本刊記者：王建茹

　　十年前的亞洲金融市場曾是世界最為矚目的地方，然而被矚目的對象卻陷入了自該地區(qū)新興市場發(fā)展以來最苦不堪言的年代。在1997年和1998年的兩年間，以泰國、印尼、韓國為代表的東南亞國家經(jīng)濟均遭受重創(chuàng)，俄羅斯和新加坡、臺灣等地也未能幸免被牽涉其中，泰銖、印尼盾、馬來西亞元、俄羅斯盧布、菲律賓比索兌美元的匯價瘋狂下跌50%以上，剛回歸的香港也經(jīng)歷了前所未有的沖擊，紐約、倫敦和東京股市也出現(xiàn)了巨幅下跌。被亞洲金融危機卷入其中的國家和地區(qū)多年發(fā)展積累的財富的一大部分被席卷而去。

　　危機從1997年1月的泰國開始，又迅速像推倒了多米諾骨牌一樣在東南亞各個經(jīng)濟體蔓延。

索羅斯和他所代表的

量子基金被認為是理所當(dāng)然的危機制造者，在亞洲金融危機期間，共同基金們在東南亞各國的股市、匯市、期指市場左沖右圖，攫取了大量財富，也帶來了所在經(jīng)濟體的經(jīng)濟災(zāi)難，“游資”或國際炒家的惡意攻擊是造成東南亞金融危機的最直觀原因。但是，在表象背后，讓危機發(fā)生在這里而不是別處、在一國開始又在多國蔓延的原因，還在于該地區(qū)經(jīng)濟體在特殊的發(fā)展階段所表露的體制和經(jīng)濟運行缺陷，正是有縫的“雞蛋”，引來了炒家蜂擁而入；由于自身的缺乏防范，而使攻擊演變?yōu)楝F(xiàn)實的危機。

　　過度負債——國家和銀行體系的不堪承受之重

　　現(xiàn)代經(jīng)濟的全球化和金融一體化是危機產(chǎn)生的大背景。相關(guān)歷史數(shù)據(jù)顯示，在1997年金融危機發(fā)生前，許多東亞國家的信貸市場畸形發(fā)展，在一些國家如日本、韓國、泰國、馬來西亞等，信貸資金余額與GDP的比率高達115%以上甚至200%，這意味著，這些國家的經(jīng)濟發(fā)展由銀行信貸支持的比率已經(jīng)達到了十分危險的邊緣。

　　造成過度負債的根源主要分兩個方面：其一是東亞國家的出口增長速度下降和經(jīng)常項目赤字逐漸走高。從1995年上半年開始，東亞有五個國家的出口增長速度快速下跌，到1996年，這些國家經(jīng)常賬戶赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重達到警戒值，其中印尼為3%，韓國為約5%，馬來西亞為6%左右，泰國約為9%；其二是過快推進的金融自由化導(dǎo)致了信貸規(guī)模劇增。

　　諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主弗雷德里克·米什金在分析1997亞洲金融危機時曾將其原因歸結(jié)為——逆向選擇和道德風(fēng)險的不對稱信息問題嚴重惡化，使金融市場無法有效地將資金導(dǎo)向那些擁有最佳生產(chǎn)性投資機會的人。

　　在危機發(fā)生前，亞洲經(jīng)濟的強勁崛起引起全世界關(guān)注，特別是亞洲“四小龍”正開足馬力向發(fā)達國家經(jīng)濟隊列跑步前進。然而，在保持較高增長速度的發(fā)展愿望刺激下，透支性經(jīng)濟增長和不良資產(chǎn)的加速膨脹已經(jīng)是深植于亞洲“四小”體內(nèi)的“毒丸”，正在等待機會爆發(fā)。當(dāng)高速增長所需的資金資源在本國范圍內(nèi)被過度開采后，為了繼續(xù)保持前進速度，這些國家靠轉(zhuǎn)借外債來維持經(jīng)濟增長。但是，由于經(jīng)濟發(fā)展周期性的必然影響，1990年代中后期，有些亞洲國家已基本不具備還債能力。

房地產(chǎn)泡沫、股市泡沫、企業(yè)生產(chǎn)的盲目擴張等，在銀行體系內(nèi)聚集了高比例的信貸風(fēng)險；同時，由于過度擴張、對不良資產(chǎn)的擔(dān)憂和出口的下降，投資者信心也處于極不穩(wěn)定的狀態(tài)。

　　米什金認為，“對絕大多數(shù)危機，尤其是東亞金融危機，促使不對稱信息問題惡化并導(dǎo)致金融危機的關(guān)鍵因素，是資產(chǎn)負債狀況的惡化，特別是金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債狀況的惡化。”他在對比了以往的幾次金融危機之后分析，“金融自由化導(dǎo)致由資本流入支持的借款劇增是危機過程的開始”。

　　由于當(dāng)時東南亞的許多國家采取了擴張性的金融自由化政策，對于借款類型和利率上限的規(guī)定十分模糊，銀行處于追逐利益的要求，信用借款急劇增加，并遠遠超過了國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長速度。這種信貸擴張的高速度不僅帶來了潛在風(fēng)險的提高，也造成了信貸的提前透支，在危機發(fā)生時，這也是銀行在需要貸款時而無錢可貸的直接原因。經(jīng)濟理論證明，與證券投資者相比，銀行是信貸市場上克服逆向選擇和道德風(fēng)險的主要力量，并且事實上也是危機發(fā)生時許多企業(yè)的唯一信貸來源，從這個意義上講，一旦銀行信貸崩潰，經(jīng)濟崩潰隨之而來。

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