全球視野下的資本市場(chǎng)與大國(guó)金融博弈

　　文/祁斌

　　一個(gè)大國(guó)在崛起過(guò)程當(dāng)中，資本市場(chǎng)的推動(dòng)作用極為重要。1913年阿根廷人均GDP是3800美元左右，美國(guó)人均GDP近5000美元。然而現(xiàn)在兩國(guó)發(fā)展水平判若云泥：美國(guó)早已成為世界上最發(fā)達(dá)的國(guó)家，阿根廷則淪落為南美最貧窮國(guó)家之一。阿根廷在反思經(jīng)濟(jì)落后的原因時(shí)，認(rèn)為有兩點(diǎn)非常關(guān)鍵，一是經(jīng)濟(jì)政策不穩(wěn)定，二是金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，尤其資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)。過(guò)去二十年中，阿根廷質(zhì)地優(yōu)良的上市公司基本上都流失了，紛紛去國(guó)外上市，居民儲(chǔ)蓄大部分也在國(guó)外，阿根廷整個(gè)資本市場(chǎng)實(shí)際上是在另外一個(gè)國(guó)家，這樣當(dāng)然很難推動(dòng)它的經(jīng)濟(jì)真正發(fā)展起來(lái)。

　　我?guī)啄暌郧胺�譯過(guò)一本書(shū)，叫做《資本市場(chǎng)與大國(guó)崛起》。主要意思是講國(guó)家發(fā)展背后資本推手的作用。大國(guó)之間競(jìng)爭(zhēng)中，兩百年來(lái)呈現(xiàn)出一個(gè)規(guī)律，尤其在美國(guó)和英國(guó)競(jìng)爭(zhēng)中體現(xiàn)地非常明顯。美國(guó)紐約交易所的規(guī)模超過(guò)倫敦交易所是在1914年到1918年之間，同一時(shí)期，紐約取代了倫敦成為全球金融中心，美國(guó)人均GDP超過(guò)英國(guó)，正式成為全球第一大強(qiáng)國(guó)。當(dāng)時(shí)仍有人對(duì)資本市場(chǎng)的重要性表示懷疑，但2007年以來(lái)，這種疑慮逐漸消失了，中國(guó)資本市場(chǎng)在中國(guó)社會(huì)影響力開(kāi)始發(fā)揮出來(lái)。

　　大力發(fā)展資本市場(chǎng)

　　改革開(kāi)放三十年來(lái)，中國(guó)利用勞動(dòng)力成本的比較優(yōu)勢(shì)，走了一條勞動(dòng)力密集型的道路，迅速成為世界制造業(yè)大國(guó)。隨著資本的積累，近幾年來(lái)，我們現(xiàn)在突然發(fā)現(xiàn)了流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，資本逐步成為中國(guó)新的比較優(yōu)勢(shì)，中國(guó)資本市場(chǎng)迅速發(fā)展，我們正成為一個(gè)資本大國(guó)，上海也在為建立世界金融中心而努力。

　　現(xiàn)在許多國(guó)家和地區(qū)都想建金融中心，核心原因是金融在所有產(chǎn)業(yè)里經(jīng)濟(jì)附加值高，但需要指出的一點(diǎn)是，金融中心最核心的還是資本市場(chǎng)。一個(gè)金融中心只有依托一個(gè)強(qiáng)大市場(chǎng)才是金融中心，沒(méi)有強(qiáng)大市場(chǎng)，堆砌了一些金融機(jī)構(gòu)是毫無(wú)疑義的。

　　美國(guó)有一個(gè)小鎮(zhèn)，全球最大的保險(xiǎn)公司總部基本都設(shè)在那里，但下午五點(diǎn)鐘下班以后，小鎮(zhèn)上就基本上沒(méi)有人了，因?yàn)闆](méi)有市場(chǎng)，所以毫無(wú)意義。紐約是最大的金融中心，因?yàn)樗�有全球最大的資本市場(chǎng)。所以現(xiàn)代金融體系是圍繞資本市場(chǎng)建立起來(lái)的，堆砌銀行等金融機(jī)構(gòu)是沒(méi)有用的，所有國(guó)家崛起過(guò)程當(dāng)中，都必須把資本市場(chǎng)搞得很強(qiáng)大，之后一切才能順理成章發(fā)展起來(lái)。

