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重點(diǎn)推薦

華創(chuàng)食飲

2024/12/24

前言：經(jīng)過10-11月回籠資金后，近期正值酒企召開經(jīng)銷商大會(huì)、擬定來年目標(biāo)、春節(jié)備戰(zhàn)的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。本周我們前往四川，參加五糧液1218經(jīng)銷商大會(huì)，并走訪調(diào)研多家酒企與渠道，核心反饋如下：

春節(jié)備貨前的渠道觀察：務(wù)實(shí)降速降檔，大眾價(jià)位品牌量?jī)r(jià)相對(duì)穩(wěn)定。今年因需求偏弱，渠道信心、利潤(rùn)、資金等均有受挫，節(jié)奏較往年有所擾動(dòng)延遲。一是四季度多數(shù)酒企基本未追加未完成的回款和發(fā)貨，渠道反饋24年回款完成進(jìn)度普遍停留在國慶前的70%-90%不等；二是來年目標(biāo)及合同簽訂、春節(jié)回款等時(shí)點(diǎn)較晚，酒企務(wù)實(shí)調(diào)低來年增速；三是當(dāng)前多數(shù)品牌庫存尚處高點(diǎn)，11-12月動(dòng)銷降幅環(huán)比中秋國慶有所好轉(zhuǎn)，但仍偏淡，電商對(duì)價(jià)格擾動(dòng)加大，400-1000元品牌價(jià)格波動(dòng)幅度加大，350元以下的品牌價(jià)格、周轉(zhuǎn)相對(duì)穩(wěn)定。就當(dāng)下市場(chǎng)核心關(guān)注的來年目標(biāo)、行業(yè)價(jià)盤、春節(jié)動(dòng)銷等問題，反饋分析如下：

第一，酒企目標(biāo)、24Q4與春節(jié)之間如何平衡？務(wù)實(shí)降速，四季度停止發(fā)貨、為春節(jié)蓄力。結(jié)合渠道反饋，多數(shù)酒企已務(wù)實(shí)調(diào)低24年原定目標(biāo)，對(duì)25年規(guī)劃亦更務(wù)實(shí)理性，頭部酒企目標(biāo)增速多降至5%-10%左右，節(jié)奏上四季度未追加回款發(fā)貨，為春節(jié)及來年蓄力，手段上或?qū)⒓訌?qiáng)費(fèi)用激勵(lì)、金融工具等支持。

具體規(guī)劃上，渠道反饋，茅臺(tái)24年15%目標(biāo)增速不變，25年預(yù)計(jì)增速降至高個(gè)位數(shù)；五糧液24及25年預(yù)計(jì)增速降至5%-10%，春節(jié)回款進(jìn)度要求40%，費(fèi)用支持力度較強(qiáng)；老窖Q4未追加回款發(fā)貨，來年目標(biāo)增速10%-20%（包含今年未發(fā)貨部分），折算報(bào)表預(yù)計(jì)為低個(gè)位數(shù)，春節(jié)回款要求12月底前完成35%-40%；汾酒25年目標(biāo)調(diào)整至10%上下，預(yù)計(jì)1月初開啟春節(jié)回款；古井、今世緣、迎駕等來年目標(biāo)雙位數(shù)增長(zhǎng)，春節(jié)回款進(jìn)度要求40%；水井目標(biāo)保持增長(zhǎng)；舍得24Q4及春節(jié)均以去庫存為主。

第二，多數(shù)品牌價(jià)盤近期回落較多，后續(xù)如何展望？春節(jié)以價(jià)換量去庫存，大眾價(jià)位品牌價(jià)盤韌性更強(qiáng)。近期我們觀察到400-1000元價(jià)格帶品牌批價(jià)回落較多，千元價(jià)格帶的普五/高度國窖批價(jià)分別回落至900元/850元左右，水晶劍回落至390元，早期定價(jià)較高的特曲60版、窖藏1988批價(jià)回落至400元以內(nèi)。同時(shí)，汾酒青20、品味舍得、臻釀八號(hào)以及300元以內(nèi)等其他大眾價(jià)位品牌價(jià)盤相對(duì)穩(wěn)定。背后原因一是Q4歷來是渠道拋貨回籠資金的時(shí)點(diǎn)，且今年弱需求背景及雙十一電商沖擊加劇價(jià)格壓力；二是終端動(dòng)銷分化降級(jí)，大眾價(jià)位品牌周轉(zhuǎn)及價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定；三是部分酒企加大渠道補(bǔ)貼力度。

