“在一個震蕩市中，股價的上漲空間肯定是跌出來的。震蕩向上或向下的幅度決定了你短期的收益�！�

　　撰稿／張 靜(記者)

　　1月28日早晨剛到公司，周清就聽到一個不幸的消息：“美股跌了……”

　　上周五(25日)，看似企穩(wěn)的美股未能持續(xù)兩日來的反彈，道指、納指及標準普爾500指數均掉頭向下，分別跌去1.4%、1.5%和1.6%。

　　周清趕緊打開電腦，剛剛遭遇了“1·２2”股災洗禮的大盤果然再度遭遇“雨夾雪”。兩市雙雙跳空低開、震蕩下挫。在前十大權重股集體殺跌和券商、鋼鐵、奧運、電力、教育傳媒等板塊的群起策應下，上證綜指狂瀉342.39點，擊穿上周最低4511點再創(chuàng)4409點新低，距離作為“牛熊分界點”的年線僅僅幾十點之遙。

　　從1月15日到1月22日短短6個交易日內，上證指數已經累計暴跌了1000多點，跌幅為20%，創(chuàng)中國股市跌幅紀錄。

　　市場普遍認為，A股最近兩次大跌的直接誘因是美國次貸危機進一步擴大導致周邊市場地震，并通過“美股—港股—H股”登陸內地股市。但無法解釋為什么“震中”在美國，A股卻比美股受創(chuàng)還深。上證綜指自6124點調整以來，其走勢甚至比H股、港股的走勢還弱，先于H股、港股跌破2007年8月17日低點與2008年1月22日低點。

　　著名財經評論家、《華夏時報》總編輯水皮向記者表示：“A股市場自身內在的調整更值得關注，次貸危機不過是基金的說辭。”

　　而一些市場人士更警惕在香港、內地，投行資金的被動性撤離與海外對沖基金“順勢而為”式的主動性做空。

　　國內外因素交織在一起，這次暴跌的復雜程度堪稱前所未有。

　　基金殺跌

　　記者從業(yè)界了解到，不少基金經理對這輪A股調整并不感到意外。

　　“指數一直存在暴跌的可能，這次回調的確是意料之中�！彼�皮分析道，“一是藍籌泡沫沒有擠干凈。能源類的板塊，以中石油為代表，在25元左右才稱得上有投資價值。多頭不死，跌勢不止。代表了房地產板塊的萬科也是這樣，都是前期泡沫的典型。能源類、地產類這兩大板塊指標股居高不下的現實已經成為行情發(fā)展的重大隱患。很難想象新一輪的泡沫會在舊泡沫的基礎上產生。不經過充分的調整，指標股就沒有更好的上升空間，并會成為指數上升過程中的破壞性因素。市場一定會進行自我修正�！�

　　德勝基金數據表明�熢�1月15日股指大跌前夕�煵糠只�金進行了集體減倉。從1月9日到14日�煴患{入統(tǒng)計的基金專用席位�熯M入上交所個股龍虎榜前10名�牶嫌媰糍u出32億元，大盤藍籌股是其主要減持對象。

　　1月21日上證綜指跌破5000點后，基金重倉股金融、地產、鋼鐵等板塊領跌，顯然這是基金殺跌的結果。而在1·２8大跌中，大盤藍籌再次擔任了“空軍”主力。中國平安、中國人壽、中國鋁業(yè)跌停，交通銀行跌幅超過8%，中國銀行大跌逾6%，工商銀行、招商銀行跌幅也在5%以上，中國石化跌幅超過9%。中石油股價跌破25元，相比首日48.62元的最高價已被“腰斬”。

　　值得關注的是，新年以來，市場走出了一波波非公募基金主導的“主題投資”行情，如農業(yè)股、奧運股、中小板股等等。雖然上證綜指受中石油拖累嚴重失真，但深圳綜合指數已經在2008年1月10日率先創(chuàng)出了歷史新高。但在1·２8中，前期強勢的農業(yè)、奧運等板塊全線大跌，跌幅都在8%左右。

　　“‘機構時代’數據顯示，去年12月至今，出現下跌的個股僅有寥寥幾個，而漲幅在40%以上的股票則達到300只。漲幅在10%以上的則接近1400只。連日來中小盤股的上漲已經使得不少所謂的價值洼地被填平了，六成個股已經回到了前期6000點附近的價位，短期升幅可觀。在一有獲利盤，二有解套盤的雙重壓力下，也有回調的要求。”水皮談道，“第三個原因是美國次貸導致香港股市H股的大幅回落拉開了A股和H股的價差，導致A股金融股的人為高估。能源、地產、金融三大板塊形成合力，從而導致了指數的下跌�！�

　　天相投資的首席分析師仇彥英也認為，上證綜指從2007年12月開始向上反彈，到今年1月20日左右，雖然指數沒有創(chuàng)新高，但是超過60%的股票都創(chuàng)了新高。在這種情況下，即使沒有次貸危機，大盤也面臨調整的壓力。只不過國際市場的因素導致我們調整的力度、幅度都超過了正常值。“此外，一季度本來就是個震蕩、盤整的市場。一年之計在于春，以基金為代表的機構投資者在這段時間都會對自己的倉位進行調整。今年操作轉向謹慎，機構一般都會選擇降低倉位，并對持倉結構進行調整，導致各板塊、結構之間震蕩比較劇烈�！�

　　最后一根稻草

　　當內憂、外患在同一個時間點疊加時，中國平安突然推出1500億元巨額融資計劃，成為壓倒駱駝的最后一根稻草。在市場氣氛極度恐慌下，中國平安放量跌停引發(fā)金融股紛紛大幅下跌，帶領大盤出現急挫行情。

　　“1月18日，A股市場企穩(wěn)，多頭略微聚集起做多激情，上證綜指小幅高開8.28點。奈何中國平安21日公布了再融資消息，如同一顆深水炸彈�熞幌伦诱�飛了多頭做多的底氣�！币晃煌顿Y者抱怨說。

　　水皮則認為：“意料中的暴跌一點都不可怕，可怕的是不確定、不可控的因素。大家都沒想到平安在這時候會推出這么大的再融資�！�

　　日前，中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求教授公開譴責中國平安逾千億巨額再融資行為是“一種近乎于失去理性的融資，近乎瘋狂的擴張，令常人無法理解！”

　　由于匯豐集團為中國平安第一大股東，且中國平安對于融資的目的沒有進行清晰和充分的解釋，更有投資者懷疑“在次貸危機中受到損失的匯豐，通過出售中國平安的流通股和再融資在中國圈錢”。

　　水皮表示：“平安是一個好公司，我相信它融資是有目的、有去處的。但在一個很不恰當的時間提出了一個正確的融資方案，平安做了一件非常傷害公司形象的事情。然而最關鍵的不是平安融資多少，而是大家擔心個別公司的行為，會演化成大多數藍籌的集體選擇。如果大盤藍籌紛紛亂圈錢，勢必嚴重考驗市場資金的承受能力�！闭�如吳曉求所言，“如果今天平安募集1600億，明天工行、人壽再募2000億，那中國的證券市場不是垮了么？”

　　最令投資者擔心的，莫過于平安這一“自作主張”，是否得到了管理層的默許。1月17日，中國證監(jiān)會主席尚福林表示，要對股市資金采取稀釋和分流的政策措施，4天后中國平安就進行了“響應”。

　　“如此巨額的再融資，中國平安不可能不提前與監(jiān)管部門溝通。否則股東大會通過了，管理層不批，事情就麻煩了�！币晃皇袌鋈耸扛嬖V記者：“美元進入減息通道，推高了人民幣升值的壓力，管理層有充分理由警惕資產價格泡沫膨脹后可能產生的風險。以市場手段代替行政手段調控股市的方法之一，就是利用中國平安巨額融資計劃對市場的流動性進行‘投石問路’。據測算，直接吸收流動資金的1500億元再融資，其作用相當于上調存款準備金率0.5個百分點。如果市場消化了資金面的壓力，管理層可以根據需要繼續(xù)批準中國人壽、工商銀行等大盤金融股的巨額再融資方案，進一步吸收流動性�！�

　　管理層試探市場的時候，市場也在試探一直對暴跌“靜觀其變”的管理層會不會出手救市。

　　前不久，一則證監(jiān)會審批3個計150億基金的“利好”消息不脛而走。但證監(jiān)會相關負責人一口否認，表示不會因為市場調整而特別批準券商集合理財產品，且聲明：“我們不對指數漲跌進行干預，那是市場人士的猜測，我們只是對市場泡沫積聚的風險有些擔心�！�

　　光大證券宏觀策略部穆啟國表示，由于管理層并沒有像之前預期的有所動作，政策力度亦沒有變化，此前的市場傳聞也已證偽，導致了1·２8大跌。

　　早在2006年11月上證綜指逼近2245點歷史大頂時，證監(jiān)會也曾表示不干預指數，同時股票型基金處于發(fā)行高峰。而在2008年上證綜指第三次擊穿半年線、逼近250日線時，證監(jiān)會又表示不干預指數，同時股票型新基金已有5個月停止發(fā)行。

　　繼美聯(lián)儲降息之后，加拿大央行也隨即下調銀行間隔夜拆借利率25個基點。23日中國香港金融管理局也相應下調基本利率75個基點，隨后停止了一只新股的發(fā)行。韓國財政經濟部于1月24日緊急會晤國家養(yǎng)老金服務�烴PS�牶推渌�養(yǎng)老基金的官員，商討穩(wěn)定股市的辦法。NPS表示今年購買的國內股票金額可能會在計劃的9萬億韓元的基礎上，最多再增加13萬億韓元(合136億美元)。與此同時，在臺灣地區(qū)，當局已命令4只最大的官方基金買入了數額不詳的股票，以提振市場。

