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（來源：浙商證券研究所）

風(fēng)險(xiǎn)提示

需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；油價(jià)大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)；匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；機(jī)場免稅銷售額不及預(yù)期。

量價(jià)再平衡，規(guī)模筑壁壘

2025年快遞行業(yè)年度策略

2024wind金牌分析師第一名，金牛獎(jiǎng)上榜，2023年金麒麟第一名，2024、2022及2021年新財(cái)富入圍，2019年新財(cái)富第三名團(tuán)隊(duì)。

核心觀點(diǎn)

1、2024年回顧：量增超預(yù)期帶來板塊估值階段性修復(fù)

1）2024年快遞板塊表現(xiàn)相對平穩(wěn)。年初至今（11月22日，下同），滬深300累計(jì)漲跌幅為+12.7%，快遞（中信）板塊累計(jì)漲跌幅+9.1%，在交運(yùn)子版塊中排名居中。

2）具體個(gè)股：申通快遞、圓通速遞2024年以來累計(jì)漲跌幅領(lǐng)先分別為24.9%、21.8%；順豐控股/韻達(dá)股份/中通快遞/德邦股份/極兔速遞累計(jì)漲跌幅分別為+6.8%/+6.5%/-1.8%/-6.8%/-63.9%。

3）量：根據(jù)國家郵政局發(fā)布數(shù)據(jù)，2024年1-10月快遞業(yè)務(wù)量累計(jì)完成1400.8億件；快遞業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成1.1萬億元，同比增長13.9%。價(jià)：2024年以來，部分地區(qū)階段性價(jià)格競爭仍相對激烈。2024年1-10月快遞行業(yè)單票收入約為8.01元，比2023年同期下降12.6%。

2、2025年展望：行業(yè)競爭或?qū)⒓觿。堫^市占率或進(jìn)一步提升

下沉市場網(wǎng)購滲透率持續(xù)提升，快遞輕小件化趨勢加速，我們認(rèn)為2025年行業(yè)件量仍有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。2024年圓通相較于其他通達(dá)系公司的擴(kuò)充產(chǎn)能意愿相對積極。且中通2024年三季報(bào)表示在維持高品質(zhì)服務(wù)的同時(shí)，重奪市場份額，擴(kuò)大業(yè)務(wù)量優(yōu)勢。我們認(rèn)為2025年行業(yè)價(jià)格競爭或?qū)⒓觿。堫^市占率或進(jìn)一步提升。

3、投資建議：規(guī)模取勝，關(guān)注低估值、量增降本帶來業(yè)績改善的彈性標(biāo)的

1）直營快遞：

①順豐：時(shí)效業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升，以更高性價(jià)比服務(wù)滲透至更多生產(chǎn)和消費(fèi)領(lǐng)域的物流市場、大件快運(yùn)業(yè)務(wù)利潤提升疊加新業(yè)務(wù)持續(xù)改善，公司利潤率持續(xù)提升，順周期背景下有望率先受益。同時(shí)公司更加關(guān)注股東回報(bào)，彰顯經(jīng)營信心。

②京東物流：2024年以來，公司降本增效成果顯著，加大市場滲透，通過規(guī)模優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)業(yè)績持續(xù)超預(yù)期，與此同時(shí)，以舊換新政策加碼帶動(dòng)行業(yè)需求提升，有望實(shí)現(xiàn)2025年業(yè)績高增。

2）加盟快遞：2024年行業(yè)資本開支策略分化、龍頭積極調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略，我們認(rèn)為2025年行業(yè)競爭或?qū)⒓觿　Ｍ扑]圓通速遞/中通快遞/申通快遞/韻達(dá)股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)：若經(jīng)濟(jì)下行，將影響行業(yè)整體需求從而影響快遞包裹量；

2、行業(yè)增速低于預(yù)期：若行業(yè)件量增速較低，將影響公司的業(yè)務(wù)量及盈利水平；

3、快遞價(jià)格戰(zhàn)惡化：若價(jià)格戰(zhàn)較為激進(jìn)，將導(dǎo)致公司業(yè)績受損或增速放緩。

內(nèi)外逆轉(zhuǎn)？尋供給剛性品種

2025年航運(yùn)港口行業(yè)年度策略

2024wind金牌分析師第一名，金牛獎(jiǎng)上榜，2023年金麒麟第一名，2024、2022及2021年新財(cái)富入圍，2019年新財(cái)富第三名團(tuán)隊(duì)。

