原標(biāo)題：并非被“錯殺”的中公教育：建一個學(xué)習(xí)基地要花42億
來源：阿爾法工場研究院
不要以為中公教育是“職業(yè)教育”就覺得是錯殺。
中公教育（002607.SZ）這幾天在藍(lán)籌股中“一枝獨(dú)秀”，全場領(lǐng)跌。股價從高峰43，跌到跌到15，算是標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)的打了3.5折。
就算是讓千萬股民哀鴻遍野的中國平安、美的集團(tuán)和上海機(jī)場這些股票，定睛一看，其實(shí)也都沒到5折呢，所以“上半年最慘藍(lán)籌”的稱號給到中公教育應(yīng)該是實(shí)至名歸。
自己比較熟悉的公司“跌媽不認(rèn)”，總是能刺激到我的興奮點(diǎn)，所以花點(diǎn)時間來具體說說當(dāng)下的中公教育到底還值得投資么？
01
不要以為中公教育是“職業(yè)教育”就覺得是錯殺。中公教育主營的“考公培訓(xùn)”，其實(shí)并不是永續(xù)業(yè)務(wù)，如果學(xué)科培訓(xùn)都能封殺的話，考公培訓(xùn)也可能被一刀切，畢竟沒有這一層培訓(xùn)，政府照樣能招足夠的公務(wù)員順利上崗。
這和技能類的“職業(yè)教育”是完全不同的，畢竟不去藍(lán)翔培訓(xùn)，就不會開挖掘機(jī)。所以“考公培訓(xùn)”的這個基本盤，本質(zhì)上并不是真正提升勞動力職業(yè)技能的培訓(xùn)，不能幫助解決就業(yè)。
這會是懸在中公教育頭上的達(dá)摩克里斯之劍。
當(dāng)然這把劍目前看是沒有掉下來的跡象，國家對考公的內(nèi)卷還不太在意。而這一波慘烈的下跌，除了對前期高估的正常回調(diào)外，我覺得還有兩個原因：
最直接的導(dǎo)火索應(yīng)該是增發(fā)，增發(fā)本身其實(shí)沒什么，但這次增發(fā)的資金用途讓我也倒吸一口涼氣，中公教育建這個懷柔學(xué)習(xí)基地，要花42億！！要知道目前公司的固定資產(chǎn)一共也只有16億。
所以中公教育到底是個培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，還是一所大學(xué)呢？無論是考公、考教師還是考其他編制，幾個老師+教室就夠了吧？ 用不著實(shí)驗(yàn)室，圖書館，運(yùn)動場吧？
我一直很欣賞李永新這個企業(yè)家，他這次大興土木的決定，可能在他的規(guī)劃里有足夠大的必要性，但作為一個想看到企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營的外部投資者來說，這次大興土木顯然會影響未來兩三年公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。
這從一季報(bào)里二十多億現(xiàn)金變成固定資產(chǎn)就看的很明顯。
我的第二個擔(dān)憂和上面這個事件也有連貫性，就是中公教育未來的規(guī)劃，到底有沒有把線上培訓(xùn)這一塊看做長期轉(zhuǎn)型的方向。
從這次增發(fā)看，好像并沒有。中公現(xiàn)在的商業(yè)模式，相比好未來這樣的企業(yè)，說的好聽是傳統(tǒng)，說的難聽就是落后。
要不是去年疫情被逼著使用了線上平臺，現(xiàn)在公司的數(shù)字化轉(zhuǎn)型更堪憂。其實(shí)中公的學(xué)生都是成年人，玩手機(jī)也不會被限制，本來是更方便借助線上工具開展業(yè)務(wù)的。
以中公目前的品牌和財(cái)力，完全有機(jī)會打造一個內(nèi)容最優(yōu)，課程最強(qiáng)的線上職業(yè)學(xué)校平臺，然而他們好像沒這個想法。