大眾價(jià)位品牌價(jià)盤或相對(duì)穩(wěn)定。針對(duì)當(dāng)前價(jià)格情況，五糧液等龍頭品牌均已加強(qiáng)市場(chǎng)調(diào)研以及懲處力度，預(yù)計(jì)跌幅有限。部分酒企選擇以價(jià)換量、降檔搶份額，預(yù)計(jì)長(zhǎng)期品牌形象或有受損。展望春節(jié)，行業(yè)或以消化庫存、以價(jià)換量為主，預(yù)計(jì)大眾價(jià)位品牌價(jià)盤可保持相對(duì)穩(wěn)定。

第三，春節(jié)動(dòng)銷會(huì)如何？預(yù)計(jì)環(huán)比中秋國慶降幅收窄好轉(zhuǎn)。目前渠道及市場(chǎng)對(duì)春節(jié)動(dòng)銷預(yù)期均不高，我們預(yù)計(jì)春節(jié)動(dòng)銷降幅環(huán)比中秋國慶或可收窄好轉(zhuǎn)，一是宏觀政策轉(zhuǎn)向明確，多地發(fā)放消費(fèi)券，部分企業(yè)及居民消費(fèi)信心或有改善，疊加中秋禮贈(zèng)較差，春節(jié)禮贈(zèng)、商務(wù)等場(chǎng)景或有一定回補(bǔ)改善。二是春節(jié)是全年最重要的節(jié)日，近幾年旺季的虹吸效應(yīng)愈發(fā)明顯，歷史經(jīng)驗(yàn)多次表明春節(jié)開門紅為大概率事件，走親訪友對(duì)應(yīng)的宴席聚會(huì)等場(chǎng)景有望維持韌性。三是今年春節(jié)假期比以往多一天，需求端或有一定刺激作用?？紤]去年春節(jié)基數(shù)不低、當(dāng)前庫存尚高，預(yù)計(jì)春節(jié)以消化庫存為主，需求切實(shí)回暖仍需看至來年下半年。

投資建議：確定性配置茅五古，反轉(zhuǎn)彈性優(yōu)選老窖汾酒。當(dāng)前供給端酒企普遍務(wù)實(shí)降速減輕壓力，積極幫助渠道消化庫存，需求端短期尚平淡，100-300元大眾價(jià)位量?jī)r(jià)表現(xiàn)相對(duì)較好，來年政策傳導(dǎo)下白酒終端需求有望逐步回暖。估值端目前仍處偏低水位，股息率提供較厚安全墊。短期建議關(guān)注春節(jié)各項(xiàng)指標(biāo)邊際動(dòng)態(tài)，長(zhǎng)線維度價(jià)值空間已現(xiàn)。具體來看：

從盈利目標(biāo)確定性視角，底部首推茅臺(tái)和五糧液，及來年有望維持雙位數(shù)增長(zhǎng)的古井。從反轉(zhuǎn)彈性角度，優(yōu)選老窖、汾酒及今世緣，關(guān)注珍酒。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策落地不及預(yù)期、終端需求不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。

華創(chuàng)計(jì)算機(jī)

2024/12/24

Day 12正式發(fā)布o(jì)3模型，AGI曙光初現(xiàn)。o3 是 o1的下一個(gè)版本。在9月份o1發(fā)布后僅3個(gè)月后，這一新版本在編碼、數(shù)學(xué)以及 ARC-AGI 基準(zhǔn)測(cè)試等多個(gè)基準(zhǔn)上大幅超過了 Open AI 此前的 o1 模型。

o1融入多模態(tài)輸入，打開多領(lǐng)域應(yīng)用場(chǎng)景。o1在國際數(shù)學(xué)奧林匹克預(yù)選賽題目（AIME 2024）、編程能力測(cè)試（CodeForces）方面都比o1- preview提升了50%。在處理復(fù)雜問題時(shí)的重大錯(cuò)誤率降低了34%，還能根據(jù)題目的難易程度調(diào)節(jié)處理時(shí)間，使得用戶等待時(shí)間下降超過50%。o1同時(shí)支持多模態(tài)識(shí)別，相關(guān)領(lǐng)域?qū)嵱眯蕴嵘?。如分析醫(yī)學(xué)影像，識(shí)別圖紙，提供創(chuàng)意建議等。

Sora于Day 3 正式發(fā)布。Sora團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人Aditya Ramesh稱，它具備今年早些時(shí)候在技術(shù)報(bào)告中所提到的所有世界模擬能力。用戶可以對(duì)生成的視頻進(jìn)行多種操作，包括：1）風(fēng)格預(yù)設(shè)：創(chuàng)建視頻的風(fēng)格等操作，比如氣球世界、定格動(dòng)畫、紙板與紙藝等；2）Remix（重混）：替換、刪除或重構(gòu)視頻中的元素；3）Re-cut（重新切割）：找到最佳的一幀進(jìn)行延展，循環(huán)剪輯；4）混合：將兩段視頻進(jìn)行無縫合并剪輯；5）故事板：精準(zhǔn)指定每個(gè)幀的輸入，生成幾乎完美一致性的分鏡，等等。

