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撰稿/楓

“中藥一哥”慢了下來。

24Q1-Q3，片仔癀營收84.5億元、歸母凈利潤26.87億元、扣非凈利潤27.15億元，各同比+11.19%、+11.73%和+11.25%。

提價(jià)并未能讓公司業(yè)績重回快速增長通道。

甚至在23Q4、24Q2，公司凈利兩度出現(xiàn)了下滑。

這也告訴片仔癀(600436.SH)依靠漲價(jià)來維系利潤增長的一貫打法，已經(jīng)行不通。

值得注意的是，因提價(jià)策略邊際效應(yīng)遞減，業(yè)績增速放緩，片仔癀估值持續(xù)回調(diào)。

截至目前，公司市值僅1324億元，還不到巔峰時(shí)期的一半，縮水超1600億元。

“提價(jià)”失靈

片仔癀的盈利困局在2022年就已顯現(xiàn)。

這一年，它的營收同比增長8.38%，歸母凈利潤、扣非凈利潤僅增長了1.66%和2.89%，均創(chuàng)下2015年以來新低。

面對這份不甚理想的成績，片仔癀果斷“提價(jià)”。

2023年5月，片仔癀將主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀錠劑國內(nèi)市場零售價(jià)格將從590元/粒上調(diào)至760元/粒，供應(yīng)價(jià)格相應(yīng)上調(diào)約170元/粒；海外市場供應(yīng)價(jià)格相應(yīng)上調(diào)約35美元/粒。

這是近年來漲價(jià)最為兇猛的一次，漲幅達(dá)28.81%。

不過，此次提價(jià)對公司業(yè)績的正向反饋周期大大縮短：

僅管住了兩個(gè)季度。

在這之前，一般能管2-3年。

你看啊，23Q2、23Q3它的凈利同比增長23.37%、17.03%，到了23Q4同比-6.47%、環(huán)比-54.54%。

這表明提價(jià)策略已逐漸失靈，依靠這一策略來貢獻(xiàn)業(yè)績增量是有天花板的。

福建人也不大愛買了

絲毫不夸張的說，零售價(jià)760元/粒，可以稱得上是“中藥奢侈品”。

在過去很多年，因獨(dú)特、絕密的配方，片仔癀錠劑、膠囊劑具有的稀缺性，被“愛拼才會贏”的福建人視為“硬通貨”。

為了送禮，許多福建本地人會買片仔癀（社交貨幣屬性凸顯）。

事實(shí)上，以福建為代表的華東地區(qū)，占據(jù)了公司營收大半壁江山，24Q1-Q3營收貢獻(xiàn)率65.83%。

可以這么說，長久以來，華東都是公司營收第一大區(qū)。

就是這么一個(gè)營收重鎮(zhèn)，2022年來收入增速放緩。進(jìn)入2024年，增速更是在各大區(qū)中墊底：

24Q1-Q3，僅同比增長6.54%至55.63億元。

雖然華北、西北、西南和境外增速表現(xiàn)尚可，各同比+36.62%、+33.11%、+31.31%和+22.12%。

不過，這些區(qū)域營收貢獻(xiàn)率僅為15.63%，不及華東大區(qū)的1/4。

不能再明顯了，隨著經(jīng)濟(jì)形勢變化，非必需高端消費(fèi)需求受到一定壓制，福建本地人也不愛買片仔癀了。

這深刻影響著片仔癀的營收增速。

原材料成本暴漲

“重要原材料成本上漲”則是影響公司盈利能力的另一個(gè)關(guān)鍵因子，這直接壓縮了利潤空間。

片仔癀主要產(chǎn)品包括肝病用藥（片仔癀、片仔癀膠囊劑、茵膽平肝膠囊）、心腦血管用藥（片仔癀牌安宮牛黃丸）和其他用藥（復(fù)方片仔癀系列）。

以第一大營收來源的肝病用藥為例，24Q1-Q3該業(yè)務(wù)收入同比增長20.24%至42.83億元，營收貢獻(xiàn)率50.69%。不過，這一增速顯著低于營業(yè)成本，后者同比大增60.98%至12.51億元。

營業(yè)成本增長則主要是由于原材料價(jià)格暴漲所致。

片仔癀錠劑、膠囊劑主要原材料包括麝香、牛黃、田七（三七）和蛇膽，這四種原材料成分占比分別為3%、5%、85%和7%。

2022年以來牛黃價(jià)格大幅上漲：

2022.1-2023.5，由43.5萬元/公斤漲至80萬元/公斤；到了今年7月，天然牛黃價(jià)格進(jìn)一步攀升至165萬元/公斤。

這直接導(dǎo)致了肝病用藥毛利率進(jìn)一步走低至70.79%，創(chuàng)下有財(cái)務(wù)記錄以來新低。

換句話說，這加速了片仔癀提價(jià)策略的失靈。

接下來，片仔癀需要調(diào)整打法了，“一招鮮并不能吃遍天下”。

（轉(zhuǎn)自：泡財(cái)經(jīng)）

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