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（來源：民生證券研究院）

策略｜A股策略周報20250105：天梯不可只往上爬

固收｜信用策略周報20250105：信用補漲繼續(xù)，超長普信蓄力

固收｜批文審核周度跟蹤20250105：本周通過、終止批文均減少，審核反饋天數(shù)增加

固收｜高頻數(shù)據(jù)跟蹤周報20250104：豬肉均價環(huán)周上漲

固收｜可轉(zhuǎn)債周報20250105：復盤角度看2025年轉(zhuǎn)債市場與開年回調(diào)

金工｜量化周報：短期反彈可能較弱

金屬｜鋼鐵周報20250105：以舊換新政策延續(xù)，需求預期有望提振

金屬｜有色金屬周報20250105：美元強勢，金屬價格震蕩

能源開采｜煤炭周報：煤價企穩(wěn)反彈，長協(xié)更具韌性

能源開采｜石化周報：氣價上漲和美國政策推動石油市場升溫

汽車｜汽車和汽車零部件行業(yè)周報20250105：地補陸續(xù)出臺 靜待國補促需

計算機｜計算機周報20250105：計算機行業(yè)2024年業(yè)績前瞻

公用事業(yè)｜電力及公用事業(yè)行業(yè)周報(25WK01)：能源法正式實施，新疆雙邊交易風電電價+10.7%

電新｜電力設備及新能源周報20250105：新勢力銷量持續(xù)增長，川渝1000千伏特高壓交流工程投運

化工｜零售周觀點：24年抖音美妝GMV同比+25%，阿里巴巴出售所持高鑫（金麒麟分析師）零售全部股權(quán)

非銀｜非銀行業(yè)周報20250105：積極布局回調(diào)后的非銀板塊

▍A股策略周報20250105：天梯不可只往上爬

交易熱度趨弱，9.24開始的“大逆轉(zhuǎn)”行情已經(jīng)進入回吐期。

兩融資金不出現(xiàn)大幅流出且交易活躍度能夠穩(wěn)住，或是A股市場企穩(wěn)的必要條件

市場的配置思路明顯應該從向上要彈性轉(zhuǎn)為向下要底線

推薦：第一，低估值國企（石油石化、銀行）、資源類資產(chǎn)（鋁、煤、金、銅）的價值屬性是當下要點，第二，從庫存周期與供給市場化未來出清的角度，推薦制造業(yè)頭部企業(yè)：機械設備（工程機械，儀器儀表、激光設備等），基礎化工，普鋼等行業(yè)的龍頭；第三，服務消費的機會

風險提示：

國內(nèi)經(jīng)濟修復不及預期，海外經(jīng)濟大幅下行，歷史數(shù)據(jù)并不代表未來

▍信用策略周報20250105：信用補漲繼續(xù)，超長普信蓄力

于債市而言，當前基本面整體修復力度相對有限，寬貨幣相對確定，而寬信用仍需觀察，對債市仍形成支撐，大行或有增量資金，以及跨年后開門紅保費流入帶來一定配置需求，債牛趨勢仍在，這為信用利差的壓縮創(chuàng)造了有利環(huán)境。

跨年后理財規(guī)?；蛴幸惠喕嘏渲昧α坑兴鰪姡@在春節(jié)之后會更為顯著，站在一個季度的角度來看的話，信用配置上的需求是有利的。

風險提示：

城投口徑偏差；樣本偏誤；區(qū)域及平臺評價的主觀性；成交數(shù)據(jù)處理及局限性。

本周通過批文減少：2024年以來，江蘇通過批文規(guī)模最大，為5980億元，其次是廣東（4018億元），浙江（3842億元）。

本周平均審核反饋天數(shù)增加：遼寧反饋天數(shù)最長，為131天，其次海南（88天），廣西（82天），新疆和安徽（78天）。

本周“終止”批文略有減少：2024年以來，浙江審核反饋為“終止”的規(guī)模最大，為929億元，其次是江蘇（802億元），山東（563億元），重慶（400億元），河南（369億元）。

風險提示：

城投口徑偏差；項目披露不齊全或滯后；地方政府債務壓力、區(qū)域及平臺評價的主觀性。

▍高頻數(shù)據(jù)跟蹤周報20250104：豬肉均價環(huán)周上漲

本周（2024.12.30-2025.1.3）主要鋼材品種庫存較上周上升，螺紋鋼全國主要鋼廠開工率下降；純堿、苯乙烯開工率上升，PTA、聚酯切片開工率下降；全鋼胎汽車輪胎開工率下降。

本周（2024.12.30-2025.1.3）30大中城市商品房成交面積下降；高線、無氧銅桿、水泥價格上升；義烏小商品價格指數(shù)上升；CCFI綜合指數(shù)上升。

本周（2024.12.30-2025.1.3）豬肉平均批發(fā)價上升0.26%至20.4元/公斤，布倫特原油現(xiàn)貨價格下降1.7%至79.2美元/桶。

風險提示：

政策不確定性；基本面變化超預期。

▍可轉(zhuǎn)債周報20250105：復盤角度看2025年轉(zhuǎn)債市場與開年回調(diào)

以史為鑒，展望2025年轉(zhuǎn)債市場，我們認為：轉(zhuǎn)債信用風險擾動范圍有限，但需警惕財報期中低評級轉(zhuǎn)債階段性價格回調(diào)負循環(huán)。我們看好2025年轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的指數(shù)性投資機會，提升倉位是基礎。

