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　　作者：張忠文

　　7月19日晚間，萬科以公司名義向證監會舉報寶能資管計劃違法違規。

　　有觀點認為萬科此舉或為了打壓股價，但是筆者認為，實際上可以起到三個作用：

　　1．直接和明面上的意圖是讓監管層裁定9個資管計劃無表決權。（筆者看法，這點恐怕很難實現，資管計劃是否有表決權有爭議不假，但指望管理層直接裁定不大現實。如果這點真的有很大漏洞，萬科律師團早就專攻這一點了。）

　　2．更多是為了分化9個資管計劃背后的銀行團！

　　寶能系目前資金緊缺市場上已經眾所周知，發債受阻，持有的萬科股權已經全部抵押，甚至持有的其他上市公司的股權也已經抵押得差不多了，而19日股價收于17.11元，已經跌破西部利得一號17.26元的預警線（假定0.9，不排除具體有出入），而且有消息稱寶能已經被迫向泰信一號資管計劃補充保證金。

　　由于市場上已經懷疑寶能系資金緊張，股價跌破預警線，迫使銀行團考慮自身出資的安全性如何化解。

　　9個資管計劃有沒有辦法解除目前的尷尬境地呢？

　　有，優先級為了保證自身資金安全，在寶能系不能及時補充保證金的情形下，可以解除與鉅盛華的一致行動人關系，從而取得強制平倉的權利。

　　也就是說，資管計劃的優先級出資人為了控制自身資金風險，即使不考慮強平，也可以迫使鉅盛華解除一致行動人關系。而對于萬科管理層而言，能讓資管計劃平倉最好，即使不能平倉解除一致行動人關系也算是萬科的勝利，寶能系花了錢買了股票，但是沒能獲得表決權，只能坐下來跟管理層談判。

　　3．確實有打壓自身股價的因素。目前萬科持續陰跌，而各大評級機構紛紛下調萬科目標價，此時再出利空更加重了萬科股價下滑的趨勢。萬科還沒有使出砸盤這一大殺招，按照萬科管理層這一次魚死網破的決心來看，一旦寶能系確定入駐，管理層鐵定出走，既然人都要走了，還保留股票干什么，選定時機用部分籌碼把萬科砸在跌停板上，只要打爆一個資管計劃就會產生連鎖反應。

　　這一次萬科管理層反守為攻，讓寶能系的姚老板左右為難：

　　按照19日萬科舉報信公布的數據，寶能系已經持有萬科總股本25.4%的股份，在觸及要約收購前可以增持的幅度為4.6%，以7月19日萬科A收盤價17.11元計算為5.078億股，需要耗費86.88億元。

　　我們姑且不去猜測姚老板是否還有這筆資金供自己買買買，就算姚老板有這筆錢，買還是不買就是一個大問題。

　　首先可以斷定姚老板無意發起要約收購，不然完全可以終結這一切麻煩。

　　一是錢的問題，為了維持股價都已經把股權質押抵押得差不多了，哪里再去找幾百億發起要約收購？

　　二是一旦攤牌，管理層出走，政府目前的這種袖手旁觀的態度會否發生變化很難講。

　　所以姚老板暫時只能在這4.6%的范圍內表演：

　　不買不行，因為任由股價陰跌，意味著只能被動補保證金。

　　買少了不行，起不到穩定股價的效果。

　　買多了也不行，只有4.6%的增持空間，兩三天打完子彈，觸及要約收購，大家都會要求把持倉按照高于19.79元的價格賣給他。不說有沒有這么多錢，就是這個價格也讓姚老板頭痛。

　　之所以姚老板走到現在這種左右為難的境地，筆者分析原因有三：

　　1．姚老板前期資金動用太多，預留資金太少，背后潛在的盟友因為一致行動人的嫌疑不敢作為。

　　2．自有資金買入成本低（前海人壽和鉅盛華購買的），帶杠桿的資管計劃買入成本高，客觀上產生受制于人的效果。如果是反過來，那么寶能系只需要死扛就熬過去了，一不擔心補保證金，二不怕被強平。

　　3．姚老板現在打明牌，只能單向交易，也就是只許買不許買。每一筆交易都被對手盯著，A股市場上流行的拉升洗盤等等都沒法用，資金用一筆鎖死一筆。就是想安排第三方資金拉升股價也因為深交所表態重點監控萬科A而不敢輕舉妄動。

　　最后筆者建議，不管是萬科管理層還是寶能系、華潤，都捅了對方幾刀了，現在打累了可以在政府出面下坐下來談判了。

　　（作者：張忠文 中投證券重慶營業部 新浪財經注冊理財師）

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