券商拯救之途(5)--國元證券的突圍嘗試

　　與中信的積極擴張不同的是，中型券商國元證券采取了另一種突圍策略

　　文｜楊鵬

　　國元證券在2004年初做的一個決定，在很大程度上決定了國元證券去年全年的收成。

　　眼看股市在“漫漫熊途”中陰跌不止，國元證券總裁蔡詠痛下決心，開始大規模清理原有的委托理財業務，并且趁著去年三四月份的一波行情，把大多數委托理財客戶給清掉了。受托理財資金也一減再減，從年初的5.24億元逐步減少到9月份的2.75億元，一直減到年末的1.6億元。

　　即便如此，按照新的金融企業會計制度，國元證券還是得計提5000多萬元的減值準備。去年國元證券在經紀業務上賺了4000多萬元，投行業務贏利3000多萬元，利潤總額達8300多萬元，但是自營理財這一塊是虧的，更不用說委托理財，最后只余下3090萬元凈利潤。這樣的贏利水平，在已公布年報業績、虧損面達1/3的57家券商中，國元已擁有一個相當體面的位置。

　　“幸虧清理得比較早，到下半年再清理就比較困難了。”國元證券總裁蔡詠很是慶幸。如果沒有清理，5個億的委托理財規模，按照15%的標準計提，年底要去掉近8000萬元，國元證券也將瀕臨虧損境地。

　　雖然2004年收成略有剩余，但是蔡詠并不諱言作為中型券商的國元證券的艱難。與中信證券不同的是，國元顯然沒有實力去并購同行，國元將如何自救？

　　斷指自保

　　國元證券之所以在委托理財上能夠及時回頭，也是因為在受托理財市場上涉足未深。5億元的受托理財規模，與其他券商動輒幾十億的業務量比起來“相形見絀”。也正因為如此，在別的券商因為難忍斷腕的痛楚而錯失良機的時候，國元證券因為只需斷其一指而從容決斷，從而逃過了一劫。面對艱難時勢，國元證券所采取的最核心的避險措施，就是控制規模。

　　“總體來說，證券市場面臨的是系統性風險，要回避風險的話，只能是控制規模。”國元證券投資管理部總經理陳新對《全球財經觀察》說。國元證券凈資產約20億元，按常規自營規模可以做到凈資產的80%，即16億元，但即便是在去年3月份自營規模最高的時候，這塊業務也沒有突破11億元，一般情況也就五六億元的規模，到年底更降到4億元左右，從而回避了風險。

　　“市場退潮的跡象很早就顯現出來了，”陳新說，“我們一開始就比較謹慎，規模一直不是很大，清理起來也比較順利。”在其他券商因為資金壓力或者歷史爛賬，不得不借新錢還舊錢，包袱越背越重，已經形成路徑依賴難以回頭的時候，國元證券卻因為資產質量較好，贏得了清理委托理財的回旋空間。

　　股市瀕臨危境，接下來如何控制風險？蔡詠的思路是，首先穩住“吃飯”這一塊，保證經紀業務有錢賺。“像我們這樣的證券公司，只要經紀業務不虧，基本問題不大。”蔡詠說。

　　第二步是繼續清理委托理財。一旦市場再給一點機會，就把整個委托理財全部清掉。將來除非是拿到創新業務的資格和批文，可以按照新的規則做一些不承諾保底的業務，過去不規范的委托理財，“一分錢不再做了”，蔡詠的態度十分堅決。

　　開拓難題

　　盡管去年收成尚可，國元證券一樣跳不出券商群體的宿命，眼下也得面對市場開拓的難題。

　　投行方面，壓力越來越大。2004年國元證券經證監會審核過會的主承銷項目有4只，已發行3只，不算少，但這些都是在上半年的通道制環境下發行的。在通道制的時代，很多企業會在大券商通道告罄的情況下顧及中型券商，各券商只要用足自己的通道資源，幾乎就能夠保證投行業務不虧損，基本上穩賺不賠。但是隨著通道制轉變為保薦制，再加上詢價制度的市場化，券商之間的比拼越來越倚重實力。保薦人的數量、券商的市場營銷能力、研發能力、一級市場的定價能力，以及綜合的品牌形象等成為投行拿單的重要籌碼。今年1月1日起，保薦制正式實行，券商通道優勢不復存在，中型券商壓力陡增。“整個發行市場已經發生質的變化。”負責投行業務的總裁助理高新指出。

