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結論：本月制造業與非制造業“雙擴張”延續，但動能切換分化。總體而言，制造業在“秋旺”末尾展現超季節性韌性，主要指標特別是需求指標改善，顯示社會預期提振與海外節日需求、搶出口等因素共同形成支撐。與此同時，非制造業動能趨弱，主要受到建筑業拖累。

前瞻地看，不可低估各地特別是經濟大省和發達地區完成全年經濟社會發展目標的決心。在宏觀政策的持續帶動下，數據顯示從資本市場向實體經濟傳導的正循環在初步形成，為進一步穩經濟、提預期打下基礎。

具體來看，11月PMI有以下幾點特征：

制造業生產、需求同時修復，且罕見出現需求回升幅度快于生產，導致產需缺口收窄，一定程度受海外節日需求（黑五、圣誕等）和搶出口提振。從相對變化看，“產需差”有所收窄：一方面新訂單有所企穩（+0.8pct），另一方面生產小幅回升（+0.4pct），“產需差”相應收窄0.4pct至1.6pct。從絕對水平看，生產在連續3個月修復后回升至52.4；而“三大需求”均改善：新訂單（+0.8pct至50.8）、新出口訂單（+0.8pct至48.1）和現有訂單（+0.2至45.6）同時企穩，但僅有新訂單回升至擴張區間。

產成品庫存上升，價格指標再度下行。庫存方面，原材料庫存保持不變（48.2）；產需缺口盡管有所收斂，但隨生產保持較高水平，產成品庫存低位回升（+0.5pct至47.4）。與此同時，價格指標在連續兩個月的修復后再度回落，但投入品價格跌幅大于產出，企業利潤壓力有所緩和。購進價格指標顯著回落（-3.6pct至49.8），非金屬、金屬、黑色、石油加工、通用設備等行業下滑較多；出廠價格回落幅度略小（-2.2pct至47.7），農副食品、化學原料、黑色、石油加工等下滑較多。

非制造業PMI邊際回落，韌性主要來自服務業。服務業PMI保持穩定（50.1），主要由消費性服務業的拖累和生產性服務業的拉動對沖。建筑業PMI持續下滑（-0.7pct至49.7），創下疫情以來新低，顯示投資思路或有所轉變。支撐主要來自房屋建筑業（+2.1pct至48.7），而土木工程（-2.7pct至52.5）、建筑安裝裝飾及其它建筑業（-4.9pct至46.6）成為拖累。

中觀行業表現分化，制造業與非制造業景氣行業數量均有所下降。15個制造業行業中9個（60%）位于景氣區間，較前月11個（73%）有所回落，電氣機械、醫藥制造、汽車制造等表現相對較好。19個非制造業行業中7個（36.8%）位于景氣區間，較上月的12個（63.2%）顯著下降，電信網絡（網絡軟件、電信傳輸）和運輸業（航空、鐵路、水上）表現相對較好。

證券分析師：田地（S0980524090003）；

董德志（S0980513100001）

宏觀快評:宏觀經濟數據前瞻-2024年11月宏觀經濟指標預期一覽

2024年11月國內宏觀經濟數據將在2024年12月陸續公布，國信證券經濟研究所提前給出2024年11月主要經濟數據的預測值。

結論：11月國內經濟延續回暖勢頭。預計11月國內CPI環比約為-0.5%，CPI同比持平上月的0.3%；11月PPI環比或約為零，PPI同比回升至-2.6%；預計11月工業增加值同比約為5.3%；國內社會消費品零售總額同比明顯上升至6.5%；固定資產投資累計同比小幅上升至3.5%；國內美元計價的出口同比或回落至9.0%左右。

證券分析師：李智能（S0980516060001）；

田地（S0980524090003）；

董德志（S0980513100001）

宏觀周報:宏觀經濟宏觀周報-11月國內建筑業增長放緩但制造業延續回升勢頭

11月國內建筑業增長放緩但制造業延續回升勢頭。11月以來，國信高頻宏觀擴散指數整體出現回落，表現遜于歷史平均水平，指向國內以房地產、基建為代表的經濟增長動能有所放緩。此外，11月國內建筑業PMI為49.7%，較10月回落0.7個百分點，是2020年3月以來該指標首次低于臨界點，也表明11月國內和建筑相關的投資活動有所放緩。但11月國內制造業PMI繼續上升0.2個百分點至50.3%，維持在臨界點上方，顯示11月國內制造業景氣延續回升勢頭，預計和出口景氣進一步抬升有關。

當前穩增長政策明顯發力，與此同時國內水泥價格、石油瀝青裝置開工率也持續上升，顯示基建投資景氣仍較高，因此11月以來國內建筑相關的投資活動放緩或主要與去庫存背景下房地產投資的暫時性回落有關。考慮到10月以來國內房地產銷售持續改善，預計房地產投資也將逐漸回到上升趨勢中來，屆時將推動建筑相關的投資活動景氣回升。

