牛市清理弱市回歸遭質(zhì)疑

　　本報(bào)記者 包涵 北京報(bào)道

　　上市公司員工持股計(jì)劃試點(diǎn)破題，圍繞這一議題的爭論從上周末一直延續(xù)到本周。

　　這一曾出現(xiàn)在新國九條中，聽起來利好各方，且讓規(guī)則更完善的指導(dǎo)意見上周五發(fā)出后，卻引來不少質(zhì)疑。其中最集中的批判聲音就是：前些年股市尚可的時(shí)候監(jiān)管層曾集中清理職工股，造成員工巨額財(cái)富易人，而現(xiàn)在股市遲遲不漲，政策上又開始鼓勵上市公司員工持股了，怎么看都像由員工來為蕭條的市場買單。

　　“員工持股政策之所以會有這樣的變化，是因?yàn)槲覀兊氖袌鲆呀?jīng)起了根本性的變化。前些年之所以規(guī)范員工股，是因?yàn)樵诋?dāng)時(shí)的背景下上市是一種稀缺資源，股票的不合理溢價(jià)非常嚴(yán)重，員工持股后期在某種程度上已演變成了一種利益輸送，所以必須規(guī)范。”英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄[微博]對本報(bào)記者表示。

　　他進(jìn)一步指出，在目前的市場形勢下，除了小部分股票存在不合理溢價(jià)，大部分藍(lán)籌股已經(jīng)都沒有溢價(jià)了，甚至嚴(yán)重低估。“這時(shí)候開展員工持股正當(dāng)其時(shí)。我覺得大家應(yīng)該轉(zhuǎn)變這種‘被坑’的想法。因?yàn)樵?000點(diǎn)時(shí)推員工持股才是真正的‘坑你’。”

　　機(jī)構(gòu)將受益

　　事實(shí)上，員工持股計(jì)劃一出，在券商界就被視為一種利好，大家普遍認(rèn)為，機(jī)構(gòu)們都可以從中受益。

　　根據(jù)證監(jiān)會[微博]的文件，上市公司可以自行管理本公司的員工持股計(jì)劃，也可以將本公司員工持股計(jì)劃委托給信托公司、保險(xiǎn)、券商、基金和其他符合條件的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)來管理。

　　一位北京的券商人士對記者解讀稱，這意味著投行的定增業(yè)務(wù)將迎來商機(jī)，信托、券商資管、第三方等也可以提供優(yōu)先資金，基金子公司等還可以提供通道。

　　而記者了解到，信托前兩年也的確做過配合國企改革的事務(wù)管理類信托，有從事該業(yè)務(wù)的優(yōu)勢。但從資源上來看，最受益的應(yīng)該還是證券公司與基金。

　　員工持股計(jì)劃的益處遠(yuǎn)不止如此。李大霄認(rèn)為，員工持股計(jì)劃對企業(yè)本身有利于增強(qiáng)其發(fā)展動力，也引入了另一種內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，增強(qiáng)了員工與企業(yè)的利益一致性，有利于提高上市公司的凝聚力。

　　不過，這種“凝聚力”也招致了會否引發(fā)“內(nèi)幕交易”的質(zhì)疑。財(cái)經(jīng)評論人吳國平就認(rèn)為，員工持股是促漲的合法內(nèi)幕交易。

　　“事實(shí)上，現(xiàn)在的市場大部分的股票都已經(jīng)算不上稀缺資源，利益輸送已沒有太大土壤，特別是員工在二級市場購買股票后，這種可能就更小了。”李大霄認(rèn)為。

　　的確，比內(nèi)幕交易更值得擔(dān)心的是，在這樣的市場形勢下，在證監(jiān)會提出的“自愿原則”下，有多少企業(yè)員工愿意用長達(dá)12個(gè)月的時(shí)間持有自己公司的股票？

　　在兩年前，證監(jiān)會推出《上市公司員工持股計(jì)劃管理暫行辦法》時(shí)，就曾遭到冷遇。當(dāng)時(shí)有媒體調(diào)查稱，不少銀行內(nèi)部員工對員工持股的反應(yīng)冷淡，不愿每月都少三成的現(xiàn)金用來持股，擔(dān)心成為救市的“炮灰”。