　　新制度對項目質量的要求越來越高，對保薦人的要求也在提高，股票發不好，保薦人、保薦機構都要承擔一定責任。賣不掉就得包銷；即使能賣掉，但如果價格比較低，募集資金總量又大幅下降，企業考慮到發行成本太高也不同意發。“投行今年是很難做的一年。”高新說。

　　國元證券采取的應對措施，一是針對詢價制度的政策和發行市場的變化，相應增加股票營銷方面的建設，加強經營組織層的完善和再造；再就是針對保薦制的要求擴大項目儲備的平臺，多多招聘保薦人，組建以保薦人為核心的投行隊伍。“有了比較多的項目，就能夠招到比較多的保薦人；優秀的保薦人比較多，就能夠做比較多的項目。”高新指出二者的因果關系。

　　一邊忙著招聘，一邊人員流失出現苗頭。這幾年IT行業增長較快，但是受市場大環境影響，券商各項業務卻不是很好，電腦核心系統的專業人才不容易留住，這讓蔡詠大傷腦筋。

　　創新業務方面，國元證券尚在申報客戶保證金獨立存管的過程當中，但是新產品的設計還存在許多困難，既不能在法律法規上“闖紅線”，也不能設計收益與風險不成比例的產品，而且還缺乏這方面的人才。只能在現有法律法規框架之內，在風險成本許可的范圍內摸索。更何況已經獲批的七八家試點券商中，到現在也還沒有十分成熟的產品，這方面想超前也很難。

　　將來的贏利點在什么地方？蔡詠最現實的贏利點還是傳統的經紀和投行業務。投行方面有壓力也有新的機會，經紀業務正在積極轉型，投資方面控制好規模也有希望贏利。另外，作為長盛基金的大股東，國元證券也希望通過基金這個平臺謀求更大的利益。

　　懸望的方向

　　至于未來可能的突破方向，國元證券寄希望于創新業務，希望看準方向做一兩個產品，一是限定性集合理財，包括資產證券化；另外則是產業投資基金。“我們不想全面開花，我們也沒這個能力。”蔡詠的想法很現實，甚至連明年在這一塊上贏利的想法都沒有。

　　“證券公司最大的問題是市場單一，就是證券市場，講白了就是一個A股市場，一旦證券市場不好，經紀業務沒有傭金收入，自營虧損，新股發不掉，所有的業務都與市場好壞相聯系。”蔡詠希望經營范圍能夠擴大一點。“這是券商走出困境的很重要的一個突破。”

　　近期各大券商行動積極，中信證券四處收購，長江證券分拆上市，華安迎來高盛、美林的戰略投資，國元證券也在努力尋找擴充公司實力的機會。相比之下，上市還比較遙遠，而且要證監會的首肯，目前還沒有這個打算。作為一家中型券商，并購也不實際，沒有提上議事日程。至于引資，國元證券雖然有此考慮，但由于近幾年券商帶給股東的回報都比較低，眼下在國內引資還比較困難。盡管國元證券從2001年來年年在分紅，但是回報率也比較低。

　　國元證券的想法是先把自己做扎實了，將來尋找機會調整股權結構，引入真正的戰略投資人，或者拿出部分業務，比如投行，與戰略投資人合資成立子公司。“現在市場比較低迷，證券公司一塊錢值一塊錢，比較劃算。”蔡詠指出。一些外資投行正希望趁此機會收購國內證券公司的股權，以此為跳板進入中國證券市場。而一些有區域性優勢的中型券商，則因為談判相對簡單、磨合較為容易、沒有歷史包袱而更受國外投資者青睞。國元證券或將在此之列。

　　眼下，蔡詠更關心的是市場何時回暖。近日印花稅減半，投資者交易成本減少甚多，但是面對這么實實在在的利好消息，市場還是跌了。在業績壓力、資金壓力和估值壓力的重壓下，市場演變依然復雜。“國元跟有些公司不太一樣，他們是資金的壓力、流動性的壓力，我們沒有這個問題，感覺是更長期一點的壓力。”真正讓蔡詠懸望的是市場恢復的遠景。

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