⊙中國東方資產管理公司 王自強

　　筆者認為，當前貨幣市場的資金充裕主要受到以下幾個方面因素的影響。

　　資本市場的資金“抽離效應”在減弱

　　一方面，隨著股市逐步走向低迷，新股發行規模與節奏控制上將會日趨慎重，我們已經觀察到自中煤能源后已經有近一個月來沒有大盤股發行了。由此基本可以判斷，今后一段時期內大盤股發行將進入一個相對平穩的“稀疏期”，去年下半年以來貨幣市場資金面的頭號“敵人”——新股申購已然很難再度興風作浪了，貨幣市場資金面的流動性風險與利率波動性也將均隨之大幅減弱。

　　另一方面，網下申購繳款制度的改革從根本上緩解了“在途資金”問題。此番網下申購繳款制度改革后，申購資金不必流出開戶行，緩解了在途資金導致的銀行體系流動性緊張程度。因此可以預見，近期即便有大盤股上市，對資金面的影響也不會有去年那么明顯。

　　信貸調控導致銀行體系流動性充裕

　　今年以來，貨幣管理當局出臺了一系列嚴格控制新增貸款速度和規模的調控與監管政策。雖然實體經濟的信貸需求十分旺盛，但銀行體系的“可貸額度”受限，導致了信貸投放瓶頸的出現，客觀上限制了資金投放的出路。

　　此外，隨著國內股市的低迷，股票投資與基金投資的風險加大，此前呼聲很高的QDII出海也大多折戟沉沙，居民資產在缺乏有效投資理財渠道的情況下回流儲蓄。央行公布的數據顯示， 2月份人民幣各項存款增加13351億元，其中居民戶存款增加9712億元。大量資金回流銀行體系，在存量與新增資金均保證75%的貸存比的嚴格監管下，致使大量富余資金滯留銀行體系，其中相當部分被動投放到了銀行間市場，增加了銀行體系的資金供給。

　　數量型調控工具影響有限

　　此次央行上調存款準備金已經是宏觀調控以來第12次，按目前金融機構存款余額計算，此次上調存款準備金率0.5%相當于鎖定2000億元左右資金，但對市場資金面的影響極為有限。

　　今年一季度是央票資金集中到期高峰期，3、4月份將有萬億元央票與正回購到期，加上新增外匯占款形成的基礎貨幣投放，在目前中美利差倒掛、央票發行成本上升的背景下，全部通過公開市場操作顯然無法完全滿足回籠要求。上調存款準備金率正是在該背景下，成為收回基礎貨幣投放、替代央票發行的常規工具常規手段。由于巨額到期央票資金和繼續增長的外匯儲備形成的貨幣投放削弱了提高準備金率等數量化調控手段的效果，致使緊縮性政策對資金面的影響減小。這也是市場出現“越緊縮、資金越松”的根本原因。