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　　鄢子為 楊松 賴潔薇

　　5月5日，寧德時代大跌8%。 

　　增收不增利，成了股價跳水的導火索。今年1-3月，“寧王”收入486.78億元，同比增長153.97%；凈利潤14.9億元，同比下跌23.6%。 

　　投資人大失所望。寧德時代剛發(fā)布2021年報時，形勢還一片大好，四季度利潤超過80億。多位分析師樂觀預測，其一季度凈利潤近50億元。 

　　這是寧王半年來的又一次大跌。 

　　半年前，其創(chuàng)下1.6萬億的市值高點，而今已跌去超過7000億市值，臨近腰斬。寧王正受“兩頭擠壓”，回歸一家制造公司的底色。 

　　上游暴漲 

　　“碳酸鋰等原材料價格上漲的幅度超過預期，客戶端價格傳導相對謹慎，疊加一季度銷量因季節(jié)性因素環(huán)比下降。”寧德時代董事會秘書蔣理，以這樣的官方口徑，解釋利潤的下滑。 

　　1-3月，其營業(yè)成本為416億，約為去年同期的兩倍，漲幅遠高過收入；2021年，寧德時代也花了779億元采購鋰電池原材料，占營業(yè)成本的八成。 

　　“生產經營所需的原材料，受鋰、鎳、鈷等大宗商品或化工原料價格影響較大。”它這樣解釋說。 

　　鋰是動力電池核心材料，在化學反應時可釋放大量能量；鎳，主要用于提高動力電池密度，鈷則用于保證電池穩(wěn)定性。 

　　今年以來，三種金屬價格持續(xù)大漲。 

　　2022年初，碳酸鋰價格為26.6萬元/噸，5月，飆升至46.6萬元，相當于購買一噸要多花20萬元。 

　　鎳、鈷同樣水漲船高。 

　　5月5日，滬鎳價格報22.5萬元/噸，較年初上漲近50%；鈷價54萬元/噸，漲幅最小，比年初每噸漲了5萬元。 

　　尤為嚴重的是，鋰、鎳、鈷已經連漲了一年。2021年初，每噸碳酸鋰只要5萬元，現(xiàn)在的價格漲了近8倍。 

　　“沒想到碳酸鋰能從3萬漲到50萬……如果還是維持50萬元，我們肯定加快（鋰礦）開發(fā)進度，把碳酸鋰搞出來。”寧德時代董事長曾毓群在4月底公開吐槽。 

　　特斯拉創(chuàng)始人馬斯克都忍不住了，評論稱碳酸鋰漲到了“瘋狂的水平”。他放話稱，如果電池成本上漲趨勢得不到緩解，可能進軍采礦業(yè)。 

　　開源證券分析師指出，寧德時代之所以利潤大跌：一是，上游原材料價格上漲，成本增加；二是，向下游漲價在一季度沒有體現(xiàn)，致使其毛利率持續(xù)下滑。 

　　今年一季度，其毛利率僅14.5%，3年來首次跌破20%，去年同期則是27.28%，幾乎跌去了一半。 

　　為擺脫被動局面，寧德時代想了幾個辦法：一是，采取簽署長協(xié)訂單、投資合作、自行開采等措施，保障供應鏈安全；二是，調整部分電池產品的價格。 

　　以鋰價為例，動力電池公司跟礦產巨頭簽訂長期包銷協(xié)議。不過，市場長期看多鋰價，礦產巨頭只愿意鎖定銷量，不愿意鎖定價格，定價仍然參考市場價格。如果手中無礦，公司就只能任礦產巨頭宰割。 

　　經測算，1GWh三元鋰電池大約需要使用620噸碳酸鋰，按一季度20萬/噸的漲幅，每生產1GWh三元鋰電池，寧王要多付1.2億元。 

　　若簡單照著2021年162GWh總產量、三元與磷酸鐵鋰出貨量四六開（2022年預計比例）計，碳酸鋰漲價，單單三元鋰電池部分，就會吞噬掉近80億利潤。 

　　某種意義上，寧王在為礦產巨頭打工。 

　　加速買礦 

　　著急的寧王，不得不加速買礦。 

　　今年4月，子公司宜春時代新能源礦業(yè)稱，以8.65億元拿下江西宜春一處鋰礦探礦權。 

　　宜春有“亞洲鋰都”之稱，寧德時代去年高調宣布，準備投資135億，在當?shù)赝督ㄤ囯姵厣a基地，鎖定當?shù)刈畲蟮匿囋颇傅V。 

　　官方透露，鋰礦的開采進度和規(guī)模將考慮碳酸鋰價格，若碳酸鋰供應比較理性，更多考慮直接采購；如價格過高，加大自供比例。 

　　寧王找礦的足跡，已經走出國門。 

　　2021年9月，它花了19.2億元，收購Millennial Lithium Corp．全部股權，后者在阿根廷擁有兩處鋰鹽湖項目；再早一年，其拿到加拿大鋰礦商Neo Lithium 8%的股權。 

