作者：易憲容

　　◆對(duì)于中國(guó)的證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，無(wú)論是以儒家為主導(dǎo)的文化還是轉(zhuǎn)軌中的準(zhǔn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，它們短期內(nèi)是無(wú)法自然生成支持中國(guó)證券發(fā)展的信用制度體系的。

　　迄今為止，正如吳敬璉教授早幾年前所指出的那樣，中國(guó)股市仍然是一個(gè)類(lèi)似賭場(chǎng)的地方。因?yàn)�，�?duì)中國(guó)股市的絕大多數(shù)股民來(lái)說(shuō)，股票只不過(guò)是一種炒作交易的符號(hào)，它不需要與上市公司的市場(chǎng)價(jià)值相關(guān)聯(lián)。既然股市是一個(gè)投機(jī)炒作的地方，而不是一個(gè)投資市場(chǎng)，那么近期中國(guó)股市的瘋狂也就不難理解了。

　　對(duì)于中國(guó)股市的瘋狂，一些人也許能夠找出各種各樣的理由加以解釋。如中國(guó)的投資渠道少，民眾手中持有資金多；還有，中國(guó)股市已經(jīng)休整了幾年了，而

中國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有由于股市的休整而停止增長(zhǎng)，因此，目前國(guó)內(nèi)股市價(jià)格暴漲只不過(guò)是對(duì)以往落后實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的股市重新估值。還有人民幣的升值、中國(guó)的人口紅利等都成了最近中國(guó)股市瘋狂上漲的理由。

　　這就如同美國(guó)納斯達(dá)克網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅之前一樣，以科恩為首的多頭司令，總能找出當(dāng)納斯達(dá)克市場(chǎng)上漲的各種理由，當(dāng)時(shí)甚至有芝加哥教授預(yù)測(cè)，美國(guó)道瓊期斯

股票2025年能夠上升到12.5萬(wàn)點(diǎn)。

　　股市是一個(gè)投資者弱食強(qiáng)肉的市場(chǎng)。在股市剛開(kāi)始啟動(dòng)時(shí)，強(qiáng)勢(shì)的投資者先進(jìn)入市場(chǎng)，以較低的價(jià)格進(jìn)入股市，然后以各種方式來(lái)推高股價(jià)，制造股市的賺錢(qián)效應(yīng)，由此吸引弱勢(shì)者進(jìn)入市場(chǎng)，把他們的股票以較高價(jià)格賣(mài)給后來(lái)的投資者，特別是后來(lái)進(jìn)場(chǎng)的中小投資者。當(dāng)瘋狂的市場(chǎng)把價(jià)格推到極頂時(shí)，強(qiáng)勢(shì)者就開(kāi)始退出市場(chǎng)，獲利落袋為安。

　　后來(lái)的中小投資者，由于進(jìn)入市場(chǎng)晚，進(jìn)入市場(chǎng)的成本高，因此他們對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)更容易惴惴不安，市場(chǎng)若有風(fēng)吹草動(dòng)，首先逃跑就是他們。當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)這樣的投資者占主導(dǎo)時(shí)，必然是交易量極大，市場(chǎng)波動(dòng)性極強(qiáng)，市場(chǎng)由于貪婪與恐懼交織自然也造成一個(gè)瘋狂的市場(chǎng)。不過(guò)，這只是從行為金融學(xué)的角度來(lái)加以分析。其實(shí)，中國(guó)股市的瘋狂有其深刻的制度基礎(chǔ)。

　　我們還可以從金融交易的本性、股市的特征及中國(guó)證券市場(chǎng)的差異性來(lái)看中國(guó)股市瘋狂的制度基礎(chǔ)。

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