供給稀缺背景下，中大盤轉(zhuǎn)債有望承接部分底倉需求，轉(zhuǎn)債估值抬升與正股受益于化債景氣度改善共振，中大盤轉(zhuǎn)債有望貢獻收益基本盤。科技自主可控是經(jīng)濟政策發(fā)力重點方向，低評級小盤科技成長轉(zhuǎn)債有望增厚組合彈性。建議在2-3月、6-7月等非財報期關(guān)注相關(guān)方向的核心標的。

以上策略最核心的基礎，便宜才是王道。

風險提示：

1）基本面變化超預期；2）權(quán)益市場波動劇烈；3）轉(zhuǎn)債估值波動超預期。

▍量化周報：短期反彈可能較弱

擇時觀點：短期反彈可能較弱。市場自9月底進入盤整狀態(tài)以來未形成新的波段，近期進入死角，意味著供求力量都在減弱，上周市場突破死角選擇了方向，短期反彈或較弱。

指數(shù)監(jiān)測：港股通紅利低波指數(shù)大幅流入。

資金共振：推薦交融運輸，非銀行金融，電力及公用事業(yè)與石油石化。

因子跟蹤：波動率和盈利因子表現(xiàn)亮眼。

量化組合：上周實現(xiàn)0.16%以上超額收益。

風險提示：

量化結(jié)論基于歷史統(tǒng)計，如若未來市場環(huán)境發(fā)生變化不排除失效可能。

▍鋼鐵周報20250105：以舊換新政策延續(xù)，需求預期有望提振

價格：本期鋼材價格下跌。

截至1月3日，上海20mm HRB400材質(zhì)螺紋價格為3350元/噸，較上周持平。高線8.0mm價格為3560元/噸，較上周降10元/噸。熱軋3.0mm價格為3470元/噸，較上周降50元/噸。冷軋1.0mm價格為4110元/噸，較上周降20元/噸。普中板20mm價格為3510元/噸，較上周降10元/噸。本期原材料中，國產(chǎn)礦市場價格震蕩，進口礦市場價格穩(wěn)中有升，廢鋼價格下跌。

利潤：本期鋼材長流程利潤上升。

長流程方面，我們測算本期行業(yè)螺紋鋼、熱軋和冷軋毛利分別環(huán)比前一周變化+26元/噸，-0元/噸和+59元/噸。短流程方面，本期電爐鋼利潤下降。

產(chǎn)量與庫存：截至1月3日，五大鋼材產(chǎn)量下降，總庫存環(huán)比上升。

產(chǎn)量方面，本周五大鋼材品種產(chǎn)量830萬噸，環(huán)比降13.87萬噸，其中建筑鋼材產(chǎn)量周環(huán)比減10.58萬噸，板材產(chǎn)量周環(huán)比降3.29萬噸，螺紋鋼本周減產(chǎn)10.29萬噸至206.01萬噸。分不同煉鋼方式來看，本周長、短流程螺紋鋼產(chǎn)量分別為177.6萬噸、28.41萬噸，環(huán)比分別-12.66萬噸、+2.37萬噸。庫存方面，本周五大鋼材品種社會總庫存環(huán)比增7.41萬噸至765.52萬噸，鋼廠總庫存349.11萬噸，環(huán)比降1.16萬噸，其中，螺紋鋼社庫增8.83萬噸，廠庫降0.08萬噸。表觀消費量方面，測算本周螺紋鋼表觀消費量197.26萬噸，環(huán)比降22.32萬噸，本周建筑鋼材成交日均值10.25萬噸，環(huán)比下降6%

投資建議：以舊換新政策延續(xù)，需求預期有望提振。

本周央行召開四季度例會，加大對大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新的金融支持，加大存量商品房和存量土地盤活力度，推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)；發(fā)改委表示，今年將增加發(fā)行超長期特別國債，更大力度支持“兩重”建設，加大建設力度、加強軟硬結(jié)合、加快工作進度三方面加力推進。當前鋼材基本面供需雙弱，壘庫周期開始，原料端鐵礦庫存較高，減產(chǎn)預期下，原料有望讓利成材，后續(xù)關(guān)注鋼企利潤恢復情況。推薦：1）普鋼板塊：寶鋼股份、華菱鋼鐵、南鋼股份；2）特鋼板塊：中信特鋼、甬金股份（維權(quán)）、翔樓新材；3）管材標的：久立特材、武進不銹、友發(fā)集團。建議關(guān)注：高溫合金標的：撫順特鋼。

風險提示：

下游需求不及預期；鋼價大幅下跌；原材料價格大幅波動。

▍有色金屬周報20250105：美元強勢，金屬價格震蕩

本周（12/30-01/03）,上證綜指下跌5.55%，滬深300指數(shù)下跌5.17%，SW有色指數(shù)下跌1.50%，貴金屬COMEX黃金上漲0.61%，COMEX白銀上漲0.42%。工業(yè)金屬LME鋁、銅、鋅、鉛、鎳、錫價格分別變動-2.46%、-0.98%、-4.88%、-2.29%、-0.39、-0.42%、0.31%；工業(yè)金屬庫存LME鋁、銅、鋅、鉛、鎳、錫分別變動-3.45%、-1.07%、-5.80%、-3.95%、1.20%、-1.56%。

