順應(yīng)全球化潮流發(fā)展資本市場

　　文/曹遠(yuǎn)征

　　冷戰(zhàn)結(jié)束以后，世界經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)出明顯的全球化趨勢，其表現(xiàn)就是金融一體化。金融的發(fā)展不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于GDP增長速度，而且快于國際貿(mào)易增長速度。

　　在這樣發(fā)展過程當(dāng)中，有三個特點非常明顯：

　　第一，市場深化，特別是衍生工具的發(fā)展迅猛。除了基礎(chǔ)產(chǎn)品，衍生工具爆炸性的發(fā)展是1990年代以后資本市場發(fā)展的很重要的特色，包括固定收益產(chǎn)品在內(nèi)的衍生工具的出現(xiàn)，成為新的趨勢，甚至有研究衍生工具者獲得了諾貝爾獎。

　　第二，由于金融工具的發(fā)展，混業(yè)經(jīng)營逐漸成為一種趨勢。銀行不僅僅專注于存貸業(yè)務(wù)，而更多的被視為是一個資產(chǎn)的管理機構(gòu)，廣泛地參與到金融活動、特別是資本市場的活動中來。美國在1990年代末期，已經(jīng)放棄了分業(yè)，改為混業(yè)經(jīng)營，這個趨勢逐漸變成全球新的趨勢。

　　第三，由于資本市場的擴張和發(fā)展已經(jīng)全球化，金融活動波動性也要求監(jiān)管國際合作。最近美國出現(xiàn)次貸危機，各國央行一起共同防范，監(jiān)管密切合作。

　　從這個角度來看，如果在全球視野下來觀察當(dāng)今世界，各國之間已經(jīng)不是過去那種對立博弈。在和平發(fā)展的主題下，更多的是合作博弈。

　　中國資本市場發(fā)展需要進行相應(yīng)調(diào)整

　　順應(yīng)金融全球化發(fā)展的潮流，中國資本市場需要做出相應(yīng)的調(diào)整變化。

　　首先，發(fā)展債券市場應(yīng)該盡快提上日程。中國企業(yè)目前的權(quán)益類證券，比如股票等發(fā)展非常迅速。但是債券市場很不完善，企業(yè)債務(wù)資本基本都是銀行貸款實現(xiàn)的。從微觀上來說，長期戰(zhàn)略資本形成非常重要；從宏觀角度看，如果沒有一個長期的債務(wù)市場，沒有一個固定收益市場，就無法形成長期收益曲線，這樣市場化的利率就無法獲取。

　　這兩年來央行為了抑制流動性過剩和通脹，連續(xù)提高銀行存款準(zhǔn)備金率和利率，但效果并不是很明顯，其中一個很重要的因素就是我們不知道市場真正的利率水平。所有央行政策都是調(diào)整短期利率，我們無法判斷我們的利率究竟是高還是低，很可能短期利率高，長期利率偏低或者偏高，這對持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展是有影響的。

　　其次，商業(yè)銀行和證券業(yè)開始日益融合，這個趨勢也在中國顯現(xiàn)。一個數(shù)據(jù)是，2007年中國商業(yè)銀行提供的創(chuàng)新產(chǎn)品大概一千多種，其中大多數(shù)與資本市場掛鉤；證券公司提供了5種產(chǎn)品；基金公司提供了17種產(chǎn)品。

　　銀行上市以后，它創(chuàng)新的積極性非常大，混業(yè)經(jīng)營已經(jīng)被提到議事日程，這就要求我們的監(jiān)管機構(gòu)必須適應(yīng)這樣的趨勢。如何有效的進行監(jiān)管，推動金融業(yè)的發(fā)展成為一個非常重要的問題。

　　最后，從去年開始，中國現(xiàn)在的金融機構(gòu)，除農(nóng)行以外的幾大銀行陸續(xù)在海外上市，國內(nèi)資本市場逐步開放。在這個過程中，中外監(jiān)管合作、市場合作、機構(gòu)合作等等都變成非常重要，只有處理好這些關(guān)系，才能推動市場更加和諧化，也才能推動中國經(jīng)濟在國際化背景下堅實地發(fā)展。

　　產(chǎn)業(yè)發(fā)展為資本市場發(fā)展提供了條件

　　產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是金融發(fā)展的先決條件。金融的發(fā)展離不開產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，只有產(chǎn)業(yè)高度化，才能帶來金融高度化。從工業(yè)革命以后，英國是全球制造業(yè)中心，當(dāng)時倫敦是全球最大的市場。隨著制造業(yè)中心逐步轉(zhuǎn)移到美國，紐約又成為全球中心。二戰(zhàn)后，世界產(chǎn)業(yè)布局重心開始向日本轉(zhuǎn)移，東京市場開始活躍起來。1960年代以后，世界產(chǎn)業(yè)重心繼續(xù)向亞洲四小龍轉(zhuǎn)移，香港市場和新加坡市場逐漸發(fā)展起來。

　　現(xiàn)在，中國已經(jīng)成為世界制造業(yè)大國，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展為中國金融業(yè)的繁榮提供了堅實地基礎(chǔ)。但要成為國際金融中心還有很多工作要做。

　　盡管在上世紀(jì)60年代以后，日本成為全球制造業(yè)中心，而且金融市場有了相當(dāng)大的發(fā)展，日本人也曾經(jīng)在70年代、80年代做過努力，在制造業(yè)向外轉(zhuǎn)移過程中試圖提升日元的地位，但是不幸的是80年代泡沫經(jīng)濟產(chǎn)生以后，這個計劃中斷了，日元地位衰落了，所以東京市場始終沒有成為全球真正意義上的金融中心，只是區(qū)域性甚至本地的金融中心。

　　這就提出一個深刻的問題。制造業(yè)產(chǎn)業(yè)布局的轉(zhuǎn)移，會締造一個區(qū)域性的中心，但是要成為一個世界性的中心則是另外一回事。

　　對中國來說，我們注意到沿海地區(qū)制造業(yè)由于成本提高已經(jīng)開始轉(zhuǎn)移。沿海經(jīng)濟發(fā)展締造了上海、深圳這樣的資本市場。在新的世界產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移浪潮中，中國面臨的情況更復(fù)雜，既有沿海產(chǎn)業(yè)向外轉(zhuǎn)移，也有國際產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移，機遇和挑戰(zhàn)并存。如何發(fā)展中國資本市場，構(gòu)建有競爭力的金融中心是我們必須重視的問題。