　　經(jīng)過(guò)多方的共同努力，中國(guó)資本市場(chǎng)正在快速發(fā)展，展露出勃勃生機(jī)，我們正在一條正確的道路上飛奔。

　　資本大國(guó)向資本強(qiáng)國(guó)轉(zhuǎn)變

　　從資本大國(guó)到資本強(qiáng)國(guó)，期間還要有很長(zhǎng)的路要走。我們的市場(chǎng)效率、透明性等等都有待提高。比如市場(chǎng)效率，效率首先表現(xiàn)在市場(chǎng)機(jī)制自身比較完善，然后整個(gè)相關(guān)配套的機(jī)制也比較完善。

　　美國(guó)從20世紀(jì)90年代開(kāi)始股市開(kāi)市上漲，道瓊斯指數(shù)由2000點(diǎn)漲到12000點(diǎn)，美國(guó)市場(chǎng)市盈率還在18倍。“這其中原因很多，比如新的產(chǎn)業(yè)不斷涌現(xiàn)，公司盈利狀況不斷改善，等等。但市場(chǎng)并購(gòu)非常活躍同樣不可低估。企業(yè)并購(gòu)后，接下來(lái)經(jīng)常會(huì)裁人，這樣公司會(huì)因成本降低而每股盈利上升，市盈率也隨之下降。而中國(guó)目前市場(chǎng)上的并購(gòu)非市場(chǎng)化因素比較多，限制了市場(chǎng)的活躍。市場(chǎng)活躍程度下降，其資源配置等效率自然也會(huì)下降。

　　同樣，市場(chǎng)相關(guān)機(jī)制完善與否也是限制市場(chǎng)效率的一個(gè)因素，比如一個(gè)市場(chǎng)非常活躍，它的發(fā)行制度也應(yīng)該是市場(chǎng)化的。我們目前的發(fā)行體制越來(lái)越向市場(chǎng)化邁進(jìn)，但是我們還要繼續(xù)改革，這是堅(jiān)定不移的，要和中國(guó)經(jīng)濟(jì)需求要掛鉤。

　　在經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)下，真正強(qiáng)大的資本市場(chǎng)還應(yīng)該是有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)。比如對(duì)上市公司資源爭(zhēng)奪，未來(lái)的資本市場(chǎng)需要到全球去爭(zhēng)奪資源。

　　進(jìn)入21世紀(jì)，大國(guó)之間的博弈更加激烈。資本發(fā)達(dá)國(guó)家可以通過(guò)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、吸引高科技人才而把高端產(chǎn)業(yè)吸引住。在利益再分配上，高端資本發(fā)達(dá)國(guó)家可以通過(guò)資本輸出、通過(guò)投資參股獲得很大利益。中國(guó)在由資本大國(guó)向資本強(qiáng)國(guó)轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，如何利用資本市場(chǎng)幫助中國(guó)可持續(xù)發(fā)展？很明顯，盡快出臺(tái)一套適合中國(guó)國(guó)情的資本發(fā)展戰(zhàn)略變得越來(lái)越迫切。

　　我認(rèn)為，這套資本戰(zhàn)略至少應(yīng)該包括幾個(gè)方面：

　　第一，利用資本市場(chǎng)，來(lái)加速下一輪產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，獲取比較有利于中國(guó)的高附加值產(chǎn)業(yè)。以前產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移都是制造業(yè)等等，下一輪轉(zhuǎn)移重點(diǎn)是服務(wù)業(yè)，比如科技含量比較高的產(chǎn)業(yè)。

　　第二，吸引優(yōu)秀的境外企業(yè)到中國(guó)來(lái)上市。

　　第三，高估值下的中國(guó)的上市公司可以進(jìn)行海外并購(gòu)，幫助中國(guó)經(jīng)濟(jì)獲取一些戰(zhàn)略資源，包括能源、礦產(chǎn)等等，幫助中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。

　　第四，加快人才的培養(yǎng)，因?yàn)榇髧?guó)之間金融博弈最后是人才的博弈。

　　第五，全球交易所并購(gòu)浪潮風(fēng)起云涌，可以考慮交易所參與到全球交易所并購(gòu)當(dāng)中去。