? 工業(yè)金屬：美元升至兩年高位，國內(nèi)央行提出實施適度寬松貨幣政策，工業(yè)金屬價格短期或偏震蕩。

核心觀點：美聯(lián)儲高利率政策疊加降息放緩導致美元指數(shù)創(chuàng)下兩年新高；國內(nèi)釋放利好信號，央行表示實施適度寬松貨幣政策，擇機降準降息，短期博弈下工業(yè)金屬價格或偏震蕩。銅方面，供應端，本周SMM進口銅精礦指數(shù)報5.85美元/噸，周度環(huán)比減少1.06美元/噸。需求端，本周多數(shù)企業(yè)年末以資金回籠為主安排檢修，導致不同程度的減產(chǎn)停產(chǎn)，國內(nèi)主要精銅桿企業(yè)開工率為66.43%，環(huán)比下滑8.49個百分點。鋁方面，供應端，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能整體持穩(wěn)運行，氧化鋁價格處于高位，12月四川、廣西地區(qū)多家電解鋁廠減產(chǎn)，亦有部分產(chǎn)能復產(chǎn)進度停滯，但產(chǎn)量同比仍呈正增長；需求端，隨著假期臨近，下游企業(yè)開工率逐漸下降，其中鋁型材企業(yè)開工率錄得47.10%，較上周下滑0.90個百分點；庫存方面，雖然整體需求仍處于淡季，但元旦期間下游企業(yè)有所備貨，導致庫存小幅下降。本周鋁錠社庫為48.7萬噸，周度環(huán)比減少0.3萬噸，庫存將至同期低點。重點推薦：洛陽鉬業(yè)、紫金礦業(yè)、西部礦業(yè)、金誠信、中國有色礦業(yè)、中國鋁業(yè)、中國宏橋、天山鋁業(yè)、云鋁股份、神火股份。

能源金屬：需求整體走弱，鋰價承壓但空間有限。

春節(jié)假期臨近，上游鋰鹽廠或有檢修計劃，加之市場需求走弱，鋰價短期或偏震蕩，但整體空間有限。鋰方面，本周處于跨年特殊周期，部分企業(yè)涉及到年終財報，采買情緒有所走弱。下游對于春節(jié)前備庫已逐漸進入尾聲，疊加1月排產(chǎn)存減量預期，碳酸鋰存供需雙降跡象，預計鋰價短期仍偏震蕩。鈷方面，供應端電解鈷冶煉廠開工率較高，整體市場現(xiàn)貨庫存充足，鈷產(chǎn)品供應整體保持寬松；需求端三元前驅(qū)體和四氧化三鈷市場表現(xiàn)乏力，鈷鹽需求依舊低迷。預計鈷價整體偏弱運行。鎳方面，供應端鎳鹽廠庫存較低，加之成本倒掛情況未改善，鎳鹽廠維持挺價情緒；需求端市場活躍度不高，下游采購意愿較弱，以剛需補庫為主；成本端倫鎳價格小幅回升，鎳鹽生產(chǎn)成本增加，廠家讓步動力不足。供需雙弱下預計鎳價繼續(xù)持穩(wěn)運行。重點推薦：藏格礦業(yè)、中礦資源、華友鈷業(yè)、永興材料、鹽湖股份。

貴金屬：美元高位壓制金價，中長期依然看好金價表現(xiàn)。

特朗普上任在即，市場對美國經(jīng)濟以及美聯(lián)儲利率策略整體保持觀望。美國 12 月芝加哥 PMI36.9，大幅不及預期的43，美債收益率大跌，但美元指數(shù)依舊徘徊在高位，短期仍然對金價形成一定壓制。中長期來看，美元信用弱化為主線，看好金價中樞上移，白銀兼具金融和工業(yè)屬性，近年來光伏用銀增長帶動供需格局緊張，銀價彈性相對更高，價格有望創(chuàng)歷史新高。重點推薦：萬國黃金集團、中金黃金、山金國際、招金礦業(yè)、赤峰黃金、山東黃金、湖南黃金，關(guān)注中國黃金國際，白銀標的推薦興業(yè)銀錫、盛達資源。

風險提示：

需求不及預期、供給超預期釋放、海外地緣政治風險。

▍煤炭周報：煤價企穩(wěn)反彈，長協(xié)更具韌性

邊際供給負反饋形成，煤價企穩(wěn)反彈。

本周港口現(xiàn)貨煤價迎來小幅反彈，后半周企穩(wěn)，周五報收765元/噸?；久鎭砜?，供給端，據(jù)CCTD，12月上旬和中旬，全國及晉陜蒙新產(chǎn)量環(huán)比11月上中旬增速分別為+1.1%/-2.7%/+6.3%/+0.3%/+8.5%；12月29日當周晉陜蒙442家煤礦周度產(chǎn)量環(huán)比下降1.5%，產(chǎn)能利用率環(huán)比下滑1.2pct。近期煤價及產(chǎn)量表現(xiàn)再次印證邊際產(chǎn)能對低煤價的負反饋機制，目前處于年初部分前期停減產(chǎn)煤礦復產(chǎn)階段，但考慮春節(jié)假期臨近，供應收緊或有望持續(xù)。發(fā)運及庫存端，本周大秦線周內(nèi)日均運量環(huán)比下降11.5%至99.0萬噸，唐呼線周內(nèi)日均運量環(huán)比下降0.4%至18.9萬噸，產(chǎn)地煤價上漲進一步抬升發(fā)運成本，伴隨港口調(diào)入減少，港口庫存持續(xù)去化，截至1月3日北方港口庫存2347.4萬噸，周環(huán)比下降77.1萬噸(-3.2%)，同比增加7.0萬噸(+0.3%)。需求端，電煤需求方面，本周電廠周均日耗繼續(xù)提升，1月2日當周二十五省電廠周均日耗629.7萬噸，周環(huán)比下降10.5萬噸(-1.6%)，同比下降18.5萬噸(-2.8%)；截至1月2日二十五省庫存可用天數(shù)周環(huán)比下降0.8天至20.3天，高于去年同期2.3天。非電需求方面，化工耗煤需求同比延續(xù)高增速，截至1月3日當周化工行業(yè)合計耗煤681.67萬噸，同比增長11.9%，周環(huán)比增長1.3%。我們認為，當前非電化工耗煤需求維持高增速，電煤需求表現(xiàn)較弱但仍處旺季，邊際供給對低煤價的負反饋形成，春節(jié)假期臨近疊加發(fā)運成本高位，港口去庫壓力緩解，或助力煤價小幅上行。

