制度變革的推動力

　　盡管處在“多頭”監管的夾縫中，但市場對于企業債券市場的需求是真誠的，因此相關部委通過變通的方式，各自都在推進企業債券市場的發展。

　　中國人民銀行近兩年來一直在推動企業短期融資融券的發展，這種債券在銀行間市場流通，滿足了部分企業短期融資的需求，目前融資規模已超突破了3000億元，成為債券市場的一支重要力量。

　　中國證監會2002年獲得了上市公司發行可轉債的審核權，并且在力推上市公司的可轉債和可分離交易可轉債的交易。2006年中國證監會共推出了八支上市公司可轉債，總規模超過了40億元人民幣。在證監會的推動之下，可分離交易可轉債的發行規模也在迅速擴大。

　　

國家發改委繼續在推進企業債的發行工作，2007年國家發改委大幅度提高了企業債發行的整體規模，計劃將企業債的年發債規模提高到1000億左右，并且推出了中小企業集合債券等方便中小企業融資的創新企業債品種。

　　經過多方的努力，債券發行主體正在逐漸多元化，規模也有所增加，信用評級等中介機構也取得了越來越多的市場經驗，而且無銀行擔保的信用企業債也開始試點發行。但在業內人士看來，企業債發行的監管體系遲遲不能統一，只有局部的變化，沒有整體上的變革，對于債券市場的發展和規范極為不利。也正是在這種情況之下，各方要求制度破冰的呼聲也越來越高。

　　上海鼎資投資有限公司前總經理汪志強介紹，對于做固定收益產品的機構而言，都希望能夠盡快改變目前企業債券市場的監管體制，靠制度創新來帶動這一領域的發展。如今，市場各主體對這一方面基本上達成了共識。例如，中國

人民銀行就在其發布的《2006年中國金融市場發展報告》中指出，要努力擴大企業債券發行規模，大力發展公司債券，完善債券管理體制、市場化發行機制和發債主體的自我約束機制。要堅持創新理念，加強債券市場產品和工具的創新。

　　在今年4月19日召開的“2007中國金融市場論壇”上，央行副行長吳曉靈強調：“市場化監管取向和功能監管理念是發展債券市場的重要保證。”吳曉靈介紹，中國目前正面臨著金融混業經營的趨勢，對債券市場的發行，也應該拋棄機構監管的模式，實行功能監管。由各個監管機構對企業債券市場實行功能監管，更有利于該市場的穩健發展。

　　吳曉靈認為，以商業信用為基礎的固定收益產品在發行方式上應該簡化程序，真正落實核準制，并逐步創造條件，向注冊發行制過渡。

　　今年4月27日，在由上海證券交易所和上海市金融辦公室主辦的“公司債券市場發展研討會”上，中國證監會副主席屠光紹表示，當前我國金融體系缺乏彈性，金融體系和經濟發展體系不配套，在功能上難以滿足經濟高速發展的需要。尤其是金融市場體系發展不平衡已成為制約和影響國民經濟健康穩定發展的一個重要因素。因此，加快債券市場發展，尤其是加快公司債市場發展，將是解決金融市場體系發展不平衡的關鍵環節，可以說是牽一發而動全身，對整個金融體系完善具有非常重要的意義。

　　據悉，“大力發展公司債市場、擴大直接融資比重”是證監會今年的工作重點之一，《公司債券發行試點辦法(征求意見稿)》的發布就是一個有力的證明，而《公司債券發行試點辦法》的推行，將有可能會極大地推動中國公司債券市場的發展。

　　源頭活水來了

　　相比較而言，企業債更多地帶有“計劃經濟特征”，而即將推出的公司債則屬于 “市場化的融資渠道”。新發布的《公司債券發行試點辦法(征求意見稿)》，從內容來看，放松管制，促進企業債券市場發展的思路非常明顯。

　　例如，試點辦法的第三條規定，申請發行公司債券，應當符合《證券法》、《公司法》和本辦法規定的條件，經中國證監會核準。這意味著公司債的發行將采取中國證監會主導下的核準制。與以前發行企業債相比，企業發行公司債將減少配額審核等多個程序，審批流程將大大簡化。

　　試點辦法還規定，公司債發行價格由發行人與保薦人通過市場詢價確定，而不必如以往那樣去人民銀行確定利率區間。可以預見，企業債的發行將逐步走向市場化定價。

　　試點辦法強調培養中介機構、發揮中介機構的作用。例如，公司債券信用評級將委托具有從事證券服務業務資格的資信評級機構進行，發債公司應當為債券持有人聘請債券受托管理人，并訂立債券受托管理協議。這樣一來，債券的價格、評級、持續管理將均采取市場化手段運作，中介機構在公司債發行中的責任進一步得到了強化。

　　另外，從試點辦法可以看出，監管層還擴大了發債公司的自主權。比如，公司債的核準過程參照定向增發的有關程序進行；可申請一次核準，分次發行，首次發行數量應當不少于總發行數量的50%。

　　對于發債公司，除一般性的規定外，只要求其保證凈資產質量；經資信評級機構評級，債券信用級別良好；最近三個會計年度實現的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息；發行后累計債券余額不超過最近一期末凈資產額的40%。這相對于發行企業債的規定，已經寬松了很多。

　　公司債的推出，將增加中國債券市場可投資的新品種，為中國企業打開一條高效、低成本的融資渠道。同時，可以改善企業融資結構失衡的問題，也可以避免企業整體的融資風險過度集中于銀行。對于中國構建起多層次的資本市場，有巨大的推動作用。

　　有專家預計，到2010年，企業債券市場(包括企業債、公司債)的市值有望超過一萬億元人民幣。

　　上海鼎資投資有限公司前總經理汪志強介紹，由于證監會對上市公司相對熟悉，上市公司無疑將獲得發行公司債的優先權，這也將提升上市公司殼資源的價值。

　　在成熟市場當中，很多中小投資者將大量的資金投資于債券市場，但由于目前中國的債券市場不成熟，特別是企業債券市場的投資空間較小，現在很多資金沒有投資出口，所以選擇了股市和

房地產市場。相對企業債券來說，公司債的信息披露可能會更充分；相對于現有的中長期國債和金融債，公司債的收益率相對要高。因此公司債推出之后，一些低風險偏好的資金可以選擇投資公司債，而這可以為當前困擾中國資本市場的流動性過剩問題，找到一條新的出路，將有利于推動中國資本市場整體的均衡快速發展。

[上一頁]　[1]　[2]　[3]

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。