券商拯救之途(3)--中信證券的資本杠桿

　　中信證券采取的是積極并購的模式，以資本為杠桿，試圖撬起一個(gè)行業(yè)老大的強(qiáng)勢(shì)地位

　　文｜崔萬俊

　　中信集團(tuán)，的確財(cái)大氣粗，北京總部50層的銀白色集團(tuán)大樓，幾里之外便已感覺磅礴。這座1992年由中信集團(tuán)自建的大廈，就像她的英文名字CAPITAL MANSION一樣，總在不經(jīng)意間向外界炫耀著它的財(cái)氣與實(shí)力。

　　目前中信集團(tuán)旗下?lián)碛?9家子公司，截至2003年末，總資產(chǎn)達(dá)5966.3億元。中信證券，就是這樣一位 “財(cái)神爺”門下的“子弟”。

　　中信證券，1995年剛出道時(shí)還名不見經(jīng)傳。九年之后，已儼然成為中國資本市場(chǎng)上的收購大鱷了。2004年，中信證券馬不停蹄地在全國搜羅目標(biāo)券商，試圖通過收購擴(kuò)張，坐到中國證券業(yè)龍頭老大的位置上。

　　最近，市場(chǎng)又頻傳中信集團(tuán)有意收購華夏證券一事，經(jīng)《全球財(cái)經(jīng)觀察》證實(shí)，來自華夏證券內(nèi)部的最新消息稱，華夏的重組也快成功。而在此之前，中信證券自己也動(dòng)了刀子，擬增設(shè)、調(diào)整內(nèi)部組織機(jī)構(gòu)。不容置疑的是，收購華夏，無論成敗，都將是中信證券擴(kuò)張之路上最為關(guān)鍵的一步棋。

　　毫無疑問，中信證券是積極向外擴(kuò)張進(jìn)行行業(yè)并購的代表，而其也歸于決策層“扶優(yōu)”的政策范圍之列。

　　收購的終極目標(biāo)

　　盡管，中信證券2005年1月17日公告稱，其2004年度凈利潤(rùn)較2003年度降幅超過50%，但這絲毫沒有影響中信擴(kuò)張的決心。

　　中信證券研發(fā)咨詢部經(jīng)理徐剛面對(duì)《全球財(cái)經(jīng)觀察》采訪時(shí)毫不掩飾中信做行業(yè)老大的決心，“我們還要做亞洲最好的投資銀行。”

　　通過收購圖謀行業(yè)老大的計(jì)劃，中信證券早在2003年就埋下伏筆。 2003年10月，中信證券收購青島市財(cái)政局所持的萬通證券的全部股權(quán)。2004年4月，又在原青島萬通證券的基礎(chǔ)上，由中信證券出資控股的中信萬通證券有限責(zé)任公司正式掛牌，增資后的中信萬通證券公司的注冊(cè)資本達(dá)到8個(gè)億，其中中信證券占67%的股份。

　　中信證券對(duì)萬通的收購計(jì)劃并沒就此結(jié)束。中信證券于2004年12月初發(fā)布公告稱，公司董事會(huì)審議通過了關(guān)于收購中信萬通四家營(yíng)業(yè)部的議案，這四家營(yíng)業(yè)部，分別位于北京、天津、上海和深圳。這次收購行為，預(yù)計(jì)將在2005年完成，而此次收購的資金來自中信證券的自有資金，合計(jì)收購金額將不超過人民幣2000萬元。

　　如果沒有中信證券與廣發(fā)證券的收購、反收購較量，2004年的資本市場(chǎng)將會(huì)失色不少。

　　2004年9月2日，中信證券發(fā)布公告稱，要正式收購廣發(fā)證券股權(quán)。在外界看來，這是一次沒有借助行政力量的市場(chǎng)化收購——要約收購。但由于大股東及員工的聯(lián)合抵制，經(jīng)過整整43天的曲折之后，中信證券的目標(biāo)還是最后落空。中信證券在2004年10月14日那天宣布，由于要約收購廣發(fā)證券的股權(quán)未達(dá)到51%的預(yù)期目標(biāo)，要約收購解除。至此，一直被市場(chǎng)津津樂道的市場(chǎng)化收購最終流產(chǎn)。究其原因，外界更多地將其歸因于，中信方面沒能跟廣發(fā)的大股東溝通好，員工又極力反對(duì)。