長協(xié)更具韌性，板塊防御價值強。

我們據(jù)全國煤炭交易中心披露的2025年中長期合同定價公式回測，新定價公式下2024年長協(xié)價格較實際執(zhí)行價格高6元/噸；據(jù)新公式計算，2025年1月份中長期合同Q5500動力煤下水價格為693元/噸，月環(huán)比下跌3元/噸，而2024年12月現(xiàn)貨均價較11月下跌50.5元/噸，降幅6.0%。2024年12月煤價快速下行階段及2025年，高長協(xié)比例公司仍將持續(xù)受益長協(xié)定價波動較小的特性，從而保障業(yè)績確定性及在此基礎上的高股息屬性。煤炭板塊方面，煤價底部再次探明+動力煤業(yè)績穩(wěn)健、高股息，國債收益率持續(xù)下行背景下防御及投資價值凸顯，建議關(guān)注動力煤基本面強勁標的。

投資建議：

標的方面，我們推薦以下投資主線：1）行業(yè)龍頭業(yè)績穩(wěn)健，建議關(guān)注中國神華、陜西煤業(yè)、中煤能源。2）兼具彈性與高股息屬性，建議關(guān)注山煤國際、晉控煤業(yè)、潞安環(huán)能、兗礦能源。3）煤電一體成長型標的，建議關(guān)注新集能源。4）業(yè)績穩(wěn)健、多業(yè)務布局成長可期，建議關(guān)注淮北礦業(yè)。

風險提示：

1）下游需求不及預期；2）煤價大幅下跌；3）政策變化風險。

▍石化周報：氣價上漲和美國政策推動石油市場升溫

氣價推動下石油市場升溫，后續(xù)需持續(xù)關(guān)注美國政策。

本周，俄氣公司發(fā)表聲明，自莫斯科時間1月1日早8時起終止過境烏克蘭向歐洲輸送天然氣，而當前正是歐洲天然氣消費旺季，1月2日歐盟的天然氣庫容率僅為71.33%，比上年同期低14.70pct，從而氣價大幅上漲，1月3日，亨利港/紐約天然氣現(xiàn)貨價格周環(huán)比上漲17.06%/89.34%，荷蘭TTF/中國進口LNG價格周環(huán)比分別上漲2.23%/3.45%。在氣價的帶動下，本周油價也持續(xù)向上，同時，隨著特朗普就職時間越來越近，拜登在加緊卸任前的部署，其中包含發(fā)布一項難以被撤銷的行政令，永久禁止在美國一些沿海水域進行新的海上石油和天然氣鉆探，以保護敏感海洋區(qū)域，例如內(nèi)政部在12月30日采取措施，禁止內(nèi)華達州紅寶石山20年內(nèi)開發(fā)石油、天然氣和地熱資源。考慮到本身美國原油的提產(chǎn)就需要資本開支的增長支持，若拜登的部署能夠順利推進，我們預期2025年美國原油提產(chǎn)量將有更大概率不及預期。

美元指數(shù)上升；油價上漲；東北亞LNG到岸價格上漲。

截至2025年1月3日，美元指數(shù)收于108.92，周環(huán)比上升0.90個百分點。1）原油：布倫特原油期貨結(jié)算價為76.51美元/桶，周環(huán)比上漲3.15%；WTI期貨結(jié)算價為73.96美元/桶，周環(huán)比上漲4.76%。2）天然氣：NYMEX天然氣期貨收盤價為3.37美元/百萬英熱單位，周環(huán)比下跌7.47%；亨利港/紐約天然氣現(xiàn)貨價格為3.47/5.86，周環(huán)比上漲17.06%/89.34%；東北亞LNG到岸價格為15.12美元/百萬英熱，周環(huán)比上漲3.45%。

美國原油產(chǎn)量下降，煉油廠日加工量上升。

截至2024年12月27日，1）原油：美國原油產(chǎn)量1357萬桶/日，周環(huán)比下降1萬桶/日。2）成品油：美國煉油廠日加工量為1686萬桶/日，周環(huán)比上升4萬桶/日；汽油產(chǎn)量為896萬桶/日，周環(huán)比下降96萬桶/日；航空煤油產(chǎn)量為190萬桶/日，周環(huán)比上升4桶/日；餾分燃料油產(chǎn)量為537萬桶/日，周環(huán)比上升10萬桶/日。

美國原油庫存下降，汽油庫存上升。

截至2024年12月27日，1）原油：美國戰(zhàn)略原油儲備為39357萬桶，周環(huán)比上升26萬桶；商業(yè)原油庫存為41560萬桶，周環(huán)比下降118萬桶。2）成品油：車用汽油庫存為23138萬桶，周環(huán)比上升772萬桶；航空煤油庫存為4118萬桶，周環(huán)比上升47萬桶；餾分燃料油庫存為12287萬桶，周環(huán)比上升641萬桶。

滌綸長絲價差收窄。

截至2025年1月3日，乙烯/丙烯/甲苯和石腦油價差為164/189/67美元/噸，較上周變化-7.82%/-6.85%/-10.51%；FDY/POY/DTY價差為1711/1261/2561元/噸，變化-3.55%/-1.02%/-4.23%。