本周國信高頻宏觀擴散指數A轉負，指數B小幅下行。從分項來看，本周投資領域景氣回落，房地產、消費領域景氣變化不大。從季節性比較來看，本周指數B標準化后小幅下行，本周指數表現遜于歷史平均水平，指向國內以房地產、基建為代表的經濟增長動能環比有所放緩。

基于國信高頻宏觀擴散指數對資產價格進行預測，顯示當前國內利率偏低，上證綜合指數偏高，從均值回歸的角度看，預計下周（2024年12月6日所在周）十年期國債利率將上行，上證綜合指數將下行。。

周度價格高頻跟蹤方面：

（1）本周食品價格繼續下跌，非食品價格小幅上漲。預計2024年11月CPI食品環比約為-2.0%，非食品環比約為-0.1%，CPI整體環比約為-0.5%，11月CPI同比或持平上月的0.3%。

（2）10月國內PPI環比仍負增長，但偏下游的加工工業價格有所反彈，顯示下游需求逐漸回暖。11月上旬國內流通領域生產資料價格企穩回升但中旬再次下跌。預計2024年11月國內PPI環比約為零，PPI同比回升至-2.6%。

風險提示：政策刺激力度減弱，經濟增速下滑。

證券分析師：李智能（S0980516060001）；

董德志（S0980513100001）

固定收益投資策略:2024年12月轉債市場研判及“十強轉債”組合

權益指數持續拉鋸，轉債應重視低價帶來的低回撤保護，對優質品種可適當放寬溢價率要求：

11月權益指數雖然小幅收漲，但過程中波動幅度不小，月內上證指數最大回撤超過8%，科創50回撤接近13%；展望后市，春節臨近北方地區制造業企業率先停工停產，開春前經濟數據難以全面轉暖，決定市場走向及大小盤風格的或仍是增量資金的屬性與對市場的參與程度、增量政策的力度與出臺進度；在此情況下，市場上漲難以一帆風順，尤其中小盤股票振幅預計維持高位；近期中低價轉債（105-115元）在下跌中表現出較強抗跌性，在市場難以形成較強上漲趨勢時，仍應重視低價帶來的低回撤保護；?

11月底債市快漲，十年期國債利率創下新低，雖然做多理由仍存（美聯儲12月降息若落地進一步打開我國貨幣寬松空間、經濟數據表現疲軟、理財自建估值降低負債端波動有利于市場風險偏好提升、廣譜利率下行有助于化債推進等），但是相對月初而言性價比已降低，而轉債目前估值仍處于中性水平，對債市資金而言有一定吸引力；

綜合來看，在贖回條款、上漲持續性較差、市場不肯給溢價的背景下，轉債賺錢空間有限，建議以【105-115】元買【120-125】元賣的策略思路，考慮到下修后轉股案例增加對其余發行人的示范作用及正股波動率回歸上行均有利于轉債高溢價率消化，對于低價的優質公司可適當放寬溢價率要求，根據市場活躍資金屬性，動態調整持倉板塊配比：

若寬基指數份額快速增長則增配指數成份品種，如A500指數基金建倉帶動正股表現，或轉債ETF份額增長帶來轉債權重品種資金流入；

若機構交投意愿提升，則從2025年盈利預測及當前估值水位出發，關注：?破凈國央企提出市值管理制度及具體落地，比如推出股權激勵計劃、回購計劃、資產注入、增強投資者交流等，高股息標的更佳；?光伏組件、生豬養殖、滌綸長絲、鋼鐵等大余額轉債密集行業落后產能出清或聯合限產帶來的產品價格企穩、頭部企業盈利修復；?新能源產業中競爭格局較好/中小產能完成出清/具有成長性的細分領域，如激光加工設備、鋰電池負極添加劑等；?估值與機構配置比例處于歷史低位的生物醫藥，其中創新藥或受益于美聯儲降息下藥企融資成本下降，醫療器械板塊或受益于醫療設備以舊換新；

若全市場成交量回升、銀證轉債及融資融券等數據顯示居民參與熱情回暖，則增配券商及小盤題材品種，多次展現出彈性的板塊包括低空經濟、AI手機（尤其已調整較多的蘋果手機產業鏈）、人形機器人、算力基礎設施、半導體材料及設備等；

證券分析師：王藝熹（S0980522100006）；

董德志（S0980513100001）；

聯系人：吳越

固定收益快評:可交換私募債跟蹤-私募EB每周跟蹤（20241125-20241129）

我們定期梳理從公開渠道可獲得的最新的可交換私募債（私募EB）項目情況，對私募可交換債項目做基本要素跟蹤，私募發行條款發行過程可能有更改，請以最終募集說明書為準，發行進度請與相關主承銷商咨詢。