自己革自己的命是很難的，線下起家的中公教育在自己的一畝三分地競爭優(yōu)勢不小，不愿意改變商業(yè)模式也很正常，但如果不改變，以現(xiàn)在中公教育一年培訓(xùn)450萬人的體量，還想增長幾倍？
今年大學(xué)生畢業(yè)人數(shù)900萬，但這已經(jīng)是峰值了，未來畢業(yè)人數(shù)只會緩慢降低，那如果中公教育不能增加產(chǎn)品附加值的話，以現(xiàn)在一個人平均收費(fèi)3000左右的模式一直做下去，公司的營收利潤天花板我們是能看到的。
02
說了中公教育現(xiàn)在的危，但其實(shí)當(dāng)前的機(jī)遇也有不少，因?yàn)橐袁F(xiàn)在的就業(yè)難度，整個成人職業(yè)培訓(xùn)的市場只是剛剛迎來它的主升浪。
中公教育也在有意識的豐富自己的產(chǎn)品線，包括教師序列、考研等等，我相信不久以后，會計(jì)考試、司法考試這些領(lǐng)域中公也會涉足。
打以中公教育現(xiàn)在的行業(yè)卡位和手中可以動用的大幾十億現(xiàn)金，即便自己做有困難，想要通過并購的方式在細(xì)分領(lǐng)域占據(jù)一席之地也不太難。
另外，目前IT編程、藝術(shù)設(shè)計(jì)、電子商務(wù)、汽車維修、高端制造，這數(shù)十種真正解決就業(yè)技能問題的職業(yè)教育也在蓬勃發(fā)展。這些領(lǐng)域不怕政策打壓，而且客單價更高，中公教育也可以開始考慮用較小的代價（比如參股）進(jìn)去占一個坑。
我認(rèn)為這是中公教育完善自身職業(yè)教育生態(tài)很重要的一步，并不是所有人都適合資格考試類的培訓(xùn)，當(dāng)他們考公失敗后，是不是可以推薦他們學(xué)一門編程的手藝？
要形成中公的職業(yè)教育生態(tài)，我還想再強(qiáng)調(diào)線上產(chǎn)品的重要性。一個完善的線上系統(tǒng)，是讓客戶持續(xù)高頻獲取職業(yè)培訓(xùn)信息的基礎(chǔ)，想持續(xù)服務(wù)一個客戶，總不能全靠培訓(xùn)教師在微信里一個一個聯(lián)系學(xué)員去推銷新產(chǎn)品吧？
03
最后說一下估值。
中公教育站在當(dāng)下的十字路口，如果別的什么也不做，筆直過馬路，就靠目前的自然增長，即便不考慮政策風(fēng)險(xiǎn)，我剛剛也說了，想象空間是有限的。
現(xiàn)在450萬學(xué)生，再翻1倍900萬可能能實(shí)現(xiàn)，但再往上就難了，總不能市場占有率100%吧。所以如果這么走，現(xiàn)在30倍PE，再過3-5年20倍甚至更低，就是中公的合理價值。
以當(dāng)前的價格，一點(diǎn)沒有低估，未來也漲不到那里去。
但我認(rèn)為筆直過馬路的情況不太會發(fā)生，李永新作為一個40多歲的中青年企業(yè)家，我能想到的危和機(jī)，他必然早就看到，而且也在行動中。
現(xiàn)在中公1000億的體量就是它未來成為整個職業(yè)教育領(lǐng)域里長期的領(lǐng)頭羊的最大支撐，通過有序的外延擴(kuò)張，不斷拓寬疆域，提升品牌影響力，這是一個藍(lán)籌公司發(fā)展的應(yīng)有之義。
如果在這個十字路口轉(zhuǎn)向正確的方向，中公在未來十年每年都能保持20-30%增長的機(jī)會就很大，那從現(xiàn)在看，就還是個10倍股。
想投資中公的朋友們，我們可以持續(xù)觀察中公的業(yè)務(wù)發(fā)展情況。如果考公業(yè)務(wù)占比一直居高不下，那我個人是不太愿意買進(jìn)的；而如果看到中公業(yè)務(wù)條線不斷豐富，并形成協(xié)同效應(yīng)的話，這樣的中公值得入手。
責(zé)任編輯：陳悠然
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