投資建議：

我們推薦以下兩條主線：1）油價有底，石油企業(yè)業(yè)績確定性高，疊加高分紅特點，估值有望提升，建議關(guān)注產(chǎn)量持續(xù)增長且桶油成本低的中國海油、抗風險能力強且資源量優(yōu)勢強的中國石油、高分紅一體化公司中國石化；2）國內(nèi)鼓勵油氣增儲上產(chǎn)，建議關(guān)注產(chǎn)量處于成長期的新天然氣、中曼石油。

風險提示：

地緣政治風險；伊核協(xié)議達成可能引發(fā)的供需失衡風險；全球需求不及預期的風險。

▍汽車和汽車零部件行業(yè)周報20250105：地補陸續(xù)出臺 靜待國補促需

本周數(shù)據(jù)：

2024年12月第五周（12.23-12.29）乘用車銷量62.8萬輛，同比-19.6%，環(huán)比-4.6%；新能源乘用車銷量29.3萬輛，同比+16.3%，環(huán)比-3.1%；新能源滲透率46.7%，環(huán)比+0.7pct。

本周行情：汽車板塊本周表現(xiàn)弱于市場。

本周A股汽車板塊下跌7.10%，在申萬子行業(yè)中排名第21位，表現(xiàn)弱于滬深300（-4.49%）。細分板塊中，商用載客車、摩托車及其他、乘用車、汽車零部件、商用載貨車、汽車服務下跌1.48%、3.11%、7.06%、7.65%、7.93%、9.50%。

本周觀點：

本月推薦核心組合【吉利汽車、比亞迪、上汽集團、賽力斯、伯特利、拓普集團、新泉股份、滬光股份、春風動力】。

多地區(qū)補貼政策延續(xù) 車企推出補貼、優(yōu)惠 助力年前旺季沖量。

近期，我國多地宣布 2025 年延續(xù)汽車以舊換新補貼政策，河北、湖南、江蘇、貴州、上海、廣東、新疆、海南、廣西、四川 10 個省（直轄市）以及陜西西安、渭南等地已宣布 2025 年延續(xù)以舊換新政策；車企方面，新勢力和自主品牌車企紛紛推出豐富多樣的補貼和優(yōu)惠政策，如理想汽車對 1 月 1 日至 1 月 31 日定購并交付的用戶，在特定條件下給予 15,000 元/臺的現(xiàn)金補貼；蔚來和樂道推出 “以舊換新”補貼限時兜底政策；小鵬汽車部分車型可享1萬元現(xiàn)金補貼等；比亞迪王朝網(wǎng)、海洋網(wǎng)全系購車贈送至高 5,000 元全車保險，部分車型還有現(xiàn)金優(yōu)惠和置換補貼。地方+車企補貼政策延續(xù)有助于緩解了車市需求的波動，促進2025年1月需求平穩(wěn)過渡。

城市NZP穩(wěn)步落地 車企加碼機器人 看好具身智能落地。

近期，多車企智駕落地進展迎來密集催化，極氪智能科技ZEEKR OTA 6.3上線，浩瀚智駕無圖城市NZP開啟推送；仰望U8高階智能駕駛輔助系統(tǒng)“天神之眼”升級，在全國范圍內(nèi)正式開通無圖城市領(lǐng)航功能；同時，蔚來汽車計劃提升“端到端”高階智駕方案的交付節(jié)奏。具身智能、AI方面，近期理想、小米宣布加碼大模型，比亞迪第十五事業(yè)部成立了一個專門的團隊研發(fā)具身智能，十五事業(yè)部已經(jīng)開啟人形機器人項目，項目內(nèi)部代號為“堯舜禹”，目前團隊已開發(fā)完成工藝機器人、智能協(xié)作機器人、智能移動機器人、類人形機器人等產(chǎn)品。我們看好AI大模型加碼下，機器人、低成本智駕、無圖城市NOA成為產(chǎn)業(yè)化落地重點。

投資建議：

乘用車：看好智能化、全球化加速突破的優(yōu)質(zhì)自主，推薦【吉利汽車、比亞迪、上汽集團、賽力斯、小鵬汽車】。

零部件：1、新勢力產(chǎn)業(yè)鏈：推薦T鏈-【拓普集團、新泉股份、雙環(huán)傳動】；華為鏈-【滬光股份、瑞鵠模具、文燦股份、星宇股份】。2、智能化：推薦智能駕駛-【伯特利、德賽西威、經(jīng)緯恒潤】+智能座艙-【上聲電子、繼峰股份】。

機器人：建議關(guān)注：1）T鏈：【拓普集團、貝斯特、北特科技（維權(quán)）】；2）H/S鏈：【賽力斯、豪能股份】；3）N鏈：【德賽西威、九號公司】。

輪胎：推薦龍頭【賽輪輪胎】及高成長【森麒麟】。

重卡：天然氣重卡上量+需求向上，推薦【中國重汽】。

摩托車：推薦中大排量龍頭車企【春風動力】。

風險提示：

汽車行業(yè)競爭加劇；需求不及預期；智駕進度不及預期。

▍計算機周報20250105：計算機行業(yè)2024年業(yè)績前瞻

市場回顧

本周（12.30-1.3）滬深300指數(shù)下跌5.17%，中小板指數(shù)下跌6.79%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌8.57%，計算機（中信）板塊下跌12.7%。板塊個股漲幅前五名分別為：匯金科技、銀江股份、柏楚電子、朗科科技、云賽智聯(lián)；跌幅前五名分別為：財富趨勢、同有科技、迪威迅、匯納科技、銀信科技。