本周無新增項目信息（部分項目因合規原因未予列示）

風險提示

項目獲批進度不及預期，經濟增速下滑。

證券分析師：王藝熹（S0980522100006）；

董德志（S0980513100001）；

聯系人：吳越

固定收益周報:超長債周報-買斷式逆回購大幅放量，超長債量價齊升

超長債復盤：上周地方債集中供給，但是資金面依然較寬松，另外央行公告11月進行了2000億國債買賣和8000億買斷式逆回購，超長債大幅反彈。成交方面，上周超長債交投活躍度大幅回升，交投非常活躍。利差方面，上周超長債期限利差走平，品種利差走闊。

超長債投資展望：

30年國債：截至11月29日，30年國債和10年國債利差為18BP，處于歷史偏低水平。9月政治局會議罕見研究當前經濟形勢，降低存量房貸利率、降準降息、增加地方債務額度、發行置換債等一系列政策陸續出臺，政策穩增長進入實質性操作。我們認為，當前貨幣政策和財政政策均力度較大，十二月進入中央經濟工作會議窗口，是年內政策關鍵期，宏觀不確定性有所增加，預計近期債市震蕩為主。當前30年國債期限利差極低，期限利差保護度有限。

20年國開債：截至11月29日，20年國開債和20年國債利差為2BP，處于歷史極低位置。9月政治局會議罕見研究當前經濟形勢，降低存量房貸利率、降準降息、增加地方債務額度、發行置換債等一系列政策陸續出臺，政策穩增長進入實質性操作。我們認為，當前貨幣政策和財政政策均力度較大，十二月進入中央經濟工作會議窗口，是年內政策關鍵期，宏觀不確定性有所增加，預計近期債市震蕩為主。當前20年國開債品種利差極低，品種利差保護度有限。

一級發行：上周超長債發行量激增。和上上周相比，超長債總發行量大幅上升。

成交量：上周超長債交投非常活躍。和上上周相比，上周超長債交投活躍度大幅上升。

收益率：上周地方債集中供給，但是資金面依然較寬松，另外央行公告11月進行了2000億國債買賣和8000億買斷式逆回購，超長債大幅反彈。

利差分析：上周超長債期限利差走平，絕對水平偏低。上周超長債品種利差走闊，絕對水平偏低。

風險提示：政策調整滯后，經濟增速下滑。

證券分析師：趙婧（S0980513080004）；

董德志（S0980513100001）；

季家輝（S0980522010002）；

戴丹苗（金麒麟分析師）（S0980520040003）

固定收益周報:轉債市場周報-權益指數持續拉鋸，轉債重視低價及YTM的低回撤保護

上周市場焦點（11月25日-11月29日）

股市方面，上周權益市場震蕩上行，前半周交投情緒偏弱、但后半周明顯放量，滬指企穩回升重返3300點，谷子經濟、人形機器人等概念在相關消息催化下表現較好，此外受免簽政策擴大、政策預期等影響，大消費板塊表現突出。

債市方面，上周債券市場震蕩走強，資金面整體均衡，地方債發行結果平穩，在工業企業利潤數據較弱、前半周權益市場表現相對疲軟影響下，債市情緒較好，10年期國債收益率周五收于2.02%，較前周下行6.26bp。

轉債市場方面，上周轉債個券大多數上漲，中證轉債指數全周+1.50%，價格中位數+1.55%，我們計算的轉債平價指數全周+2.22%，全市場轉股溢價率與上周相比-2.34%。個券層面，科達（高性能服務器）、遠信（縫紉機）、歐通（計算機電源）、精達（電子線材）、祥源（聚乙烯發泡材料）轉債漲幅靠前；跌幅方面，泰坦（紡織機）、賽龍（改性塑料）、永鼎（光通信&公告強贖）轉債跌幅靠前。

觀點及策略（12月2日-12月6日）

權益指數持續拉鋸，轉債應重視低價及YTM帶來的低回撤保護，對優質品種可適當放寬溢價率要求：

11月權益指數雖然小幅收漲，但過程中波動幅度不小，月內上證指數最大回撤超過8%，科創50回撤接近13%；展望后市，春節臨近北方地區制造業企業率先停工停產，開春前經濟數據難以全面轉暖，決定市場走向及大小盤風格的或仍是增量資金的屬性與對市場的參與程度、增量政策的力度與出臺進度；在此情況下，市場上漲難以一帆風順，尤其中小盤股票振幅預計維持高位；近期中低價轉債（105-115元）在下跌中表現出較強抗跌性，在市場難以形成較強上漲趨勢時，仍應重視低價帶來的低回撤保護；

11月底債市快漲，十年期國債利率創下新低，雖然做多理由仍存（美聯儲12月降息若落地進一步打開我國貨幣寬松空間、經濟數據表現疲軟、理財自建估值降低負債端波動有利于市場風險偏好提升、廣譜利率下行有助于化債推進等），但是相對月初而言性價比已降低，而轉債目前估值仍處于中性水平，對債市資金而言有一定吸引力；

