抵押債券——07湘泰格債成功發行。今年年初，國家發改委進一步明確企業債券的發行可采用信用擔保、抵押擔�；虻谌�方擔保等形式。而去年10月12日，銀監會下發了銀行擔�！敖�令”，企業債券必須向無擔保、抵押擔保等其他擔保方式發展。而抵押擔保將會成為未來企業債券主要的擔保方式之一。

　　抵押債券的相關問題

　　1、抵押物范圍。根據《擔保法》的規定，以下財物可以抵押：抵押人所有的和依法有權處分的房屋及其他地上定著物，機器、交通運輸工具及其他財產；抵押人依法有權處分的國有土地使用權；抵押人依法承包并經發包方同意抵押的荒地土地使用權。抵押物除必須符合《擔保法》規定的條件外，一般還應符合以下條件：堅固耐用，不易毀損；通用性強，容易變現；價值穩定，不易貶值，受市場波動的影響小。

　　2、抵押率標準。確定抵押率的依據主要有：（1）抵押物的適用性、變現能力。選擇的抵押物適用性要強，由適用性判斷其變現能力。對變現能力較差的，抵押率應適當降低。（2）抵押物價值的變動趨勢。一般可從下列方面進行分析：實體性貶值、功能性貶值、經濟性貶值或增值。

　　3、審查抵押資產的有效性。對于產權關系模糊，所有權、使用權不明或有爭議的資產，債券代理人一定要禁止發行人進行抵押，因為這部分資產違反法律規定，會造成無效抵押，失去了擔保效力，使抵押擔保債券形成風險。

　　4、抵押資產保險的要求。在債券存續期間，發行人應為抵押資產購買必要的保險，保險單上的保險賠償第一受益人為債券持有人；辦理抵押擔保前，抵押人已辦理抵押物保險的，應要求保險公司出具變更債券持有人為第一受益人的批單；保險期應能夠覆蓋債券存續期，如有多份保單，則最早到期保單的保險期限應能夠覆蓋債券存續期；投�？傊挡簧儆诘盅何锕纼r總值；抵押有效期內，發行人不得以任何理由中斷保險或退保。

　　5、抵押資產的評估。在評估方法上，要根據實際情況合理采用市場比較法、收益還原法、成本法、清算價格法和基準地價系數修正法等，采用保守性原則，使抵押的風險最小化。

　　6、抵押登記。抵押物須依法到相關部門進行登記，登記后抵押合同才能生效。

　　7、抵押資產的監管。因為發行人在抵押期間不轉移對抵押品的占有，發行人設定抵押后仍占有抵押品，所以抵押資產監管人監管抵押品存在很多困難。對于債券抵押資產，債券代理人每年對其評估一次，并把評估結果進行披露，對抵押品價值滅失或減少的，要求發行人追加抵押財產，形成動態的監管制度。

　　8、抵押資產變現。新《破產法》的頒布為抵押擔保企業債券的發行掃除了一道法律障礙，有利于抵押擔保企業債券的發展。由于抵押物大多是個性化而非標準化的財產，這就需要一個發達的二級流通市場。

　　9、相關機構。與銀行擔保的企業債券相比，抵押債券的中介機構無需擔保人，但需要以下三個中介機構配合：資產評估機構、債券代理人、抵押資產監管人。

　　五方面完善抵押債券發行

　　1、抵押資產的選擇。對于抵押資產，一定要選擇價值穩定、易變現、折舊低的資產。不動產，如房地產等，能夠保值升值，并具有成熟的二級市場，是抵押資產的首選；機器設備等動產也可以作為抵押資產，但動產本身存在一定的損耗和折舊，用作抵押資產抵押率不高，債券增級的效果不如房地產；股票、債券、銀行定期存單等證券作為抵押資產，比較容易變現，但其價值不太穩定，有效監管此類抵押資產對發行期限較長的企業債券來說是一個不小的挑戰。

　　2、抵押率的選擇。抵押率越低，對債券的增信效果越好，對債券持有人的利益保護也越高，但對于大部分企業來說，用于抵押的閑置資產有限，可供抵押的資產可能不能完全覆蓋債券的本息和。因此，借鑒商業銀行抵押貸款的經驗確定合適的抵押率是需重點考慮的問題。

　　3、法律的完善。抵押債券在中國才剛剛起步，涉及債券代理人、抵押資產監管人以及多處抵押資產、抵押登記部門、保險，要準備多個法律文件，辦理多項資產抵押登記手續。但是國內沒有成熟的經驗，主要是借鑒商業抵押貸款來操作，但企業債券有期限長的特點，這需要監管機構適時出臺相應的抵押債券業務操作指引，對發行抵押債券在法律上給以支持和保障。

　　4、評級機構的市場公信力和影響力。國內評級機構的市場地位和影響力遠遠沒有達到發達國家評級機構的位置，這使得債券評級在取代銀行擔保方面的公信力仍然不足。近幾年，聯合資信、中誠信等評級公司迅速發展，已在市場上樹立了一定的公信，這為抵押債券的發展打下了良好的基礎。

　　5、加強投資者風險識別能力。目前，國內投資者對抵押債券的認識不足，對其風險不能較準確判斷，故對抵押債券的收益率需求較高。保險公司投資規范，對風險的識別能力高于其他機構，對企業債券需求也大，但受制于政策，不能投資于抵押債券，這也對抵押債券的銷售構成較大障礙，因此抵押債券的快速發展要求保監會放行保險公司投資抵押債券。