　　今年4月，“寧王”又披露，擬在印度尼西亞建設動力電池項目，投資總金額不超過380億元，該項目選址印尼，因其鎳資源儲量全球第一，約占世界的22%，這樣，鎳資源供應有保障，可降低生產成本。 

　　稀有金屬鈷也很精貴，2021年全球產量僅17萬噸，電池企業(yè)都在逐步減少其使用量。 

　　寧德時代在鈷礦上也有布局，以1.375億美元的對價，獲得洛陽鉬業(yè)在剛果（金）的Kisanfu項目18%的權益，且持有騰遠鈷業(yè)0.8%的股權。 

　　遺憾的是，遠水救不了近火。 

　　蔣理稱，礦產資源的開發(fā)需要一定時間，其自身動力電池的出貨量增長非常快，還是受到原材料漲價的影響。 

　　當下，其務實的選項，是開展商品套期保值業(yè)務。 

　　交易的品種包括：鎳、鋁、銅、鋰、鈷等金屬的期權、期貨、遠期等衍生品合約。 

　　公告披露，這些業(yè)務所需保證金（含占用金融機構授信額度的保證金）最高占用額，不超過110 億元。 

　　“不投資不行，它需求量很大，要保持未來穩(wěn)定的供應。”汽車行業(yè)資深分析師梅松林告訴《21CBR》記者，套期保值有一定風險，但寧德時代不得不做。 

　　在一季度財報中，其衍生金融工具的變動引人注目。 

　　2021年末，寧王尚擁有2.4億元的衍生金融資產，三個月后，轉為衍生金融負債，增至17.9億元。 

　　雖然衍生工具有虧損，只要在現(xiàn)貨對沖，套期保值真實的價值沒有影響，官方也稱，其對鎳等相關產品開展套期保值業(yè)務，“總體對公司業(yè)績影響較小”。 

　　車企分流 

　　寧德時代正將成本壓力，轉移到下游。 

　　“3、4 月份碳酸鋰等原材料價格較高，對二季度成本有影響，但客戶協(xié)商調價的進展比較順利，毛利率會逐步合理修復的。”寧德時代官方稱，已基本完成與客戶的協(xié)商調價，將在第二季度逐步實施落地。 

　　動力電池成本，占整車成本的比重超過30%，這些成本最終會轉移到終端消費者。 

　　特斯拉、蔚來、小鵬等，均已對外宣布漲價。 

　　現(xiàn)階段，漲價似乎未明顯影響用戶決策。今年一季度，新能源汽車銷售總額125.7萬輛，同比增長138.6%。 

　　上游材料上漲，寧王能以調價應對。未來更大挑戰(zhàn)是，越來越多的客戶們，在扶持新的競爭對手。 

　　高工產業(yè)研究院（GGI）數(shù)據(jù)顯示，今年1-3月，其在國內動力電池市占率超過50%，仍處于遙遙領先地位，但是，車企們也與其對手深度合作，構建新的聯(lián)盟。 

　　小鵬汽車、廣汽均是寧德時代的前十大客戶，其也是第三大動力電池生產商“中創(chuàng)新航”前兩大客戶。 

　　其中，廣汽使用中創(chuàng)新航電池的車輛為17769臺，已超過寧德時代的15931臺，廣汽資本甚至參與了其融資。 

　　“分散電池供應商是廠家一直在做的工作。”梅松林稱，廠商希望有更多可替代的供應商。 

　　現(xiàn)階段，寧王在成本、技術、供應穩(wěn)定性等優(yōu)勢，短期內難以撼動，但是，后起之秀加速擴充產能，仍會對其客戶造成沖擊。 

　　以比亞迪為例，據(jù)統(tǒng)計，目前已建成及規(guī)劃中的電池生產基地共有19座，合計產能達421 GWh。可做對比的是，寧王在2025年前的產能布局，也就520GWh左右，規(guī)模優(yōu)勢的領先有限。 

　　特斯拉是寧德時代的第一大客戶，年度銷售額達到130.39億元，占年度銷售總額的10%，也是其一大變數(shù)。 

　　特斯拉體量足夠大，其已公布上海工廠擴產計劃，若將訂單給分散給其他電池廠商，將會扶植起強有力的對手。 

　　今年2月，市場傳言比亞迪拿到特斯拉部分訂單。寧德時代為此強勢發(fā)聲，與特斯拉談崩為謠言。 

　　從原材料上漲的“近憂”，到車企尋求新供應商的“遠慮”，兩頭擠壓，寧王似乎在告別容易賺錢的時代，回歸到一家基礎零部件制造商的本來面目。 

　　截至5月5日收盤，寧德時代收盤價376元，市值為8764億元，較高點跌去了46%，比亞迪已將市值差距縮小到1500億左右。 

　　如果沒有品牌或者技術壁壘，單是規(guī)模，一家制造商的確很難一直站在風口之上。

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責任編輯：何松琳