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　　□曹中銘

　　截至11月底，今年以來滬深股市沒有出現一例重組上市的成功案例。相對于曾經的火爆場景，這一現象的出現顯然非常罕見。而今年以來上市公司重組上市為“零”的現象，無疑是殼資源價值貶值的有力見證。

　　數據顯示，從2012年到2020年，重組上市成功的案例數量呈現出非常明顯的中間高兩頭低的特點。特別是自2017年以來，重組上市成功案例更是只有個位數。這一現象的出現，與資本市場所發生的積極變化有關。

　　一家企業上市，既可走IPO通道，也可通過重組上市達到目的。此前，一家企業要想通過IPO的方式上市，在歷經輔導期與遞交上市申請材料后還要排隊。由于排隊上市的企業數量較多，等待上會審核的時間往往較為漫長，加之即使熬到了上會時間，也可能被證監會發審委否決，不得不無功而返。

　　而重組上市無疑給企業上市提供了另一條“捷徑”，既不必付出歷經漫長排隊的時間成本，而且對于企業的要求也沒有IPO嚴格。即使后來將重組上市的門檻設置為與IPO“趨同”，但是一些被否企業能夠通過重組成功實現上市，也證明 “趨同”畢竟與IPO嚴格審核的標準有所區別。

　　于是自2012年開始至2016年，重組上市成功案例較多，這既與當時企業上市排隊時間較長有關，也與對上市公司重大資產重組進行松綁有關。但是自2017年起，重組上市案例大幅減少，直至今年前11個月出現為“零”的現象。其原因在于，首先，對重組上市的監管越來越嚴。由于重組上市涉及多方面利益，對上市公司的股價也會產生影響，因此須防范重組上市過程中的內幕交易。而且，重組上市的門檻已從與IPO“趨同”改為了“等同”。對于符合IPO條件的企業而言，與其重組上市，不如直接IPO。

　　其次，重組上市的重組方案設計復雜、審核時間長，并且方案能否獲得證監會重組委通過仍存在不確定性。同時，殼資源股基本上都是業績平平的個股，其中也不乏問題公司，因此重組上市還面臨著重組成本高等問題。畢竟，買殼是要付出代價的。

　　此外，隨著注冊制開啟試點，企業上市條件明顯更具包容性，這無形中會抑制企業重組上市的沖動。更何況，對于優質企業而言，在上市方式的選擇上，肯定首選IPO。

　　重組上市案例為“零”的現象，無疑將使上市公司殼資源大幅度貶值，這也是市場發展的大勢所趨。而重組上市案例的大幅減少，也意味著對某些欲通過重組上市實現咸魚翻身，或規避退市的企業而言，其如意算盤將不可能得逞。

　　未來，隨著注冊制試點在A股市場全面鋪開，還會產生更為積極效果：一是加速劣質上市公司的出清，這顯然有助于上市公司的優勝劣汰，也有利于提高上市公司的質量；二是倒逼上市公司規范運作、誠信經營，通過良好的業績提升公司質地與投資價值，這將有助于保護投資者的利益，并增強其持股的信心，反過來有利于維護市場的穩定。

　　（作者系財經分析人士）

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責任編輯：馬婕