新國九條周歲：頂層設計締造資本市場新格局
過去一年，在新國九條頂層設計的指導下，中國資本市場制度和基礎設施建設得到了穩步推進，多層次資本市場建設在體系構建、基礎制度市場化改革等方面均取得了突破，金融創新進入了高峰期。資本市場市場化、法治化、國際化步伐加速，催生了闊別許久的牛市，上證指數翻番。股票發行注冊制、滬港通試點、退市制度、并購重組、新三板等一系列改革措施，引領資本市場生態格局新變化。
證券時報記者 程丹
改革催生了資本市場，資本市場的發展又促進了改革的步伐。在“新國九條”頒布一年之計，我們回顧過去，縱觀國家戰略頂層設計給資本市場帶來的新氣象。
過去一年，在新國九條頂層設計的指導下，中國資本市場制度和基礎設施建設得到了穩步推進，多層次資本市場建設在體系構建、基礎制度市場化改革等方面均取得了突破，金融創新進入了高峰期。尤其是在經濟結構調整、增長方式轉變的大背景下，資本市場市場化、法治化、國際化步伐加速，催生了闊別許久的牛市，上證指數翻番。股票發行注冊制、滬港通試點、退市制度、并購重組、新三板等一系列改革措施，引領資本市場生態格局新變化。
市場化提速
注冊制改革呼之欲出
可以預見，隨著《證券法》修訂完畢，注冊制改革將以“市場之手”攪活資本市場各參與主體的熱情，理順市場與政府的關系。
把時鐘撥回至一年前。
2014年5月9日，國務院印發《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》，這是時隔十年后，再次從國務院層面提出促進資本市場健康發展頂層設計，以處理好市場與政府、創新發展與防范風險、風險自擔與投資者保護、積極推進與穩步實施的關系為基本原則，從發展多層次股票市場、規范發展債券市場、培育私募市場、推進期貨市場建設、提高證券期貨服務業競爭力、擴大資本市場開放、防范和化解金融風險、營造資本市場良好發展環境等九個方面，提出了進一步促進資本市場健康發展的總體要求和具體任務。
市場稱之為“新國九條”。其中，積極穩妥推進股票發行注冊制改革的要求，為釋放改革紅利、鼓勵創新發展、激發市場活力創造了有利的條件和政策環境。
自去年6月份，證監會[微博]重啟新股發行以來，注冊制改革，這一“牽一發而動全身”的涉及市場參與主體的“牽牛鼻子”系統工程也開始駛向深入，在現行證券法的要求下，證監會發審委依舊存在，但其主要核準重心已從此前關注企業盈利發展前景，逐步轉向至審核信息披露的真實性、完整性和有效性。發行部披露的發審會會議主要提問內容顯示，發審委詢問的七成問題均與企業信息披露質量相關，審核要點涉及文件的各類數據和披露細節、以及中介機構在信披環節中是否勤勉，加之上會前對首發企業信息披露的抽查，加強了對試圖在信披方面蒙混過關企業的震懾作用。
與此同時，在向注冊制過渡期間，為了平衡資本市場改革力度與投資者承受能力，監管層對新股發行實行了“管價格、調節奏、控規模”的相關措施，在2014年下半年控制新股發行總數在百家左右，而后又根據市場情況，在2015年上半年適當增加新股供給，將每月下發一次新股批文的速度提升至一月兩次，這不僅提高了企業直接融資的比重，還在市場低迷時釋緩了投資者對新股大量入市的恐懼心理，在市場上揚時增加了投資標的。
不得不承認的是，從審批制到核準制，我國新股發行體制歷經了數輪改革，取得了階段性成效，上述措施穩定了市場預期。但行政管制的本質并沒有發生根本改變、市場內在約束機制尚未有效形成。正如證監會主席肖鋼所說，“控規模”的方式雖然短期有穩定股指和投資者心理的作用，但卻不利于市場自我約束機制的培育和形成，甚至造成市場供求扭曲，對中長期股市發展不利，市場主體與監管機構的博弈代替了市場主體之間的博弈，不利于規范市場主體行為和市場穩定運行。