綜合來看，在贖回條款、上漲持續性較差、市場不肯給溢價的背景下，轉債賺錢空間有限，建議以【105-115】元買【120-125】元賣的策略思路，考慮到下修后轉股案例增加對其余發行人的示范作用及正股波動率回歸上行均有利于轉債高溢價率消化，對于低價的優質公司可適當放寬溢價率要求，根據市場活躍資金屬性，動態調整持倉板塊配比。

風險提示：政策調整滯后，經濟增速下滑。

證券分析師：王藝熹（S0980522100006）；

董德志（S0980513100001）；

聯系人：吳越

策略月報:ESG月度觀察——ESG信披制度相繼落地

熱點事件：信披政策相繼落地。11月6日，為貫徹落實新發展理念，加快推動經濟社會發展全面綠色轉型，做好五篇金融大文章，提高上市公司ESG信息披露質量，上交所近日制定完成《推動提高滬市上市公司ESG信息披露質量三年行動方案（2024-2026年）》。11月6日，滬深北三家交易所同時出臺《可持續發展報告編制指南（征求意見稿）》，作為對2024年4月出臺的《可持續發展報告指引（試行）》的實踐指南和解釋說明。

國內ESG公募基金規模及資金流動：根據windESG基金統計口徑截至2024年三季度，國內現存566支ESG基金，最新可得規模為5568億元，總體規模相較于2024年二季度增加503億元。按投資主題分，純ESG基金規模為452億元，占比為8.12%；ESG策略基金規模為1427億元，占比為25.63%；環境保護主題基金規模為2170億元，占比為38.97%；社會責任主題基金規模為1252億元，占比為22.48%；公司治理主題基金規模為267億元，占比為4.80% 。2024年3季度，國內ESG基金單季度資金凈流入為503.1億元。其中，純ESG基金，ESG策略基金，環境保護主題基金、 社會責任主題基金分別凈流入80.54億元、229.87億元、233.08億元、-54.12億元。

國內ESG基金本月業績：國內ESG基金普遍為負收益，2024年11月，國內ESG基金大部分取得負收益，收益平均數及中位數分別為-1.05%和-1.26%。ESG基金內部走勢分化，其中被動指數型基金漲幅相對較大。

學術前沿：史慶瑞等（2024）通過實證研究發現數字化注意力能夠顯著提升企業ESG表現。即數字化注意力有助于企業加快數字化進程。盧盛峰等（2024）發現地方政府債務管理體制改革能夠顯著提升企業ESG表現。韓忠雪等（2024）通過實證發現非國有股東治理有助于提升企業ESG表現，地區綠色金融發展進一步強化非國有股東治理對企業ESG表現的促進效應。Jiayi Yang等（2024）研究發現綠色技術創新（GTI）顯著提高了企業的ESG績效。

風險提示：(1)海外低碳經濟發展過程中遇到波折；(2)全球經濟增長和低碳環保間權衡取舍對ESG投資節奏的短期擾動；(3)文中個股或產品僅做統計匯總，不構成投資推薦依據。

證券分析師：王開（S0980521030001）；

陳凱暢（S0980523090002）；

聯系人：郭蘭濱

行業與公司

交通運輸行業周報：集運歐線運價大漲，順豐控股成功登陸港股

航運：油運本周運價繼續分化，由于結構性的需求失衡，VLCC運價仍具有較大壓力，但是旺盛的采暖需求下，成品油輪運價相對堅挺，往后看，雖年內VLCC需求較為疲軟，但是考慮到2025年供給交付有限，且需求側或仍有OPEC增產、頁巖油增產能、中國需求回升等潛在邊際向好因素，繼續看好油運龍頭的業績彈性，推薦中遠海能、招商輪船、招商南油。集運方面，本周歐洲航線大漲約20%帶動指數回升，但是我們認為本周運價或為中國取消退稅帶來的搶運需求以及歐線長協談判前停航控班力度加大的綜合體現，運價的持續性或仍待觀察，如后續“搶運”需求退潮且聯盟加大運力投放，運價或有較大的回調需求。

航空：本周整體和國內客運航班量環比有所下降，整體/國內客運航班量環比分別為-1.5%/-1.7%，整體/國內客運航班量分別相當于2019年同期的99.0%/104.0%，國際客運航班量環比下降0.2%，相當于2019年同期的76.9%，近期國際油價小幅低于去年同期水平。近期，南方航空宣布計劃出售其旗下的10架波音787-8型飛機及2臺GEnx-1B70/P2型備用發動機，該計劃有利于公司優化運力，采用經濟性更好的飛機。我們認為未來幾年我國航空運力供給增長將持續受限，預計今年我國航空公司凈增客機數量將不足200架，2024年的民航運力供給增速預計為低個位數。