行業(yè)要聞

六部門：印發(fā)《關(guān)于促進數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導意見》正式印發(fā)；

國家發(fā)改委等：大力推動云邊端計算技術(shù)協(xié)同發(fā)展 支持云原生等技術(shù)模式創(chuàng)新。

公司動態(tài)

? 北信源：12月30日消息，公司監(jiān)事岑茜女士因個人資金需求原因計劃自本公告發(fā)布之日起十五個交易日后的三個月內(nèi)以集中競價交易、大宗交易方式減持公司股份不超過37,500股（占公司總股本比例不超過0.0026%）

? 國投智能：12月30日消息，公司股東郭永芳女士計劃在本公告披露之日起15個交易日后的三個月內(nèi)（即2025年1月22日-2025年4月21日以集中競價或大宗交易方式合計減持公司股份不超過8,594,773股（占公司總股本比例不超過1%）

投資建議：

受整體宏觀因素影響，計算機行業(yè)下游的政府、企業(yè)型客戶IT支出有一定壓力，但展望未來，AI科技革命驅(qū)動的新一輪增長趨勢正在形成，AI有望帶來算力、應用兩大方向的資本開支提升；另一方面，隨著整體宏觀環(huán)境的回暖，政務、企業(yè)相關(guān)的資本支出以及消費有望一定程度恢復，計算機板塊的下游需求有望在2025年迎來回暖。考慮各個細分領(lǐng)域以及公司的具體情況，建議關(guān)注：1）國內(nèi)AI算力需求依然是最確定的主線，建議關(guān)注服務器環(huán)節(jié)：浪潮信息、工業(yè)富聯(lián)、紫光股份等，國產(chǎn)芯片：寒武紀、海光信息等，液冷環(huán)節(jié)：高瀾股份、英維克等；2）AI應用與終端：金山辦公、科大訊飛、同花順、夢網(wǎng)科技、軟通動力、中科創(chuàng)達、螢石網(wǎng)絡等；3）工業(yè)軟件與電力IT：建議關(guān)注能科科技、中控技術(shù)、中望軟件與科遠智慧、國能日新等；4）宏觀環(huán)境回暖帶動政府資本開支與消費的恢復：新大陸、新國都等支付公司與稅友股份、新點軟件、博思軟件等政務IT公司。

風險提示

政策落地不及預期；行業(yè)競爭加劇。

▍電力設備及新能源周報20250105：新勢力銷量持續(xù)增長，川渝1000千伏特高壓交流工程投運

本周（20241230-20250103）板塊行情

電力設備與新能源板塊本周下跌6.64%，漲跌幅排名第16，弱于上證指數(shù)。本周鋰電池指數(shù)漲幅最大，新能源汽車指數(shù)漲幅最小。鋰電池指數(shù)下跌2.80%，核電指數(shù)下跌3.87%，風力發(fā)電指數(shù)下跌5.80%，太陽能指數(shù)下跌6.89%，工控自動化下跌8.27%，儲能指數(shù)下跌9.25%，新能源汽車指數(shù)下跌9.67%

新能源車：12月新勢力銷量公布，理想、小鵬持續(xù)增長

2024年12月，多個造車新勢力和傳統(tǒng)車企交付數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，推動新能源汽車市場持續(xù)增長。理想汽車憑借L系列和MEGA的穩(wěn)定增長，12月交付58,513輛，全年交付500,508輛，累計交付超113萬輛；零跑汽車創(chuàng)歷史新高，12月交付42,517輛，全年交付近30萬輛；蔚來、小鵬、極氪等品牌也均實現(xiàn)顯著增長，其中蔚來12月交付31,138輛；小鵬12月交付36,695輛；極氪全年交付超22萬輛，同比增長87.2%。此外，比亞迪依然保持市場領(lǐng)先地位，12月交付514,809輛，全年累計交付超410萬輛。整體來看，各大車企交付量均呈現(xiàn)增長態(tài)勢，展現(xiàn)出新能源車市場的強勁勢頭和競爭加劇。

新能源發(fā)電：集中式項目并網(wǎng)提速，國內(nèi)光伏需求穩(wěn)步向上

2024年，我國光伏新增裝機有望突破260GW。根據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，2023年12月，國內(nèi)光伏（集中式+分布式）單月新增并網(wǎng)規(guī)模達到53GW，創(chuàng)下歷史記錄。展望2024年，預計12月單月新增并網(wǎng)規(guī)模將超過53GW。從主要企業(yè)來看，多家龍頭企業(yè)在2024年12月的表現(xiàn)尤為突出。從區(qū)域分布來看，光伏新增裝機的集中化和多樣化并存，資源優(yōu)勢明顯的地區(qū)表現(xiàn)尤為亮眼。

電力設備及工控：川渝1000千伏特高壓交流工程投運

我國西南地區(qū)首個特高壓交流工程——川渝1000千伏特高壓交流工程建成投運，工程總投資286.31億元。工程途經(jīng)四川甘孜州、雅安市、眉山市等8個地市，新建1000千伏線路1316公里。工程在四川、重慶兩地新建甘孜、天府南、成都東、銅梁4座1000千伏變電站，變電總?cè)萘?400萬千伏安。

