信用體系還未確立

　　從金融交易特性、證券市場的特性及上市公司的特性來看，中國的股市為什么會如此瘋狂，很大程度上與支持中國股市或證券市場發展的基礎性制度缺乏有關。金融交易的核心是信用交易，金融交易所買賣的產品就是信用。對于中國的證券市場來說，無論是以儒家為主導的文化還是轉軌中的準市場經濟，它們短期內是無法自然生成支持中國證券發展的信用制度體系的。

　　因為，從傳統的儒家文化來看，它是以血緣關系為家庭、家族為基本單位，它能夠為家庭成員之間的金融交易提供堅實的信用基礎，能夠規避家庭成員的違約風險，但是它沒有為家庭之外的市場提供發展機會，人格化的交易關系盛行，而市場經濟的核心是非人格化的交易關系。當非人格化的交易關系不發達時，也就不可能發展出一套解決商業糾紛、執行保證合約有效履行的制度安排，而這些是現代金融交易必不可少的基本條件。

　　中國的證券市場發展的基礎性制度基礎不足，但政府又希望大力來發展這個市場時，政府必然會尋找另一種替代制度性安排。由于國內證券市場的制度性準備不足，從而使中國的證券市場從推出的時候開始，中國的股市不是投資者參與財富創造及規避未來風險的市場，反而成了解決國有企業財務危機的方式，中小投資者承擔改革成本與風險的市場。

　　在這樣的情況下，盡管可以在一定程度上分散國有企業改革及

　　因為，一則政府與證券市場利益沖突太多，政府對證券市場的干預太多，這就使得證券市場的法治和獨立性差，證券市場發展的制度前提信用體系更是無法確立，政府只能成為整個中國證券市場發展的最終信用擔保人。由于政府對整個市場的信用交易最后擔保，當投資者股市交易盈利時，投資者就會把其收益歸己所有；當投資者股市交易虧損時，投資者必然會把虧損算到政府身上。

　　當整個證券市場的信用是由政府擔保時，再加上上市公司及市場金融機構的最終控股權為政府所主導，這必然會促使這些上市公司主事者及市場金融機構的主事者瘋狂地來操縱市場、炒高股價。因為，其瘋狂行為贏了個人或單位或獲大利，而輸了則可由政府兜底。這些就是中國股市投機瘋狂的制度根源所在。

　　可以說，中國證券市場不改變這種瘋狂炒作的制度基礎，股市的瘋狂炒作行為就不會停止。在這樣情的況下，不僅中國股市無法持續健康發展，而且它對整個中國經濟危害的負面影響也是不可估量的。

　　(作者供職于社科院金融所)