快遞：本周，順豐控股成功在港交所掛牌上市，總共發售1.70億股H股，占發行完成后公司全部股份的3.41%，每股發售價中位數定價34.30港元（按發行價計算，上市市值約1710億港元，相較A股折價約22%），募集資金總額約58.31億港元。競爭方面，短期來看，行業競爭維持溫和態勢，在監管層反內卷的指導下，9月1日以來，快遞產糧區加盟商在義烏、潮汕、深莞等地區針對不同客戶均實現了不同幅度的提價，快遞總部9月也陸續收緊了產糧區的返利政策，10月份部分地區也落地執行了旺季漲價政策，四季度通達兔上市公司的盈利能力有望企穩回升。但是中期來看，由于中通快遞明年的戰略已經明確為市場份額優于利潤表現，明年行業價格競爭可能存在反復，建議緊密跟蹤行業價格變化，而且行業長期競爭格局向好趨勢不改。

風險提示：宏觀經濟復蘇不及預期，油價匯率劇烈波動。

證券分析師：羅丹（S0980520060003）；

高晟（S0980522070001）

傳媒互聯網周報：AI模型升級、谷子經濟火熱，看好AI應用與IP谷子行業機會

傳媒板塊本周表現：行業上漲3.57%，跑贏滬深300，跑贏創業板指。本周（11.22-11.29）傳媒行業上漲3.57%，跑贏滬深300（-1.82%），跑贏創業板指（-1.85%）。其中漲幅靠前的分別為廣博股份、華立科技、生意寶、利歐股份、天地在線等，跌幅靠前的分別為蘭生股份、ST文投、天娛數科等。橫向比較來看，本周傳媒板塊在所有板塊中漲跌幅排名第3位。

重點關注：國內外AI多模態大模型持續升級、谷子經濟火熱。1）智譜AI CEO張鵬宣布旗下自主任務完成智能體AutoGLM再次升級，支持自主執行超過54步的長步驟操作，也可以跨App執行任務；2）Kimi目前正內測AI視頻生成功能“Kimi創作空間”，可通過12種預設風格模板和自定義創作功能，為用戶制作個性化音樂視頻；3）ChatGPT誕生2周年用戶數突破2億。4）2023年二次元市場規模突破2000億元，近7年年均復合增速超過40%，二次元用戶人數5億人次，大多為Z世代人群。

本周重要數據跟蹤：11~12月票房持續回暖。1）本周（11月25日-12月1日）電影票房4.86億元。票房前三名分別為《好東西》（22970.59萬，票房占比47.1%）、《海洋奇緣2》（4667.49萬，票房占比9.5%）、和《蠟筆小新：我們的恐龍日記》（3732.03萬，票房占比7.6%）；2）綜藝節目方面，《再見愛人第四季》、《現在就出發 第2季》、《聲生不息大灣區季》、《奔跑吧第八季》和《種地吧第二季》排名居前；3）游戲方面，2024年10月中國手游收入前三名分別為點點互動《Whiteout Survival》、騰訊《PUBG MOBILE》和米哈游《原神》。

風險提示：監管政策風險；業績風險；商譽及資產減值風險等。

證券分析師：張衡（S0980517060002）；

陳瑤（金麒麟分析師）蓉（S0980523100001）

社會服務行業雙周報（第95期）：出入境政策持續優化，降溫帶熱冰雪游及火鍋消費

板塊復盤：消費者服務板塊報告期內下跌2.03%，跑輸大盤0.71pct報告期內（11月18日-12月1日），國信社服板塊漲幅居前的股票為大連圣亞（20.64%）、全聚德（14.61）、同程旅行（12.44%）、ST凱撒（10.30%）、同慶樓（9.22%）、長白山、攜程集團-S、國旅聯合（維權）、桂林旅游、希望教育。國信社服板塊跌幅居前的股票為新高教集團（-48.30%）、豆神教育（-24.15%）、呷哺呷哺（-15.84%）、華住集團-S（-11.37%）、蘭生股份（-9.67%）、中教控股、科德教育、科銳國際、學大教育、粉筆。

行業新聞：中國新增對日本等九國免簽，免簽國家范圍擴大至38個。美國將“赴華旅行提醒”由三級降為二級，有好兩國人員正常往來。廣東深圳實施赴港旅游“一簽多行”，珠海實施赴澳旅游“一周一行”，在橫琴粵澳深度合作區實施赴澳旅游“一簽多行”。雪季冰雪游熱度持續攀升，“頂流”哈爾濱住宿預訂單量同比增長73%。北京10月餐飲收入同比下滑6.6%，降幅環比收窄（1-9月同比下滑8.8%）。冬季火鍋門店客流量明顯環比提升，海底撈火鍋新品上新迎接旺季。海底撈推出烤串品牌火焰官BarBecue，目前旗下已有焰請烤肉鋪子、小嗨愛炸、小嗨火鍋、苗師兄香鍋等多個賽道子品牌。中國留美學生人數同比下降4.2%，15年來首次退居第二。2025全國考研報名人數388萬人，同比減少50萬人，連續第二年下滑。

港股通持股：社服港股核心標的海底撈、九毛九、海倫司、奈雪的茶、天立國際控股獲增持。報告期內（11月18日-12月1日），海底撈持股比例增0.09pct至10.25%，九毛九持股比例增1.14pct至47.38%，海倫司持股比例增1.44pct至42.50%，奈雪的茶持股比例增0.11pct至60.47%，天立國際控股持股比例增0.38pct至31.08%，茶百道持股比例減0.46pct至1.34%。