本周關(guān)注：

寧德時代、科達利、中科電氣、湖南裕能、東方電纜、天順風能、陽光電源、中國西電、許繼電氣、明陽智能等。

風險提示：

政策不達預期、行業(yè)競爭加劇致價格超預期下降等。

▍電力及公用事業(yè)行業(yè)周報(25WK01)：能源法正式實施，新疆雙邊交易風電電價+10.7%

本周（20241230-20250103）電力板塊行情：

本周電力板塊走勢劣于大盤。截至2025年1月3日，本周公用事業(yè)板塊收于2301.22點，下跌129.53點，跌幅5.39%；電力子板塊收于3056.92點，下跌179.94點，跌幅5.60%，高于滬深300本周跌幅。公用事業(yè)（電力）板塊漲幅在申萬31個一級板塊中排第9位。從電力子板塊來看：本周光伏發(fā)電下跌10.75%，風力發(fā)電下跌5.80%，熱力服務下跌8.33%，火力發(fā)電下跌6.10%，水力發(fā)電下跌3.17%，電能綜合服務下跌8.82%。

本周專題：

能源法1月1日起施行，電力行業(yè)將迎來重大變革。1）《能源法》明確了國家對優(yōu)先開發(fā)利用可再生能源的支持。2）《能源法》明確國家完善可再生能源電力消納保障機制。3）《能源法》建立綠色能源消費促進機制，明確實行可再生能源綠色電力證書制度。上海市開展氣電價格聯(lián)動調(diào)整，更好適應市場化改革與需求。1）天然氣調(diào)峰發(fā)電機組電量電價調(diào)整為每千瓦時0.6218元。2）天然氣熱電聯(lián)產(chǎn)發(fā)電機組全年發(fā)電利用小時2500（含）以內(nèi)的電量電價調(diào)整為每千瓦時0.6460元，全年發(fā)電利用小時2500（不含）-5000（含）小時以內(nèi)的電量電價調(diào)整為每千瓦時0.5656元，全年發(fā)電利用小時5000小時（不含）以上的電量電價執(zhí)行本市燃煤發(fā)電基準價。容量電價保持不變。3）天然氣分布式發(fā)電機組單一制上網(wǎng)電價調(diào)整為每千瓦時0.9859元。新疆2025年電力交易電價光伏下降，風電提升。2025年光伏申報均價0.16477元/kWh，同比降低0.56%，2025年風電雙邊申報均價0.25705元/kWh，同比增長10.68%。

投資建議：

風險提示：

用電增速不及預期；電力市場化改革推進不及預期，政策落實不及預期；新能源整體競爭激烈，導致盈利水平不及預期；降水量不及預期。

▍零售周觀點：24年抖音美妝GMV同比+25%，阿里巴巴出售所持高鑫零售全部股權(quán)

美妝：2024年抖音美妝GMV同比+24.65%，TOP20品牌中國產(chǎn)品牌占據(jù)11席。

根據(jù)青眼情報，2024年抖音美妝類目（美容護膚/彩妝香水/美容儀/美容美體醫(yī)療器械，不含個護）GMV為2098.83億元，同比+24.65%，增速較2023年的47%放緩22.35pct。TOP20品牌中，國產(chǎn)品牌占據(jù)11個席位，合計GMV占TOP20品牌總GMV的57.81%；上榜國產(chǎn)品牌分別為韓束、珀萊雅、谷雨、自然堂、可復美、歐詩漫、嬌潤泉、花西子、HBN、丸美、DCEXPORT，其中韓束品牌位居首位，2024年GMV超65億，同比增長102%，且全年中有11個月穩(wěn)居月度第一。

商貿(mào)零售：阿里巴巴集團以最高約131.38億港元出售所持高鑫零售全部股權(quán)。

2025年1月1日，阿里巴巴集團發(fā)布公告，宣布子公司及NewRetail與德弘資本達成交易，以最高約131.38億港元出售所持高鑫零售（大潤發(fā)母公司）全部股權(quán)，合計占高鑫零售已發(fā)行股份的78.7%。預估出售事項所產(chǎn)生的股東應占損失約為131.77億人民幣。高鑫零售是一家主要從事經(jīng)營線下實體賣場及線上銷售渠道的中國領(lǐng)先零售商，主營業(yè)務包括通過大潤發(fā)、大潤發(fā)Super、M會員店等品牌經(jīng)營的大賣場、中型超市以及會員店業(yè)務，截至2024年9月30日，高鑫零售共擁有466家大賣場、30家中型超市及6家會員店。FY2018-FY2023，高鑫零售收入及歸母凈利潤均呈現(xiàn)顯著下滑趨勢。FY2024，高鑫零售大力推進轉(zhuǎn)型，調(diào)整關(guān)閉大潤發(fā)不良門店，加大對M會員店和中型超市大潤發(fā)Super的投入，同時優(yōu)化門店商品結(jié)構(gòu)，加碼發(fā)展自有品牌產(chǎn)品，提升商品差異化占比；FY24H1，高鑫零售實現(xiàn)營收347.08億元，同比-2.96%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.86億元，扭虧為盈，調(diào)整成效初顯。本次交易為阿里根據(jù)其自身戰(zhàn)略方向所做的聚焦調(diào)整，此前2024年12月阿里巴巴已出售所持全部銀泰股權(quán)；未來阿里巴巴將繼續(xù)進行非核心資產(chǎn)變現(xiàn)，更加專注于核心業(yè)務的發(fā)展，并提升股東回報。

投資建議：

①零售板塊，推薦母嬰零售龍頭孩子王，推薦全球零售商龍頭名創(chuàng)優(yōu)品，推薦明月鏡片、博士眼鏡；推薦重慶百貨，建議關(guān)注永輝超市。②美妝板塊，推薦巨子生物、水羊股份、丸美生物、上美股份、珀萊雅、潤本股份，建議關(guān)注毛戈平。③醫(yī)美板塊，推薦錦波生物、愛美客。④珠寶板塊，推薦老鳳祥、潮宏基、周大福。

