本報記者 劉巍 馬娟 北京報道

　　1. 十年牛市？

　　主持人：11月1日，上證指數(shù)收于1855.71點，闊別五年之后，中國股市再見千八，那么此輪上漲行情的主要動因是什么？

　　曹遠征：我覺得主要有兩個基本因素發(fā)生了變化。第一,股權分置改革基本完成，帶來了三個效果。首先，以前大小股東博弈的問題不復存在，兩者預期轉為一致。其次，在預期一致的情況下，大股東的行為發(fā)生變化，如何把上市公司做好、資產(chǎn)注入變成主要潮流。而上市公司是股市的基礎，這個基礎變好，整個股市自然會好很多。最后，由于以上兩個效果，場外投資者愿意進入資本市場，于是帶來新的資金注入，這也構成股市向好的一個基礎條件。

　　第二，中行，特別是這次工行A＋H的實現(xiàn)，意味著中國資本市場已經(jīng)與國際接軌，盡管目前還有一些障礙沒有完全消除，但在股價和利益方面已經(jīng)開始受國際上的影響。比如以中行的股票為例，兩地市場的估值平均約差2%-3%，已經(jīng)非常接近。

　　主持人：能不能由此判斷中國股市已經(jīng)進入了一個大牛市？

　　曹遠征：基礎條件發(fā)生變化以后，已經(jīng)構成大牛市的一個基礎，雖然還會存在一些短期波動，但是從整體上股市還是上行的趨勢。

　　滕泰：中國股市肯定是處于一個比較長期的牛市當中。一是從歷史階段判斷，二是有三個推動因素，我們將其概括為“三駕馬車，十年牛市”。

　　首先，中國股市正處于成熟期的開始階段。資本市場的發(fā)展通常會經(jīng)過四個階段，即初生、操縱、崩潰和成熟四個階段。從2001年到2005年，中國股市的各種問題基本上都已經(jīng)暴露出來，可謂崩潰階段。但伴隨著各方面法律制度逐漸健全，投資品種逐漸豐富，投資者心理和機構投資者的隊伍逐漸成熟，尤其是從股權分置改革、新的《證券法》和《公司法》實行以來，中國證券市場正進入一個相對規(guī)范成熟的新階段，能夠比較客觀真實地反映經(jīng)濟成長的結果。

　　其次，中國經(jīng)濟和資本市場都處于一個高速成長的特殊歷史時期，這個階段與美國1917-1929年、1946-1965年和1980-2000年三段長達十幾、二十年的牛市類似。現(xiàn)在在中國一談到大牛市，很多人就覺得難以置信——十年牛市怎么可能？其實如果對資本市場發(fā)展歷史有了解，就會發(fā)現(xiàn)一點兒都不稀奇，確實是每個國家都有過這樣一個階段。這個階段的特點是什么？政治穩(wěn)定、經(jīng)濟蓬勃發(fā)展，且在經(jīng)濟發(fā)展過程中，資本市場開始發(fā)揮越來越重要的作用，整個資本市場占GDP的比重不斷增加，上市公司的業(yè)績成果都體現(xiàn)在資本市場的上漲上，而這個上漲又可以進一步推動經(jīng)濟發(fā)展，也能夠影響財富分配。

　　縱向看中國資本市場的100年——從1992年誕生到2091年，未來的10年應該是這100年中最好的時期，所以大牛市的判斷要有充分的想象力。我們預計2007年上證綜合指數(shù)會到2200點，2008年有可能上漲到2800點，甚至挑戰(zhàn)3000點。

　　至于三個推動因素，一是制度變革的紅利。舉一個簡單例子，前一段時間證監(jiān)會出臺文件要求大股東必須把占用資金歸還給上市公司。股權分置改革以來，大股東向上市公司注入資產(chǎn)的現(xiàn)象越來越多，以后又要歸還占款，還有整體上市、并購重組等等，可以看出制度紅利還沒有釋放完。二是經(jīng)濟成長。預計中國經(jīng)濟還可以持續(xù)15-30年的高速成長，而經(jīng)濟成長的成果會逐漸體現(xiàn)在上市公司上。三是人民幣的長期升值趨勢和貨幣流動性充足。

　　石松鷹：要理解現(xiàn)在的股票市場，首先要在觀念上解決兩個問題：從長期來看，經(jīng)濟總是要增長的，這是勞動、資本的投入持續(xù)增加以及勞動生產(chǎn)率不斷提高等基本因素決定的；而股票指數(shù)總是會不斷刷新新高紀錄的，這是企業(yè)財富不斷累積以及優(yōu)質企業(yè)不斷進入市場等基本因素決定的。中國股市在經(jīng)濟連年高速增長，企業(yè)效益不斷提升的背景下，在解決了股權分置等制度性困難和監(jiān)管水平有顯著提高的背景下，進入一個中長期的牛市是可以理解的。目前市場將繼續(xù)在多頭系統(tǒng)中運行，考慮到估值水平已經(jīng)與海外接軌，繼續(xù)加速上升的動力已經(jīng)不足，因此我們判斷，市場將以相對平滑和緩慢的節(jié)奏，以進二退一的方式持續(xù)上漲。

　　竇玉明：我也覺得是穩(wěn)固的慢慢上升的可能性更大，不會是連續(xù)的大漲。主要有四個原因：第一，現(xiàn)在中國股市和國際市場在估值上已經(jīng)接軌，尤其是與H股市場，因此中國股市受外界影響也越來越大。近一段時間，外圍市場表現(xiàn)較好，使得整個A股市場下跌的空間有限。第二，國內資金流動性充足，外匯儲備不斷增加，造成股市、債市和房地產(chǎn)市場同時上漲。而在以前，這幾個市場間往往是此消彼長的關系。第三，大家對中國上市公司的業(yè)績增長有一個良好的預期。第四，中國上市公司治理結構逐漸轉好，尤其在股權分置改革以后，大股東更愿意向上市公司中注入優(yōu)質資產(chǎn)。但是也應注意到風險，畢竟中國股市還是一個二元結構，優(yōu)質股，尤其大盤藍籌股的估值很合理；但是還有很多垃圾股，它們在牛市中下跌90%也不稀奇。