□北京首放

　　上周大盤先抑后揚，前半周跌勢明顯，隨后有所觸底回升。我們認為，在過度的恐慌性拋售之后，市場已經進入真正的中期底部階段，3月底至4月初將有望展開一輪結構性中級反彈行情。

　　08年的A股市場處于一個調整期，但調整并不等于單邊下跌，估值水平下降過快也會引發修復性的中級反彈。目前市場平均市盈率約29倍，而多數機構預計08年上市公司業績增速在30%左右，即08年動態市盈率為22倍。如果按照PEG等于1的標準來衡量，我們認為，A股動態市盈率25-30倍的估值水平為中性，25倍以下為偏低，20倍以下為嚴重低估。目前來看，當前市場處于偏低狀態，回到中性狀態需要反彈15%以上，這可能也顯示出中級反彈的空間。

　　當然，在市場情緒極度悲觀的時候，估值水平也完全有可能下降到嚴重低估的區間，但我們認為，目前市場并不會到達極度悲觀的程度，相反，一些對市場影響力較大的因素短期內有好轉的可能。

　　具體來說，上周央行上調存款準備金率在某種意義上可以看作是短期的“利空出盡”。央行近期發布的調查結果顯示，居民預期下季度物價上升的比例大幅下降15.9%。據報道，3月以來國內蔬菜、肉、禽、蛋等食品價格已持續數周下降，，上周國際原油、黃金、農產品等大宗商品期貨價格也紛紛大幅回落，這將有助于減輕通脹壓力。在上述背景下，短期內央行再次出臺緊縮政策的可能性不大。

　　資金供求也是一個重要的影響因素。前期限售股解禁、巨額再融資等導致市場資金供求嚴重失衡，是大盤下跌的直接原因，不過近期這種情況有望好轉。上周管理層再次重申要嚴格審核上市公司再融資，而3月份大、小非解禁高峰過后，下一個高峰要到7、8月份，二季度資金需求壓力相對較小。與此同時，上周宣告成立的募集規模46億元的股票基金—建信優勢動力基金已進入建倉期，春節之后不斷發行的新基金對市場資金供給的“量變”影響剛剛開始，在今后一段時間也會不斷積累，這將為市場在4月份展開中級反彈提供了條件。

　　值得注意的是，中級反彈行情中所蘊涵的機會將是結構性的，因為目前市場估值水平偏低就是結構性的，而前期大盤調整時的個股漲跌節奏也有很大差別。在反彈初期，不少前期的熱門品種，例如創投、奧運、濱海、農業等個股可能出現快速上漲，但這些題材板塊已經漲幅巨大，目前估值水平仍處于相對高位，快速反彈后股價逐步逼近前期高點，逢高減倉壓力增大，其反彈空間和持續性不可過于樂觀。另一方面，上周反彈與前幾次最大的不同點在于藍籌股啟動明顯，地產、航空、鋼鐵等板塊個股輪番大幅上漲，表明自去年10月中旬以來大幅調整的藍籌股，在調整周期時間達到5個月、普遍跌幅超過50%后，遠離高位密集成交區，大級別技術性反彈的條件已經成熟，而陸續進入建倉期的新基金首選目標也很可能是藍籌股，這都將有助于藍籌股展開持續反彈。因此，大盤藍籌股有望成為下一階段的主流熱點，并引發市場展開結構性中級反彈行情。