證券分析師：曾光（金麒麟分析師）（S0980511040003）；

鐘瀟（金麒麟分析師）（S0980513100003）；

張魯（金麒麟分析師）（S0980521120002）；

楊玉瑩（S0980524070006）

電新行業專題:綠色甲醇發展前景分析-交通領域主流替代燃料，融合綠氫發展前景廣闊

基于可再生能源所制備的綠色甲醇是理想的替代燃料。甲醇是一種重要的大宗基礎化工產品，全球每年消費量達到1.26億噸，行業產值超過3000億元，近年來甲醇在替代燃料領域應用也日益增加。傳統甲醇以煤炭或者天然氣等化石能源為主要原料，碳排放量較高，尤其是我國甲醇生產以煤制甲醇為主。隨著全球推行遠期凈零排放政策，甲醇行業面臨重大轉型。基于可再生能源制備的綠色甲醇產業開始加速發展。綠色甲醇是指基于可再生能源如生物質、捕獲的二氧化碳和綠氫生產的甲醇，其全生命周期可實現近零排放，環境效益顯著。

綠色甲醇技術路線豐富，降本空間較大。綠色甲醇技術路線包括電制甲醇、生物質氣化制甲醇、生物質耦合綠氫制甲醇等，其中電制甲醇有望成為未來主流技術路線。電制甲醇路線基于綠氫和捕獲的二氧化碳生產甲醇，目前成本超過4500元/噸，該技術路線所需要的綠氫和二氧化碳均可輕易實現大規模供應，未來有希望下降40%以上，屆時將具備大規模替代當前傳統甲醇市場的可能性。遠期假設我國甲醇消費全部甲醇電制供應，對應綠氫需求量為2100萬噸左右，相當于目前我國綠氫產量的41倍，對應綠電的需求可能超過1萬億千瓦時，相當于2023年全國新能源發電量的68%。

全球航運業脫碳壓力巨大，生物質制甲醇路線經濟性較好。根據國際海事組織預測，至2050年航運業傳統化石燃料市場份額將減少到15%，而綠色甲醇的使用率將逐步上升至42%，到2050年航運業對綠色甲醇的需求量有望達到1.9億噸。近年來以甲醇為燃料的營運船舶數量及訂單數量增長，政策及配套設施逐漸完善。為了鼓勵符合歐盟標準的以生物質為碳源的綠色甲醇供應，國際航運巨頭目前與多家新能源企業簽訂高價的生物質綠色甲醇供貨合同，對于生物質甲醇路線的盈利能力提供充分保障。

海內外綠色甲醇項目涌現，我國以電制甲醇技術路線為主。在航運業對綠色甲醇需求火熱及傳統甲醇產能面臨綠色轉型的背景下，海外及我國范圍內的公司紛紛布局綠色甲醇項目。目前海外綠色甲醇項目超過100個，累計規劃甲醇產能超過1300萬噸；我國投產、在建、備案和簽約的綠色甲醇項目也超過70個，合計規劃年產能超過2600萬噸，其中66%的產能為電制甲醇路線。

風險提示：全球綠色甲醇政策推進不及預期，綠色甲醇成本下降不及預期，綠色甲醇需求不及預期。

證券分析師：王蔚祺（S0980520080003）；

徐文輝（S0980524030001）

公用環保2024年12月投資策略：川投集團擬與四川省能源投資集團戰略重組，廣東省2025年電力市場交易方案出臺

市場回顧：11月滬深300指數上漲0.66%，公用事業指數下跌2.23%，環保指數上漲0.80%，月相對收益率分別為-2.89%和0.14%。申萬31個一級行業分類板塊中，公用事業及環保漲幅處于第28和第17名。分板塊看，環保板塊上漲0.80%；電力板塊子板塊中，火電下跌4.22%；水電下跌1.11%，新能源發電下跌3.98%；水務板塊下跌1.86%；燃氣板塊上漲2.63%。

重要事件：川投集團擬與四川省能源投資集團戰略重組。四川川投能源股份有限公司于 2024 年 11月 29 日收到控股股東四川省投資集團有限責任公司發來的通知，獲悉四川省人民政府擬啟動川投集團與四川省能源投資集團有限責任公司的戰略重組事宜。上述事宜目前不涉及公司重大資產重組事項，亦不會對公司正常生產經營活動構成重大影響。截至目前，公司控股股東未發生變化。

專題研究：近日，住建部官網更新了全面反映我國城鄉市政公用設施建設與發展狀況的2023年版《城鄉建設統計年鑒》。在本周小專題研究中，我們將從最新版年鑒紛繁的信息中抽絲剝繭，對水務行業最為關鍵的數據進行分析解讀、梳理最新的行業發展趨勢與脈絡。