　　對(duì)中信最終流敗的深層次原因，業(yè)界仁者見仁、智者見智。華林證券研究所副所長(zhǎng)劉勘感覺，這次收購，多少有點(diǎn)唱“雙簧戲”的味道。他認(rèn)為，借收購之機(jī)，中信擴(kuò)大了影響，廣發(fā)證券的員工持股計(jì)劃也終得圓滿，而這之前，廣發(fā)的這個(gè)員工持股計(jì)劃一直無法落實(shí)。也難怪，廣發(fā)證券與中信證券有著千絲萬縷的聯(lián)系。中信證券上市時(shí)，廣發(fā)曾是它的承銷商，而現(xiàn)在，中信證券又將負(fù)責(zé)廣發(fā)證券的上市輔導(dǎo)。

　　但廣發(fā)事件上的失手，并沒有削弱中信證券做大做強(qiáng)的決心。實(shí)際上，中信證券也曾明確表示，不會(huì)放棄收購擴(kuò)張的步伐。緊接著，又傳出中信集團(tuán)可能介入南方證券重組的消息，盡管該公司并未證實(shí)此說，但中信集團(tuán)與國內(nèi)券商頻頻地接觸，多少讓市場(chǎng)琢磨中信的下一個(gè)目標(biāo)又是誰？答案是華夏證券。

　　中信證券這一次登臺(tái)，掌舵的是其母公司中信集團(tuán)，中信集團(tuán)出面收購華夏證券，而背后推動(dòng)的則是北京市政府。據(jù)了解，華夏證券的這個(gè)項(xiàng)目，由中信集團(tuán)旗下的中信控股公司具體展開。中信控股主要通過投資和接受中信集團(tuán)委托，管理銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、資產(chǎn)管理、期貨、基金等金融企業(yè)，業(yè)務(wù)基本涵蓋了金融領(lǐng)域的方方面面。其中，中信證券就是它所投資控股的公司。

　　“券商收購過程中遇到的最大困難，不是企業(yè)文化的磨合，而是大股東、大股東背后的政府力量。”中信證券研發(fā)咨詢部經(jīng)理徐剛這樣說。

　　對(duì)中信、華夏的最新進(jìn)展，據(jù)稱，華夏證券的重組工作快要成功了。盡管華夏證券擁有50多個(gè)分析師的龐大團(tuán)隊(duì)，但業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期，不大可能出現(xiàn)員工抵制的情況，畢竟兩家公司實(shí)力差距還是很大，更關(guān)鍵的是，有政府的支持。

　　收購魔方的資本玩手

　　“這是個(gè)資本說話的年代，資本是權(quán)杖，可以指揮一切。”上海的一位投行人士深信，如果中信沒有雄厚的資本后盾，收購、做老大，都是空談。中信證券的徐剛也承認(rèn)這一點(diǎn)，他戲稱，“現(xiàn)在是‘資本’時(shí)期，我們都為資本打工�！�

　　實(shí)際上，中信證券的收購之路，就是資本在開道。2004年初，中信證券收購萬通證券部分股權(quán)，投入資金3.7億元左右；年底通過的收購中信萬通四家營(yíng)業(yè)部的議案，預(yù)計(jì)投資將在2000萬；如果成功收購廣發(fā)，按當(dāng)時(shí)約定的每股1.25元計(jì)算，中信證券至少要掏出近13億的真金白銀，才能完成要約收購。而華夏證券的收購，坊間傳達(dá)50億乣60億元，盡管這次掏錢的可能是集團(tuán)公司。

　　“中信本身資質(zhì)較好，沒什么歷史包袱，又有那么個(gè)財(cái)大氣粗的中信集團(tuán)做靠山，后面還有個(gè)中信實(shí)業(yè)銀行支持，又有上市資格，這樣，從資金成本和便利條件看，中信證券比國內(nèi)其他券商多些資金優(yōu)勢(shì)�！比A林證券研究所副所長(zhǎng)劉勘這樣認(rèn)為。其實(shí)，目前業(yè)內(nèi)有這種看法的不在少數(shù)。

　　但徐剛在默許自己公司具有優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，對(duì)此說法頗有怨言，“我們投入的資金，都是靠長(zhǎng)期積累下來的利潤(rùn)，以及發(fā)債資金，我們?cè)趺磿?huì)用銀行的錢呢？雖然，銀行對(duì)我們的客戶有些融資幫助，但對(duì)我們基本沒有支持�！彼�說。

