一談到政策干預(yù)，總有人把它和“政策市”簡單等同起來而大加撻伐。豈不知市場因素和政府力量并不是孤立的，而是互相配合的。股市如此巨大波動不可避免地會影響到中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。當(dāng)市場機(jī)制失靈時就該用行政手段來彌補(bǔ)，政府職能不就在于解決因市場機(jī)制缺陷而造成的資源配置的扭曲嗎？

　　⊙孫立行

　　證券市場是建立在投資者信心上的，投資信心低落，局面就會非常可怕，它會使資產(chǎn)價格的合理調(diào)整轉(zhuǎn)變?yōu)槁菪�式的下跌，甚至還可能使市場從貨幣“流動性過剩”走向“流動性黑洞。

　　綜觀中國宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面，除了因天災(zāi)人禍以及國際背景造成的高企不下的結(jié)構(gòu)性通脹壓力以外，持續(xù)五年的經(jīng)濟(jì)高速增長勢頭并沒有發(fā)生根本性改變。即將陸續(xù)公布的2008年一季度報將是實(shí)施“兩稅并軌”后的首個業(yè)績報表，可以預(yù)期上市公司整體盈利狀況也不會發(fā)生轉(zhuǎn)變。那么，造成滬深股市持續(xù)急挫的原因又何在呢？

　　筆者認(rèn)為，主要的原因有以下三點(diǎn)：首先，是前期背離價值異常高估的股票價格理性的價值回歸；其次，大小非限售股解禁后的大規(guī)模減持和上市公司的巨額再融資計劃則直接觸發(fā)了恐慌性拋盤，今年包括大小非在內(nèi)的限售股全年解禁規(guī)模將高達(dá)1.6萬億元市值，同比增加了七成，這當(dāng)然加劇了股市供大于求關(guān)系的進(jìn)一步失衡，放大了投資者對市場風(fēng)險的擔(dān)憂。再則，全球股市的連動效應(yīng)。美國次貸危機(jī)引發(fā)美國經(jīng)濟(jì)衰退已是不爭的事實(shí)，主要發(fā)達(dá)國家以及整個世界經(jīng)濟(jì)的增長速度估計今年都將有明顯回落，由此引爆的全球股災(zāi)仍在繼續(xù)蔓延，滬深股市也不可能幸免于難。不過，非常值得再三深思的是，我國經(jīng)濟(jì)受美國次貸危機(jī)的直接影響并不大，但滬深股市的跌幅卻居全球之首，為美國股市跌幅的兩至三倍，這是為什么？

　　資產(chǎn)泡沫受到擠壓，本身并不是一件壞事，可以促使投資人行為變得理性些，對未來中國股票市場的健康穩(wěn)定發(fā)展無疑是一件好事。但跌勢持續(xù)時間之長、幅度之大和所涉及的范圍之廣已超出了市場的正常調(diào)整范疇，造成了市場普遍的悲觀情緒，對股市的發(fā)展則有百弊無一利了。

　　當(dāng)前滬深股市的走勢是多種因素交織在一起相互影響，相互作用的結(jié)果。從面上看，市場資金供給失衡直接觸發(fā)了股市連續(xù)六周的大幅下跌，而實(shí)際上，投資者的市場信心和投資預(yù)期逆轉(zhuǎn)才是股市持續(xù)疲弱的內(nèi)在因素。當(dāng)前，投資者的市場信心已變得異常脆弱，對市場的任何一點(diǎn)風(fēng)吹草動都會產(chǎn)生過激反應(yīng)，負(fù)面效應(yīng)往往會被放大，而正面影響卻被抑制。