注冊制推出勢在必行。好在，在“新國九條”的改革要求下，《證券法》修訂已有實質性進展，《證券法》修訂草案也將于近期向社會公布，其中最受矚目的要數注冊制改革在修訂草案中的確立，具體來講，就是實行以信息披露為中心的監管理念，企業向投資者披露充分和必要的投資決策信息，政府不對企業的資產質量和投資價值進行判斷和“背書”，中介機構承擔對發行人信息披露的把關責任，投資者依據公開披露信息自行作出投資決策并自擔投資風險。可以預見，隨著《證券法》修訂完畢，注冊制改革將以“市場之手”攪活資本市場各參與主體的熱情，理順市場與政府的關系。
在多層次股權市場建設層面，新三板從去年中旬以來就吸足了市場目光，站在了萬眾創新的“風口”，隨著新三板做市制度的推出、市場指數的完善，投資者對新三板的關注度顯著提升，加之，并購重組、定向增發等新游戲規則層出不窮，未曾被資金肆虐的部分估值洼地正被快速填平。
由于新三板掛牌條件對公司現金流、凈資產、股本總額均無要求，只需公司存續期滿兩年，且具有持續盈利的能力，這讓很多初創期的中小企業找到了融資的平臺，不僅順應了信息經濟時代企業組織形態的變遷，也使得新三板成為中國股市制度改革的實驗田。截至5月8日，新三板掛牌企業已達到2375家，總市值已接近萬億量級。
據悉，目前競價交易、轉板制度、投資者適當性管理等規則已經納入了新三板政策安排清單，隨著新三板制度的進一步完善，主板新興產業板的研究、創業板市場改革的加速，我國“正金字塔”的多層次資本市場體系將顯現雛形。
法治化加強
行政執法效能提高
從去年下半年查處了一批金融機構從業人員涉嫌利用未公開信息交易案件，到對私募基金管理人進行了現場檢查，再到近期開展的“2015證監法網專項執法行動”，“嚴管”的跡象已有所表露，其主要通過業務規范、行為標準、監管措施、行政處罰等方式來維護公開、公平、公正的市場秩序。
法治強，則市場興，過去一年，除了推進《證券法》修訂和《期貨法》制定工作以外，證監會還出臺了上市公司監管、私募基金監管等行政法規，整合清理了現行規章、規范性文件，完善監管執法實體和程序規則，健全了多元化的糾紛解決和利益補償機制，在證券期貨領域率先推出了行政和解試點。
據了解，除了注冊制改革內容外，在“新國九條” 從嚴查處證券期貨違法違規行為的改革要求下，《證券法》修訂草案加大了對違法違規行為的懲處力度，以欺詐發行為例，根據草案，如果發行人在招股說明書中“隱瞞重要事實或者編造重大虛假內容”，尚未發行證券的，處以100萬元以上1000萬元以下的罰款；已經發行證券的，處以非法所募資金金額2%以上10%以下的罰款。而按照現行《證券法》對欺詐發行的處罰，尚未發行證券的處以30萬元以上60萬元以下的罰款，已經發行證券的處以非法所募資金金額1%以上5%以下的罰款。
這表明在新股發行注冊制改革“寬進”的同時，證監會勢必在在事中事后實行“嚴管”來保護投資者合法權益。從去年下半年查處了一批金融機構從業人員涉嫌利用未公開信息交易案件，到對私募基金管理人進行了現場檢查，再到近期開展的“2015證監法網專項執法行動”，“嚴管”的跡象已有所表露，其主要通過業務規范、行為標準、監管措施、行政處罰等方式來維護公開、公平、公正的市場秩序。