　　在徐剛看來，目前的市場(chǎng)環(huán)境對(duì)券商發(fā)展很不利，券商要做大做強(qiáng)，收購，應(yīng)該是最可行的途徑，盡管這個(gè)途徑是最原始的。

　　對(duì)中信證券的收購之路，渤海證券研究所所長(zhǎng)李雪峰另有一番解讀。他認(rèn)為，中信證券屬于轉(zhuǎn)型中的券商，這是券商在生存、轉(zhuǎn)型、發(fā)展三個(gè)階段中最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，轉(zhuǎn)好了，就繼續(xù)發(fā)展；轉(zhuǎn)不好，就容易走向衰落。包括中信證券在內(nèi)的一部分券商的收購或擴(kuò)股行為，其實(shí)核心就是在增加公司的核心資本，這才是最根本的。

　　但這并非易事。目前，中國券商問題多多，負(fù)債率高，普遍患有嚴(yán)重的資金饑渴癥，但近年來股市表現(xiàn)令人失望，試圖通過增資擴(kuò)股來做大做強(qiáng)，對(duì)券商并不容易。這幾乎是業(yè)內(nèi)共知的事實(shí)。

　　收購看中的是什么？

　　“就是市場(chǎng)、客戶，有經(jīng)紀(jì)類客戶，也有投行類客戶等�！闭劦街行攀召徣f通，是看中了他們哪一點(diǎn)時(shí)，中信證券徐剛回答得很干脆，“市場(chǎng)，差不多是收購方選擇標(biāo)的時(shí)必須考慮的，不管哪個(gè)行業(yè)。”徐剛進(jìn)一步解釋。

　　據(jù)悉，中信證券當(dāng)時(shí)欲收購廣發(fā)時(shí)，也是相中了廣發(fā)證券網(wǎng)點(diǎn)多、客戶數(shù)量和交易金額都較大的好處。早先收購萬通證券，即將收購中信萬通四家營(yíng)業(yè)部，也是中信證券出于市場(chǎng)布局的考慮。

　　實(shí)際上，單從成本考慮，隨著目前土地政策的緊縮，收購一個(gè)營(yíng)業(yè)部的成本，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于新建一個(gè)營(yíng)業(yè)部的費(fèi)用。

　　但在爭(zhēng)取一片新市場(chǎng)的同時(shí)，收購一家券商也可能帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)華夏證券一內(nèi)部人士介紹，　目前券商收購，一般會(huì)看這個(gè)標(biāo)的公司的業(yè)務(wù)量和負(fù)債率。如果業(yè)務(wù)量較好，負(fù)債又在可承受范圍之內(nèi)，這樣的券商被看中的可能性就大。據(jù)說，此次中信有意的華夏證券，雖然負(fù)債率比較高，但該公司的業(yè)務(wù)情況還可以，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、基金銷售等表現(xiàn)不錯(cuò)�；蛟S這是中信選擇華夏的一個(gè)理由。

　　“券商屬于周期性行業(yè)，目前，又恰恰是券商低谷時(shí)期，選擇這個(gè)時(shí)候進(jìn)，也有成本方面的考慮。”華夏證券該人士說，“實(shí)際上，外資挑選國內(nèi)券商，也是同樣的想法�！�

　　的確，中信證券的收購模式，是目前券商發(fā)展的一個(gè)典型代表�，F(xiàn)在來看，是其他券商值得取經(jīng)的一個(gè)做法。但這個(gè)模式是否經(jīng)得住時(shí)間考驗(yàn)？

　　在目前分業(yè)監(jiān)管體制下，中信集團(tuán)金融控股公司的身份，使業(yè)內(nèi)人擔(dān)心，大規(guī)模的擴(kuò)張收購，會(huì)否引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)？華林證券研究所副所長(zhǎng)劉勘擔(dān)心，跨行業(yè)收購，或間接收購都可能帶來混業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，一旦金融防火墻做得不好，就容易出現(xiàn)資金鏈斷裂。

　　鏈接:

　　在證券業(yè)蕭條的背景之下，中信證券董事長(zhǎng)陳明東利用強(qiáng)大的資本和大股東的政府背景，在證券市場(chǎng)尋找合適的并購者，試圖用最原始的途徑實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的地位

[上一頁]  [1]  [2]  [3]  [4]  [5]  [6]  [7]  [下一頁]