風險提示：環保政策不及預期；用電量增速下滑；電價下調；競爭加劇。

證券分析師：黃秀杰（S0980521060002）；

鄭漢林（S0980522090003）；

聯系人：崔佳誠

中科創達(300496.SZ) 深度報告:滴水OS生態持續完善，端側智能布局有望長期受益

業務模式協同發展，商業模式向定制化產品化轉型。公司是全球領先的全棧式智能操作系統及端側智能產品和技術提供商，深耕智能操作系統領域16年。三大核心業務：智能軟件、智能汽車以及智能物聯網協同發展并駕齊驅，2023年，智能軟件、智能汽車、智能物聯網業務分別實現營收14.16/23.37/14.89億元。公司設立了"IP+服務+解決方案"的三位一體的全棧式、立體化、模塊化、標準化、定制化的軟件產品和方案、以及依托軟件為核心的軟硬一體產品銷售的商業模式。

構建網狀生態系統，深耕公司計算架構。公司始終堅持“技術為本，生態為王，堅定全球化”的核心戰略。聚焦自身生態，強化軟硬一體能力，形成了從硬件驅動、操作系統內核、中間件到上層應用全面的技術體系。深耕“芯片+操作系統+應用場景”計算架構，以芯片技術為核心，AI、大模型等高新技術助力操作系統不斷迭代更新，應用場景隨著芯片不斷更新進步而拓展，形成行業芯片技術驅動公司操作系統的發展模式，具有強大技術壁壘和卡位優勢。

AI PC帶動端側智能，構建全新AI PC生態。AI PC加速發展，WinARM迎來重要變革機遇，作為高通Windows on Arm生態的核心軟件服務商，公司深入合作參與套件的軟硬件研發，發揮操作系統技術優勢，為高通在垂直生態方面包括高通架構驅動、底層軟件開發等方面提供支持。同時，廣泛與主流PC廠商建立合作，幫助廠商大模型在端側場景落地。

AI技術驅動手機業務復蘇，端側大模型賦能整車操作系統。SoC廠商轉向生成式AI芯片，AI手機性能提升，手機端側大模型芯片對系統層優化提出新要求，公司憑借“芯片+全棧”操作系統優化優勢，有望繼續搶占市場份額。依托高通智能芯片，通過"OS+域控+生態"的全棧能力，融合"域控-中央計算架構"的產品不斷推出，公司發布的滴水OS面向中央計算架構的新一代智能汽車產品，將座艙、智駕、艙駕融合等全部打通。

軟件驅動機器人產業，實現泛物聯網產品長尾化。公司提供核心技術和生態合作廣泛地賦能機器人產業發展，實現機器人不同場景中的智能。基于邊緣計算盒子、IoT Harbor物聯網管理平臺和Model Farm AI開發平臺打造端邊云一體化的解決方案，這種端邊云的協同工作模式，公司能夠有效推動物聯網業務的長尾化發展，滿足多樣化的業務需求，提升整體服務的靈活性與擴展性。

風險提示：客戶拓展進度和訂單數量不及預期；新產品的研發及市場競爭的風險；大模型等技術落地不及預期風險。

證券分析師：熊莉（S0980519030002）

金融工程月報:券商金股2024年12月投資月報

券商金股股票池上月回顧

2024年11月，同花順、和而泰、北特科技（維權）等券商金股股票的月度上漲幅度靠前。

2024年11月，太平洋證券、華創證券、東興證券收益排名前三，月度收益分別為9.33%、5.91%、4.80%，同期偏股混合型基金指數收益0.11%，滬深300指數收益0.66%。

2024年以來，安信證券、長江證券、國聯證券收益排名前三，年度收益分別為38.06%、33.16%、29.54%，同期偏股混合型基金指數收益4.36%，滬深300指數收益14.15%。

券商金股股票池中選股因子表現

最近一個月，剝離漲停動量、波動率、總市值表現較好，經營性現金凈流量、單季度ROE、盈余公告后跳空超額表現較差。

今年以來，分析師凈上調幅度、單季度凈利潤增速、單季度超預期幅度表現較好，總市值、分析師凈上調比例、經營性現金凈流量表現較差。

券商金股股票池本月特征

截至2024年12月2日，共有41家券商發布本月金股。在對券商金股股票池進行去重后，總共有287只A股。

從絕對占比來看，本期券商金股在電子(13.21%)、電力設備及新能源(6.99%)、機械(6.48%)、基礎化工(6.22%)、醫藥(6.22%)行業配置較高。

從相對變化來看，本期券商金股在機械(+1.71%)、電子(+1.55%)、農林牧漁(+1.25%)行業增配較多，在建筑(-1.34%)、電力設備及新能源(-1.34%)、基礎化工(-1.16%)行業減配較多。

從風格暴露來看，本月券商金股股票池與上月股票池風格基本持平。

在券商金股股票池中，如果前期市場的關注度相對較少，隨著券商分析師將其推薦為金股，其獲得的市場關注度將會明顯提升。基于此，我們從買方關注度和賣方關注度兩個視角，尋找出市場前期關注度相對較少的券商金股。