這是對市場的凈化，也是對投資者，尤其是中小投資者的保護。值得注意的是，為了加強對投資者保護薄弱環節的強化力度，今年年初，證監會出臺了《行政和解試點實施辦法》，對于符合行政和解條件的特定案件，可以通過與案件當事人達成和解協議，由當事人繳納和解金的方式補償投資者，發揮和解金及時賠償投資者的保護功能，以期最大限度的彌補投資者的損失，這無疑部分解決了民事賠償的實際問題。業內人士指出，日后有關解決投資者經濟利益救濟難題、健全多元化的糾紛解決和利益補償機制的規則還將出臺，投資者保護力度還會加大。
此外，針對“新國九條”中關于改革完善上市公司退市制度有關要求，證監會去年10月正式公布了新一輪的退市新規，明確了自主退市和強制退市的情形和程序，若拿退市新政與以往規定逐條對比，前者之“新”并非新在另起爐灶，而是新在對舊規的逐條完善。好比一張捕魚的網，由于退市舊規網線太細、網格太疏，導致早該退市的上市公司一次次成為了漏網之魚，停而不退現象屢屢發生。現在，退市新政加粗了網線，織密了網格，再起網時，渾水摸魚之流則難僥幸逃脫，績差公司的不死鳥神話亦將難以為繼。
*ST博元就將成為退市新政下首家因重大違法違規行為被強制退市的企業，5月15日，該公司將被暫停上市，這也在一定程度上說明了，任何懷揣僥幸意圖逃脫監管的不法者最終均要面臨制度懲戒。
國際化加深
深港通試點年內接力
今年是我國經濟轉型和全面深化改革的關鍵之年。一個健康有序、充滿活力的資本市場將為經濟提質增效創造優質土壤。
“引進來”和“走出去”是過去一年間資本市場的常態化動作，在“新國九條”的要求下，國務院指出要出臺支持資本市場擴大對外開放的各項政策。
其中，最亮眼的就是在我國資本項目尚未完全實現可兌換的情況下啟動滬港通試點，其開創了操作便利、風險可控的跨境證券投資新模式，套利空間引發的鯰魚效應倒逼了國內股票市場的市場化改革和監管制度完善，讓A股市場在股票發行、交易監管以及品種創新方面有所提速。
一組數據可以說明問題，截至2014年底，跨境證券投資累計成交1881億元人民幣。取消境內企業境外上市申請的財務審核，2014年境外上市融資364億美元，同比增長109%。推動RQFII總額度增加到8200億元人民幣，試點范圍擴大至法國、韓國、德國等地，促進了人民幣離岸市場的發展。
并且，上海自貿區也設立了面對海內外投資者進行原油期貨交易的國際能源交易中心，境內企業到境外上市審核程序也得到了簡化，證監會還為包括新興產業企業在內的境內企業到境外上市創造條件，鼓勵B股上市公司以介紹方式到境外市場上市，這一系列舉措都為企業“走出去”鋪平了政策道路。
還值得注意的是，在創新方面，原油期貨、上證50ETF期權和10年期國債期貨等新產品、新工具相繼推出，完善了期貨品種，提高了投資者風險管理水平；支持證券經營機構、證券投資基金行業和期貨經營機構創新發展的指導意見的發布明確了行業創新發展方向，刺激了參與主體的市場活力；對互聯網企業參與資本市場支持態度讓行業格局發生了全新的改變。
當前，市場憧憬深港通試點的推出，以及A股納入MSCI指數喜訊的傳來，按照港交所行政總裁李小加的表述，“深港通的IT系統準備工作將于7月完成，年內或將推出”。這意味著屆時兩地券商將在交易所的安排下進行數輪交易系統演習，并在國務院批復6個月后正式起航，投資界普遍預期，滬港通將于現時基礎上擴容及擴額度。而MSCI指數公司將于6月中下旬就A股是否納入指數作出決定，投資者屏氣等待。
今年是我國經濟轉型和全面深化改革的關鍵之年。一個健康有序、充滿活力的資本市場將為經濟提質增效創造優質土壤。我們期待，正在改革途中行進的資本市場能夠繼續保持干勁為服務實體經濟貢獻力量。
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