風險提示：

新品推廣不及預期，行業(yè)競爭格局惡化，終端需求不及預期等。

▍非銀行業(yè)周報20250105：積極布局回調(diào)后的非銀板塊

第二批互換便利操作啟動，參與機構(gòu)范圍擴大，利于資本市場穩(wěn)定運行。

1）首批互換便利操作，主要參與機構(gòu)為證券和基金，操作金額500億元，共計20家證券公司和基金公司參與投標。央行將于近期開展第二次證券、基金、保險公司互換便利操作，互換期限1年，可視情展期，面向符合條件的證券、基金、保險公司開展操作，互換費率由參與機構(gòu)招投標確定，相比首次操作，本次參與機構(gòu)增加了保險。2）本次操作金額為550億元，采用費率招標方式，20家機構(gòu)參與投標，最高投標費率30基點，最低投標費率10基點，中標費率為10基點。同時，中國結(jié)算發(fā)布公告，表示對在中國結(jié)算辦理的所有涉及SFISF的證券質(zhì)押登記費實施減半收取的優(yōu)惠措施，其中，港股通證券質(zhì)押登記費以所質(zhì)押股數(shù)（份額）為基礎收取，單位為“1元人民幣/股（份）”。獲取資金投向資本市場，用于股票、股票ETF的投資和做市，有助于資本市場穩(wěn)定運行，利好非銀機構(gòu)投資端表現(xiàn)。

央行提示關(guān)注國債長期收益率變化，短期重點關(guān)注險企配置長債的節(jié)奏和應對。

央行貨幣政策委員會召開2024年四季度例會，提出完善貨幣政策工具箱，開展買賣國債，關(guān)注長期收益率變化。同時建議加大貨幣政策調(diào)控強度，提高貨幣政策調(diào)控前瞻性、針對性、有效性，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形式和金融市場運行情況，擇機降準降息。近期長端利率（10Y&30Y國債）持續(xù)下行，以配置盤為主的險企需要擇機逢高布局，整體更加考驗險企的資產(chǎn)和負債匹配能力，頭部險企應對有望更為穩(wěn)健。

證監(jiān)會擬修改《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，授權(quán)上交所制定分類配售具體要求。

2024年6月證監(jiān)會發(fā)布的“科八條”提出，要開展深化發(fā)行承銷制度試點，在科創(chuàng)板試點對未盈利企業(yè)公開發(fā)行股票鎖定比例更高、鎖定期限更長的網(wǎng)下投資機構(gòu)，相應提高其配售比例。本周證監(jiān)會和上交所分別就《關(guān)于修改<證券發(fā)行與承銷管理辦法>的決定（征求意見稿）》、《上海證券交易所首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務實施細則（征求意見稿）》公開征求意見。本次上交所《首發(fā)承銷細則》擬修訂內(nèi)容主要包括：一是明確未盈利企業(yè)可以采用約定限售方式，對網(wǎng)下發(fā)行證券設定不同檔位的限售比例或限售期，并按照不同發(fā)行規(guī)模分檔明確網(wǎng)下整體限售的最低比例。二是允許公募基金、社保基金、養(yǎng)老金、年金基金、保險資金和合格境外投資者資金自主申購不同限售檔位的證券，其他投資者按照最低限售檔位自主申購。三是配套要求發(fā)行人和主承銷商披露剔除最高報價部分后不同限售安排的網(wǎng)下投資者剩余報價的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)。四是明確配售原則，限售比例更高、限售期更長的網(wǎng)下投資者配售比例應當不低于其他投資者。此外，根據(jù)新《公司法》進行適應性修改，明確發(fā)行人依法不設監(jiān)事會的，不適用《首發(fā)承銷細則》有關(guān)監(jiān)事的規(guī)定。我們認為《首發(fā)承銷細則》針對科創(chuàng)板未盈利企業(yè)新增約定限售方式，且限售比例高、限售期更長的投資者配售比例不低于其他投資者，有助于有望進一步增強資本市場對科技創(chuàng)新的包容性、適配性，并培育壯大耐心資本，引導更多資源要素向新質(zhì)生產(chǎn)力集聚。

投資建議：

我們認為當前流動性環(huán)境和行業(yè)基本面均有支撐，第二批次互換便利操作啟動有利于市場平穩(wěn)運行，2025年保險板塊“資負共振”邏輯有望持續(xù)演繹，個股建議關(guān)注中國太保、新華保險、中國人壽、中國財險、陽光保險。券商方面，市場交投熱度仍處高位，貨幣政策定調(diào)積極且近期托底支持力度加大，頭部券商或受益于多業(yè)務條線業(yè)績復蘇。多家券商并購重組進入落地階段，建議繼續(xù)關(guān)注并購重組落地及整合進展，重點關(guān)注中國銀河、中信證券、華泰證券等。

風險提示：

政策不及預期，資本市場波動加大，居民財富增長不及預期，長期利率下行超預期。

重要提示與免責聲明

重要提示：《證券期貨投資者適當性管理辦法》于2017年7月1日起正式實施，通過本微信訂閱號/本賬號發(fā)布的觀點和信息僅供民生證券的專業(yè)投資者參考，完整的投資觀點應以民生證券研究院發(fā)布的完整報告為準。若您并非民生證券客戶中的專業(yè)投資者，為控制投資風險，請取消訂閱、接收或使用本訂閱號/本賬號中的任何信息。本訂閱號/本賬號難以設置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本訂閱號/本賬號推送內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風險，投資需謹慎。

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