模仿Agent協(xié)同，Day 4 Canvas正式面世。Canvas是基于GPT-4o模型開發(fā)而成，提供了一個(gè)單獨(dú)的窗口，可以與ChatGPT一起執(zhí)行編程、寫作任務(wù)，會(huì)幫助提供意見、審核和執(zhí)行具體的功能。Canvas類似一個(gè)內(nèi)置的AI Agent，用AI來指導(dǎo)、協(xié)助ChatGPT一起執(zhí)行任務(wù)，使輸出的內(nèi)容質(zhì)量更好、更準(zhǔn)確。

其他要點(diǎn)：1、o1-mini強(qiáng)化微調(diào)（Day2）：強(qiáng)化微調(diào)改變了過去微調(diào)只是通過增加專業(yè)數(shù)據(jù)的邏輯，而是對(duì)具有推理能力的模型進(jìn)行強(qiáng)化學(xué)習(xí)方向的微調(diào)。根據(jù)OpenAI的研究數(shù)據(jù)，經(jīng)過強(qiáng)化微調(diào)的o1mini模型，其測(cè)試通過率比傳統(tǒng)的o1模型高出24%，相比未經(jīng)過強(qiáng)化微調(diào)的o1mini則提升了整整82%。2、高級(jí)視頻語音模式（Day6）：在GPT-4o的演示中，OpenAI的工作人員能和4o視頻通話，可以看到我們實(shí)時(shí)的手機(jī)屏幕內(nèi)容，或者根據(jù)相機(jī)里的實(shí)時(shí)畫面和用戶聊天/解答問題。3、Chat GPT和Apple Intelligence整合，主要包含三個(gè)方面：1）與Siri的協(xié)同。當(dāng)Siri判斷某個(gè)任務(wù)可能需要ChatGPT的協(xié)助時(shí)，它可以將任務(wù)移交給ChatGPT處理；2）寫作工具的增強(qiáng)，用戶現(xiàn)在可以使用ChatGPT從頭開始撰寫文檔，還能進(jìn)行文檔細(xì)化和總結(jié)；3）iPhone 16的相機(jī)控制功能，它能夠通過視覺智能讓用戶更深入地了解拍攝對(duì)象。后面第十一天的與Mac整合，則是給了GPT更多Mac工具的調(diào)用權(quán)限。4、其他小功能更新（Day 7，8，9，10）“Projects”項(xiàng)目功能：允許用戶創(chuàng)建特定項(xiàng)目，上傳相關(guān)文件，設(shè)置自定義指令，并將所有與該項(xiàng)目相關(guān)的對(duì)話集中在一個(gè)地方；ChatGPT搜索升級(jí)：能在對(duì)話中搜索，支持多模態(tài)輸出。4o熱點(diǎn)：美國用戶能打電話使用4o；o1 圖像輸入和4o高級(jí)語音API正式開放。

Open AI 12 days正式完結(jié)，模型側(cè)與應(yīng)用側(cè)均進(jìn)行較大幅度更新，我們認(rèn)為基礎(chǔ)模型的進(jìn)步有望催生應(yīng)用領(lǐng)域的擴(kuò)展，建議關(guān)注以下標(biāo)的：

美股：AI工具側(cè)：SNOW，CFLT，API，TWLO等；AI應(yīng)用側(cè)：CRM，NOW，TEAM，F(xiàn)RSH等；A/H股:1）辦公：金山辦公、合合信息、福昕軟件、泛微網(wǎng)絡(luò)（維權(quán)）、邁富時(shí)；2）金融：同花順、新致軟件；3）大模型：科大訊飛、三六零、第四范式；4）工業(yè)：中控技術(shù)、索辰科技；5）穿戴/玩具：云天勵(lì)飛、樂鑫科技、恒玄科技、中科創(chuàng)達(dá)、漢王科技；6）醫(yī)療：潤(rùn)達(dá)醫(yī)療、衛(wèi)寧健康、晶泰控股；7）法律：金橋信息、華宇軟件（維權(quán)）、通達(dá)海；8）郵箱：彩訊股份；9）創(chuàng)意：萬興科技、美圖公司；10）教育：佳發(fā)教育、歐瑪軟件、新開普；11）電商：焦點(diǎn)科技、小商品城、有贊、微盟；12）數(shù)據(jù)：海天瑞聲；13）ERP：用友網(wǎng)絡(luò)、金蝶國際；14）OA：致遠(yuǎn)互聯(lián)、泛微網(wǎng)絡(luò)；15）安全：深信服、永信至誠；16）算力：海光信息、寒武紀(jì)、景嘉微等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：商業(yè)化后表現(xiàn)不及預(yù)期，用戶付費(fèi)意愿低，行業(yè)技術(shù)迭代速度較快。

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