　　管理層為了從資金供給面來支撐股市，自2月以來加快了新基金的審批，在短短的兩個月內(nèi)獲批的新基金數(shù)就高達(dá)15只之多。雖然基金銷售規(guī)模空前，但遺憾的是，市場反應(yīng)平平，基金申購狀況同去年市場大牛市的爭搶盛況相比，簡直是兩重天，而且，基金的贖回量遠(yuǎn)高于基金的申購量。同時，股票基金新開戶數(shù)銳減，銀行存款增加，出現(xiàn)了資金回流的現(xiàn)象。因此，對政府來說，當(dāng)務(wù)之急是應(yīng)果斷采取有效、合理的措施來規(guī)范市場，以盡快恢復(fù)投資者的信心。重拳出擊，矯枉過正。不過正不足以矯枉，這是為了及時挽回市場的頹勢，讓股市回到正常的態(tài)勢。

　　一談到政策干預(yù)，總有人不去具體問題具體分析，而是眉毛胡子一把抓，把它和“政策市”簡單等同起來而大加撻伐。豈不知當(dāng)前悲觀情緒正在蔓延，股市價格機(jī)制失靈，許多優(yōu)質(zhì)大盤藍(lán)籌股被錯殺，阻礙了市場發(fā)揮資源有效配置的功能。股市的整體水平反映的是市場對宏觀經(jīng)濟(jì)總體發(fā)展的預(yù)期，所謂經(jīng)濟(jì)晴雨表是也，股市如此巨大波動不可避免地會影響到中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。當(dāng)市場機(jī)制失靈時就該用行政手段來彌補(bǔ)。市場因素和政府力量并不是孤立的，而是互相配合的。政府職能不就在于解決因市場機(jī)制缺陷而造成的資源配置的扭曲嗎？

　　尤其是滬深股市在制度建設(shè)上還有太多的空白，市場化水平低，法制和監(jiān)管基礎(chǔ)薄弱，風(fēng)險管理機(jī)制落后，投資者素質(zhì)不高，所有這些因素都在危害著股市的健康發(fā)展。因而一旦市場出現(xiàn)問題就更加需要政策的干預(yù)。

　　筆者認(rèn)為，就目前滬深股市形勢來看，政策干預(yù)非但很有必要而且刻不容緩。至少在現(xiàn)階段，政府可以選擇的措施是不少的，比如降低交易成本，嚴(yán)格規(guī)范對巨額再融資計劃的審批制度，避免上市公司的惡意“圈錢”，盡快推出股指期貨，帶動大盤藍(lán)籌股回歸理性的估值水平等等，以此來重塑投資者的信心和對未來市場發(fā)展的預(yù)期。

　　總之，中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長離不開股市的健康發(fā)展。必須萬分珍惜股權(quán)分置改革帶來的股市的繁榮。強(qiáng)大的股市不僅會提升中國經(jīng)濟(jì)的資源配置效率，而且會促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級，推動經(jīng)濟(jì)高效增長，加快提高國民的生活水平。所以，政府要采取各種適當(dāng)?shù)男姓�手段來干預(yù)市場機(jī)制中出現(xiàn)的價格嚴(yán)重扭曲現(xiàn)象，完善制度建設(shè)，維持股票市場的健康平穩(wěn)發(fā)展。

　　除此之外，提升投資者素質(zhì)對股市的可持續(xù)發(fā)展關(guān)系重大，現(xiàn)在也是抓緊投資者教育的大好時機(jī)，尤其應(yīng)設(shè)法使入市不久的新投資人矯正期望值，真正意識到投資股市不是暴富的手段，而是資源有效配置的場所。只有股市健康、穩(wěn)定發(fā)展，才能推動中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長，才能使每個投資人長期分享中國經(jīng)濟(jì)增長帶來的收益。

　　從經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期看，中國經(jīng)濟(jì)今年正面臨前所未有的內(nèi)憂外患雙重夾擊。如何應(yīng)對國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定變化，解決好經(jīng)濟(jì)成長中出現(xiàn)的各種問題和矛盾，是對新一屆政府駕馭宏觀經(jīng)濟(jì)智慧和藝術(shù)的大考驗(yàn)。

　　（作者系上海社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)研究所國際金融研究室副主任 經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）