券商金股業績增強組合

本月（20241101-20241129），券商金股業績增強組合絕對收益1.74%，相對偏股混合型基金指數超額收益1.63%。

本年（20240102-20241129），券商金股業績增強組合絕對收益16.34%，相對偏股混合型基金指數超額收益11.98%。今年以來，券商金股業績增強組合在主動股基中排名10.82%分位點（360/3326）。

風險提示：市場環境變動風險，模型失效風險。

證券分析師：張欣慰（金麒麟分析師）（S0980520060001）；

張宇（金麒麟分析師）（S0980520080004）

金融工程快評:2024年12月滬深核心指數成分股調整沖擊測算

近幾年來，隨著投資者對指數化投資接受程度的不斷提高，指數基金規模不斷提升。中證指數公司（編制上證和中證系列指數）和深圳證券信息有限公司（編制國證和深證系列指數）在每年的6月和12月會對指數成分股進行定期調整，由于指數成分股調整是根據編制規則進行的被動操作，因此若成分股的調整規模較大，則可能帶來交易性的投資機會。

2024年11月29日和12月2日，中證指數公司和深圳證券信息有限公司分別公布了滬深300、中證500、創業板指等指數樣本的定期調整方案，此次定期調整方案將于12月13日收市后正式生效。本文主要基于跟蹤規模較大（跟蹤被動產品規模超過100億元）的指數成分股調整情況，對可能因此次定期調整而存在交易性機會的股票進行了測算與梳理。

證券分析師：張欣慰（S0980520060001）；

胡志超（S0980524070001）

金融工程日報:市場震蕩走高，成交額持續回升

市場表現：今日(20241202) 市場全線上漲，規模指數中中證2000指數表現較好，板塊指數中北證50指數表現較好，風格指數中中證500成長指數表現較好。綜合、消費者服務、汽車、商貿零售、鋼鐵行業表現較好，銀行、石油石化、食品飲料、煤炭、家電行業表現較差。PEEK材料、海南自貿港、海航系、培育鉆石、土地流轉等概念表現較好，高速公路精選、家紡、銀行精選、央企銀行、啤酒等概念表現較差。

市場情緒：今日市場情緒較為高漲，收盤時有183只股票漲停，有8只股票跌停。昨日漲停股票今日高開高走，收盤收益為5.39%，昨日跌停股票今日收盤收益為-0.29%。今日封板率71%，較前日下降7%，連板率40%，較前日提升5%。

市場資金流向：截至 20241129 兩融余額為18444億元，其中融資余額18339億元，融券余額106億元。兩融余額占流通市值比重為2.4%，兩融交易占市場成交額比重為9.8%。

折溢價：20241129當日ETF溢價較多的是信創ETF富國，ETF折價較多的是芯片50ETF。近半年以來大宗交易日均成交金額達到12億元，20241129當日大宗交易成交金額為14億元，近半年以來平均折價率4.44%，當日折價率為6.76%。近一年以來上證50股指期貨主力合約年化升水率中位數為0.24%，近一年以來滬深300股指期貨主力合約年化貼水率中位數為1.74%，近一年以來中證500股指期貨主力合約年化貼水率中位數為6.36%，近一年以來中證1000股指期貨主力合約年化貼水率中位數為11.55%，當日上證50股指期貨主力合約年化升水率為0.24%，處于近一年來50%分位點，當日滬深300股指期貨主力合約年化貼水率為2.55%，處于近一年來48%分位點；當日中證500股指期貨主力合約年化貼水率為9.50%，處于近一年來33%分位點；當日中證1000股指期貨主力合約年化貼水率為13.24%，處于近一年來41%分位點。

機構關注與龍虎榜：近一周內調研機構較多的股票是湯姆貓、樂鑫科技、斯菱股份、香飄飄、順網科技、拉普拉斯、多利科技、有研新材等，湯姆貓被104家機構調研。20241202披露龍虎榜數據中，機構專用席位凈流入較多的股票是東方智造、兆日科技、省廣集團、拓斯達、神農種業、三豐智能、星光股份、實豐文化、日上集團、前沿生物-U、好想你、星徽股份、松發股份等，機構專用席位凈流出較多的股票是中儲股份、晶品特裝、馬鋼股份、英聯股份、斯萊克、三柏碩、三態股份等。陸股通凈流入較多的股票是省廣集團、吉視傳媒、川發龍蟒、馬鋼股份、有研新材、供銷大集、拓斯達、斯萊克、巖山科技、三豐智能、華塑股份、中儲股份、三態股份、均普智能等，陸股通凈流出較多的股票是南極電商、錦龍股份、電氣風電、高新興、歡樂家、威士頓等。

風險提示：市場環境變動風險；本報告基于歷史客觀數據統計，不構成投資建議。

證券分析師：張欣慰（S0980520060001）；

聯系人：李子靖

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