核心觀點(diǎn)

1、復(fù)盤2024

1）年初至今，航運(yùn)板塊漲幅在交運(yùn)子版塊中位列第一，航運(yùn)指數(shù)走勢與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)較為一致。

2）供給剛性認(rèn)知充分，但終端需求低迷，導(dǎo)致年初至今運(yùn)價(jià)和業(yè)績表現(xiàn)不及預(yù)期。

2、油運(yùn)：VLCC供給剛性不改，只待需求端催化

供需差：全球原油運(yùn)輸市場2025-2026年供需差分別為2.9%、1.1%，成品油運(yùn)供需差分別為0.0%、-3.5%。

1）供給端：原油輪優(yōu)于成品油輪，大船優(yōu)于小船。VLCC供給剛性不改，2025年僅5艘新船交付。成品油輪集中交付壓力較大。

2）需求端：①國內(nèi)終端需求待復(fù)蘇：亟待財(cái)政發(fā)力以及實(shí)物工作量兌現(xiàn)。②OPEC+增產(chǎn)可期：2025年協(xié)議產(chǎn)量同比上調(diào)54.2萬桶/天，并計(jì)劃逐漸取消220萬桶/日的自愿額外減產(chǎn)部分。③油價(jià)向下有望催化補(bǔ)庫行情：當(dāng)前商業(yè)原油儲(chǔ)備處在過去五年的相對低位。若油價(jià)進(jìn)一步下探，或刺激原油進(jìn)口需求提升。

3、干散：供給格局較優(yōu)，存在預(yù)期差，關(guān)注西芒杜項(xiàng)目增量

供需差：根據(jù)Clarksons預(yù)測，全球干散貨航運(yùn)市場2025-2026年供需差分別為-1.9%、-1.9%。

1）供給端：Capesize未來三年整體交付壓力較小，Supramax、Panamax分別在2025、2026年迎交付高峰。

2）需求端：①西芒杜項(xiàng)目或成扭轉(zhuǎn)供需勝負(fù)手，②美聯(lián)儲(chǔ)降息落地看好需求回升，③內(nèi)需回暖預(yù)期加強(qiáng)。

4、集運(yùn)：供給壓力依然較大，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)有望更優(yōu)

供需差：根據(jù)Clarksons預(yù)測，全球集運(yùn)市場2025-2026年供需差分別為-7%、-3%。

1）供給端：迎來新船集中交付期，但老齡船占比較高、后續(xù)拆解量有望提升。

2）需求端：①紅海事件發(fā)生接近一年，船公司調(diào)整應(yīng)對措施已充分，邊際影響將減弱。②關(guān)注特朗普政府加征關(guān)稅或沖擊需求。③后續(xù)財(cái)政發(fā)力有望對以大宗商品為主的內(nèi)貿(mào)集運(yùn)產(chǎn)生顯著刺激，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)需求預(yù)期改善。

5、投資建議

1）推薦板塊：優(yōu)選供給剛性品種，結(jié)合板塊景氣位置，推薦順序依次為油運(yùn)、干散、內(nèi)貿(mào)集運(yùn)、外貿(mào)集運(yùn)。

2）推薦標(biāo)的：中遠(yuǎn)海能、招商輪船、中谷物流、海通發(fā)展、國航遠(yuǎn)洋、招商南油、中遠(yuǎn)海控。

風(fēng)險(xiǎn)提示

全球石油需求不及預(yù)期，導(dǎo)致油運(yùn)需求不佳，進(jìn)而導(dǎo)致運(yùn)價(jià)下降，導(dǎo)致業(yè)績不及預(yù)期；OPEC進(jìn)一步減產(chǎn)，導(dǎo)致油運(yùn)貨量下降，導(dǎo)致油運(yùn)需求下降等。

特別聲明

法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示

我司及業(yè)務(wù)合作方在開展證券業(yè)務(wù)及相關(guān)活動(dòng)中，應(yīng)恪守國家法律法規(guī)和廉潔自律的規(guī)定，遵守相關(guān)行業(yè)準(zhǔn)則，遵守社會(huì)公德、商業(yè)道德、職業(yè)道德和行為規(guī)范，公平競爭，合規(guī)經(jīng)營，忠實(shí)勤勉，誠實(shí)守信，不直接或者間接向他人輸送不正當(dāng)利益或者謀取不正當(dāng)利益。

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