中國系族企業金融之殤(4)

　　四、系族企業下金融鏈條的危機處理與監管

　　1.系族企業對金融鏈條的危機處理能力現實其對整個系族風險控制能力的低下與滯后。

　　金融風險的一個最為重要的特征是風險的擴散性和傳染性。在過于繃緊的資金鏈條下，資金的缺口在過于擴張的融資能力下，會形成更大的金融風險。德隆、格林科爾、農凱這些系族企業，在出現資金鏈緊繃后，都采取了一定的措施應對危機，但是目前慣常采用的拆補頭寸、隱瞞債券等方式，客觀上只會加速資金鏈的斷裂。

　　從已經出現經營失敗的系族企業看，對于整個集團的風險控制能力相對較為低下，也較為滯后。例如，德隆在出現危機初顯時就開始緊張的利用友聯進行頭寸調劑，安排資金運用，盡可能地切斷資金匱乏帶來的連鎖效應。在形勢進一步升級之后，迅速成立危機處理指揮中心，進行資產和債務的重組。但是由于規模過于龐大而無法迅速完成危機拯救工作。格林科爾在面對債務問題上也以出售股權籌集資金的方式應付債務危機。這些措施起到了一定的作用，但是對于全面化解危機還存在難度。另外，市場沒有建立合理的退出機制和破產保護機制，往往不能市場化地解決危機，也是系族企業金融鏈條斷裂的重要原因。

　　2.系族企業金融鏈條預警的缺失

　　系族企業在

　　從系族企業的發展路徑看，在金融體系的游戲規則尚未完善的時候，有的系族企業利用監管的疏漏等初步奠定了產業布局基礎，其中有一些不規范的行為實際上已經形成了潛在的風險隱患，此時金融部門的識別能力如果相對較高，或者監管部門及時介入監控，就可以避免危機在快速擴張、不斷積累之后的全面爆發金融成本的迅速增加。而造成這種局面的重要原因，是整個金融體系的分割、以及風險管理能力的欠缺，使得整個金融體系表現出顯著的預警能力的欠缺。預警系統的缺失反映了我國在宏觀、中觀、微觀金融體系上的風險管理文化薄弱和制度缺失，銀行、證券、保險等在分業經營體制下缺乏有效的溝通渠道；同時，在金融體系中缺乏對系族企業的風險行為的監控經驗。另外，系族企業較多依賴民間融資，也使得金融機構難以完整掌握整個企業的投融資狀況。

　　與之相對應，美國實行多頭監管的銀行監管制度，聯邦儲備委員會、聯邦存款保險公司、貨幣監理署、以及財政部等機構共同負責銀行的監管，各自既有監管重點又有業務的交叉，也形成了自成體系又相互關聯的預警系統(如下表所示)，這對我國金融體系是很好的借鑒。

表：美國金融預警系統

　　資料來源：《美國金融預警制度及啟示》，《國際金融研究》，2004年4月

　　3.系族企業金融鏈條的監管割裂

　　對于系族企業金融鏈條擴張的金融監管，存在最為顯著的問題是監管割裂，這種割裂使得對整個復雜而且相互聯系的金融鏈條監管變成相互隔離的監管，從而大大降低了監管的有效性。這種割裂表現在：(1).金融分業經營分業監管帶來的割裂。系族企業往往控制多種類型的金融機構，在不同類型金融機構之間進行利益輸送，單個領域內的監管機構如果缺乏及時的信息溝通渠道根本無法及時知曉，德隆名下的金融機構涉及銀行、證券、信托等各類機構，其繁雜的股權關系、控制鏈條和市場行為在目前的監管框架下都不是單個監管機構所能完成的，真正發生危機之后顯然也迫使各類的金融監管機構參與，即使到已經出現問題時，此類系族企業往往還找到不一個牽頭的主管機關來進行整個風險狀況的統計監測。同時，這些系族企業實際上有不少已經成為金融控股公司，但是目前中國對于金融控股公司監管法規的缺乏也是導致系族企業問題難以及早發現的重要體制原因。(2).金融監管信息在地域之間的割裂，由于系族企業在收購各類企業時跨地域特征明顯，往往在違規擔保、質押、貸款過程中其資產不在同一地區，銀行在進行信貸業務時未能控制風險或者及時與其他地區機構交流信息，因而無法準確判斷企業狀況和貸款業務質量。系族企業在各地區之間的融資行為往往通過復雜的手段掩蓋違規之處，因而在本地的金融機構無法顯示出其質量優劣，一旦風險暴露進行資產追查時，往往發現出與異地的資產早已名不副實。在德隆最初的危機爆發階段，這一特征尤為明顯，各地債權人發現其遠在異地的擔保資產、抵押資產早已成空殼。(3).對于監管標準制定或者國際溝通協調缺乏引起的國內外監管體系的割裂。類似格林科爾系利用境外注冊機構參與境內產業運營的案例還有很多，離岸金融中心的注冊造成了內地監管的難以及時涉及，境內外監管標準的不一致時使得內監管存在很大難度。

　　五、結 論

　　通過快速擴張形成跨業務領域、跨地區的系族企業，已經成為一些企業進行快速擴張的重要路徑。有一些系族企業目前為止保持了良好的經營業績，但是一些系族企業的經營失敗，及其產生的巨大負面影響，顯示出系族企業經營中可能存在的重大缺陷。從已經出現問題的系族企業看，作為支持產業運作的核心，系族企業的金融鏈條在其生存和發展中起到了極為關鍵的作用，系族企業的崩潰也往往是金融鏈條繃緊以至斷裂而造成的。我國的系族企業產生于產業調整迅速但融資渠道不完善、金融改革滯后的背景之下，企業融資渠道不穩定，發展模式過于激進也是非常重要的原因。

　　從系族企業金融鏈條的需求看，過于激進的發展模式成倍放大了金融需求，負債期限結構和利率結構的不合理為增加了金融需求，二級市場違規操作的護盤成本加大了金融鏈條的需求壓力，這些方面本質上反映了金融鏈條的擴張和繃緊時系族企業缺乏有效的風險控制能力。而從系族企業金融鏈條的供給看，融資渠道的缺乏迫使系族企業尋求非正規的融資途徑，扭曲了金融鏈條的性質，收購產業之后缺乏有效的整合，降低了金融鏈條的供給能力，實際操作中出現的違規擔保、虛假出資、關聯交易等行為是金融鏈條運作的風險聚積，另外作為系族企業金融鏈條實際操作平臺，金融機構經營上的內控失效也成為金融供給鏈條中的風險點。系族企業金融鏈條的繃緊和斷裂對企業自身、監管機構和市場本身在危機處理上提出了更高的要求，顯示出整個金融體系對于快速擴張企業的風險預警能力和控制能力的低下，急需盡早改進。

　　因此，只要把握好產業擴張和金融支持之間的有效平衡，系族企業在當前中國的經濟發展和結構調整中是有其存在的合理性和巨大的發展空間的，從已經出現問題的系族企業中尋求金融支持方面的隱憂和體制上的缺陷，有助于系族企業更好地促進產業發展，形成有效的產融結合。