　　但在A股市場，大擴容還在有條不紊地進行。上周中煤A股展開新股詢價。中國平安在2月初將有30億股“小非”解禁。中國石油的10億股網下配售的股份在2月5日將上市流通。根據統(tǒng)計數據，幾年大非解凍額將達近萬億的市值，小非解禁也有萬億。再輔以新股發(fā)行、創(chuàng)業(yè)板等因素，“資金缺血”已成為牛市上空的最沉重的陰霾。

　　管理層究竟在想什么？

　　葉檀認為，此次A股市場的自由落體式的下墜，是政策有意引導的結果，否則，中國平安的再融資計劃根本不可能如此突兀地出臺。其目的在于做大市值總量，緩解人民幣升值壓力，同時為推出金融衍生產品與創(chuàng)業(yè)板做好充分的準備。

　　水皮則認為：“2008年8月8日，中國第一次舉辦奧運會，當然要在如此盛大歡快的節(jié)日中保持股市的穩(wěn)定，而想避免8月前后的暴跌，就必須在此之前讓市場降溫�！�

　　“1·２2美聯(lián)儲緊急降息之后，受次貸危機重創(chuàng)全球股市隨即出現暴漲，為什么跌得最兇的中國股市反彈最弱？因為中國政府無任何救市表示，正好被對沖基金所利用做空A股�！币晃环治鋈耸空J為。

　　仇彥英表示：“管理層一直以來都是以增加供給來稀釋A股市場累積的風險。從這個角度，今年是不利于大盤上漲的。所以今年的股市可以理解為一個供求相對均衡，或者某一種情況下會向供給方傾斜，不排除會階段性地出現大跌。也許管理層認為這個市場估值還是比較高，跌一跌也沒關系，實在不行可以通過發(fā)行新基金、增加需求來調控。但是國際市場正處于金融危機爆發(fā)的時刻，像平安再融資這樣的手段對A股而言可能殺傷力比較強。如果將A股市場推入漩渦，改變了市場預期，也許很難把投資者的投資信心恢復起來。就像2002年后，我們不斷救市，出了很多利好政策，但仍然長期運行于熊市軌道�，F在股市已有向熊市軌道滑行的危險，要看監(jiān)管部門的調控智慧�！�

　　水皮笑言暴跌是壞事也是好事。好就好在及時地給管理層提了個醒。管理層以為這個市場的承受能力很強，所以創(chuàng)業(yè)板、股指期貨、紅籌回歸、大小非減持等等全來了。其實這個市場是很脆弱的，還是需要呵護的。

　　“早跌比晚跌好。這樣市場會安全、健康一點。管理層實際上也很緊張。最近包括股指期貨在內的好幾個論壇都取消了。管理層首先是讓這個市場平穩(wěn)下來，而不是給這個市場增加新的不確定因素。所以中國平安再融資方案、很多新的產品都會暫時停一停。這應該是積極主動的‘不作為’�！�

　　熊出沒注意？

　　迄今為止，從2007年10月16日6124點開始的調整，已歷時3個月，跌幅近30%。無論調整的時間與空間都超過2005年998點牛市以來任何一次調整。有人士認為，上證綜指可能在未來3個月、半年內甚至更長時間都無法突破6124點的歷史高點，可以稱之為長期牛市中的“階段性熊市”。

　　一個老股民回想起2001年那段日子。“說實話，現在的行情真的很像當年進入熊市的前期大跌的階段。那幾天大盤也是天天跌，后來一天比一天跌得快、跌得急。等你反應過來，自己的錢已經虧了三成�！�

　　早在去年底，有位基金經理就告訴記者，此輪中級調整真正結束的標志點位應在年線附近。屆時會有一個行情重新啟動的信號。但如果股指在年線附近技術上跌破，再往下探的話，再加上基本面的配合，可能確實就成為一個大的分界點，意味著熊正慢慢醒來。投資者該逃命還是抄底？

　　仇彥英認為：“我們的市場現在確實是處于震蕩加劇的時期，于從大的角度，也可以理解為一個牛熊交替的分界點。但其前提是經濟確實開始放緩，大家調低了對未來業(yè)績增長的預期。然而從現在掌握的指標預測，我們還是更支持向上的趨勢，前兩個月是盤整，3月份股市會進入一個真正的趨勢性上漲行情。在一個震蕩市中，股價的上漲空間肯定是跌出來的。震蕩向上或向下的幅度決定了你短期的收益�！�

　　“投資者現在想的不是如何掙錢，而是如何保護自己，如何在這個市場中活下去。藍籌要暫時歇一歇了。但現在所謂的熱點切換都是‘過場戲’，最終帶動指數創(chuàng)新高的還是它們。”水皮判斷。他一直是牛市堅定的“唱多者”：“2007年是中美兩國經濟實力、金融資本力量微妙的轉折年。一個開始轉強。一個開始轉弱。就像1997年東南亞金融危機確立了中國地區(qū)大國的形象一樣，2007年美國次貸危機一定是確立中國資本大國地位的萌芽。5年以后你會看得更清楚�！�-