　　兩年以后的今天，股市仍然沒有起色，員工的擔(dān)心并不多余。對于國企來說，沒有完善的公司治理，沒有市場化的職業(yè)經(jīng)理，員工持股的風(fēng)險(xiǎn)也確實(shí)很高。這時(shí)該如何調(diào)動員工的積極性呢？

　　對此李大霄表示，國企市場化氛圍不濃，員工存在這種擔(dān)心并不奇怪。如果試點(diǎn)的話，可以考慮從市場化程度較高的企業(yè)開始。“你看萬科員工持股的氛圍就大不一樣。如果一些銀行要進(jìn)行員工持股計(jì)劃，可以考慮從一些市場化程度比較高，企業(yè)文化比較靈活的股份制銀行開始推動。銀行現(xiàn)在真的是很便宜，某銀行當(dāng)年收購一家香港銀行，現(xiàn)在估值比他收購的銀行還低，這不是低估是什么呢？”

　　可成股市減稅突破口

　　事實(shí)上，員工持股計(jì)劃的征求意見稿早在2012年就發(fā)布了，時(shí)隔一年半正式的文件出來，部分條款已有所調(diào)整。

　　比如正式文件刪除了“用于實(shí)施計(jì)劃的現(xiàn)金薪酬數(shù)額不得高于最近12個(gè)月公司應(yīng)付員工薪酬總額的30%”，“員工用于參加員工持股計(jì)劃的資金不得超過其家庭金融資產(chǎn)總額的三分之一”等條款，鎖定期也縮短為12個(gè)月。想必這些條款也都是為了該計(jì)劃可以順利實(shí)施所作出的“讓步”。

　　而細(xì)看現(xiàn)在的市場，已經(jīng)出現(xiàn)了幾家上市公司進(jìn)行員工持股的案例，包括萬科、臥龍電氣、廣日股份、廣匯能源等多家企業(yè)已經(jīng)實(shí)施了員工持股。其中，廣日股份激勵對象為公司董、監(jiān)、高等不超過188人，萬科共有1320名員工自愿成為公司首批事業(yè)合伙人。臥龍電氣的資管計(jì)劃鎖定期為2年，廣日股份的鎖定期為3年。廣匯能源還保證參加當(dāng)期員工持股超過1年的員工投資本金收益不低于每年10%。

　　這些員工持股政策都讓上述股票紛紛成為牛股，但也有媒體開始質(zhì)疑這些員工股的退出方式。由于員工持股計(jì)劃是以員工持股計(jì)劃的名義開立證券交易賬戶，其關(guān)系類似于資產(chǎn)管理中的集合理財(cái)計(jì)劃等，只有一個(gè)持股賬戶，每個(gè)員工對應(yīng)的是權(quán)益而非獨(dú)立賬戶，因此在退出時(shí)可能會面臨一些難題。

　　記者發(fā)現(xiàn)，讓員工在持股上猶豫的一大因素還有一個(gè)稅收問題。在歐美國家，對于員工持股都會給予一定的稅收減免。而在中國則面臨著較高的紅利稅，曾經(jīng)有推行過股權(quán)激勵的公司高管抱怨，股權(quán)激勵的稅收非常不合理，都給稅務(wù)局打工了。

　　而如果專門為員工持股進(jìn)行稅收優(yōu)惠，那么廣大中小股民又將感到“矮人一等”，加劇這種不公平。

　　“其實(shí)就是應(yīng)該把稅免了，不僅不應(yīng)該收，還應(yīng)該返稅。在國外，國家想鼓勵一個(gè)行業(yè)或一項(xiàng)政策時(shí)，都會給予很大的減稅或返稅，這才是稅收調(diào)節(jié)的作用。美國的401K推出時(shí)就進(jìn)行了很大的稅收優(yōu)惠，結(jié)果造就了幾十年的大牛市。現(xiàn)在員工持股鎖定期為12個(gè)月，也算中期投資了，中國股市的減稅不妨以員工持股減稅作為突破口，逐漸將稅收優(yōu)惠惠及所有股東。我們鼓勵投資，為什么又要對投資收稅呢？”李大霄表示。

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