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原標題：財說|第三代半導體概念有多真？露笑科技“追熱點”式資本運作剖析
記者 | 楊馬可
編輯 | 陳菲遐
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7月15日，露笑科技（002617.SZ）上漲5.23%，報收14.28元/股。7月2日以來，這家公司股價已反彈超過15%。
股價反彈是由于露笑科技又蹭上了一個新熱點。6月末，露笑科技發布了一則關于合資公司碳化硅項目的進展公告，公告稱，合肥露笑半導體研發的碳化硅襯底片已送樣檢測通過，目前正在積極向下游客戶進行送樣；此外合肥露笑半導體一期生產用設備的安裝調試工作已經完成，并準備近期投產。無論是“送樣檢測通過”還是“準備近期投產”，都表明公司目前沒有碳化硅襯底片這塊業務對的實質性收入。不過，公司股價還是借著第三代半導體概念開始了反彈，市值兩個月內最高翻了將近135%。此外，露笑科技還8次入選龍虎榜，其中不乏一些知名游資參與，例如趙老哥、華鑫證券上海分公司、章盟主、杭州幫等。
但露笑科技本身是否匹配市場資金的這份期許？第三代半導體的概念究竟幾何？
主營業務不賺錢
露笑科技自從2011年上市以來，主營業務一直都是漆包線。2020年年報顯示，公司漆包線營收占比為61.77%，為第一大業務，但毛利率卻低的可憐，只有5.18%排在最后，與排在營收占比第二的光伏發電業務61.63%的毛利率相差甚遠。漆包線是一種涂覆固化樹脂絕緣的導電金屬電線，用于繞制電工產品的線圈以實現電磁能的轉換，屬于常規制造業范疇，因為技術門檻低，市場競爭激烈，企業只能通過犧牲利潤來換業務。
數據來源：WIND、界面新聞研究部
主營業務不賺錢深深困擾著露笑科技。2011年至2016年營業收入中，除了2013年小幅上升，其余四年均有不同幅度下降，甚至最后兩年下降的尤其明顯。至此，露笑科技也意識到如果繼續之前的傳統業務不去轉型，企業未來的路將越走越窄。2016年起，露笑科技便開始了剎不住車的“追熱點”資本運作之旅，并購行業范疇包括了鋰電池、光伏、第三代半導體等等。
追熱點式并購
露笑科技資本運作的特點是市場上哪里火就往哪去收購。
2016年9月8日，露笑科技公告稱，擬以發行股份和現金支付的方式，用于收購江蘇愛多能源科技股份有限公司（江蘇愛多）及上海正昀新能源技術有限公司（下稱上海正昀）各100%股權，兩家公司的交易作價皆為6億元。最終，露笑科技以3.5億元拿下了主營業務為鋰電池的上海正昀，切入動力電池pack領域，但江蘇愛多的并購并未成功。資料顯示，上海正昀主要從事各類純電動汽車、混合電動汽車鋰離子動力電池系統的開發、生產和銷售。2015年和2016年1至5月，公司營業收入分別為2.06億元和2371.72萬元，凈利潤為1602.99萬元和-158.13萬元。可以看出，上海正昀盈利不穩定且凈利潤相對較低。此外《利潤補償協議》中指出上海正昀保證在2017年度、2018年度及2019年度實現的凈利潤數分別不低于5,000萬元、6,250萬元及7,800萬元，否則業績承諾人應按照股權收購協議和利潤補償協議的約定對露笑科技予以補償。
上海正昀第一年就沒有完成業績承諾。2017年上海正昀僅完成凈利潤4720.81萬元，需要支付露笑利潤補償金額512萬元；2018年，上海正昀更是爆虧7939.66萬元，按約定應在2019年5月17日前向原告補償2.6億元。但截止目前，上海正昀原股東王吉辰只支付了6,000萬元和解金，露笑科技至今未收到2億元補償款余款。2020年11月11日，露笑科技就業績補償欠款事宜將上海正昀原股東告上法庭，該案還在審理中，就目前來看，露笑科技想拿回這筆錢非常困難了。根據2020年報數據顯示，新能源車業務細分營收僅占公司營收的1.65%，這筆收購對于露笑科技而言應該是相當失敗的。
進軍光伏
一次失敗的追熱點并購并未擊倒露笑科技，相反越挫越勇。2017年，露笑科技斥資5.5億元收購了光伏工程承包商江蘇鼎陽綠能電力有限公司（下稱江蘇鼎陽）進軍光伏產業。雙方當時也簽訂了業績承諾，承諾江蘇鼎陽2017-2019年度實現的凈利潤分別不低于12,000萬元、13,000萬元、15,000萬元。經審計，2017年度江蘇鼎陽完成凈利潤1.22億元。但好景不長，2018年度江蘇鼎陽僅完成凈利潤-770萬元，未完成業績承諾。根據約定的利潤補償辦法，江蘇鼎陽原股東胡德良、李向紅應向露笑科技支付利潤補償款1.85億元以及逾期利息764萬元，這筆款項至今仍未支付。2019年5月21日，露笑科技委托律師向江蘇鼎陽發送《律師函》催告支付利潤補償款，但函件被退回。
數據來源：WIND、界面新聞研究部
根據公司2019年6月18號公告，江蘇鼎陽董事長胡德良當時已被公安機關采取強制措施，想拿回這筆業績補償目前看來也一樣困難。
此外，2017年9月，露笑科技斥資15.13億元收購順宇潔能92.31%的股權。順宇潔能主營業務為光伏電站的投資、建設及運營，主要為集中式光伏電站及部分分布式電站。本次收購業績承諾設定了2019年度實現扣非后凈利潤不低于2.2億、2019年度和2021年度累計實現凈利潤不低于3.8億、2020年度、2021年度和2022年度累計實現凈利潤不低于5.40億。根據2020年年報顯示，2019年順宇潔能實現扣除非經常性損益后歸屬母公司所有者凈利潤2.2307億元，完成業績承諾。2020年凈利潤達2.67億，凈利率高達44.75。目前看，收購順宇潔能是露笑科技資本運作中較為成功的一次，之后幾年是否能完成業績對賭需要時間來驗證。
這次輪到第三代半導體
緊跟熱點的露笑科技2020年又火速入局第三代半導體產業。2020年8月8日，露笑科技與合肥市長豐縣人民政府簽署《合肥市長豐縣與露笑科技股份有限公司共同投資建設第三代功率半導體（碳化硅）產業園的戰略合作框架協議》，主要建設國際領先的第三代功率半導體（碳化硅）的設備制造、長晶生產、襯底加工、外延制作等產業鏈的研發和生產基地。該項目一期建成達產后，可形成年產24萬片導電型碳化硅襯底片和5萬片外延片的生產能力，項目總投資規模達100億元。同年10月，露笑科技與合肥北城資本管理有限公司、長豐四面體新材料科技中心（有限合伙）簽署了《合資協議》合資2億元成立露笑半導體，露笑科技占股47.5%，2021年6月25日，露笑科技又追繳1500萬元。單從投資而言，此次進軍第三代半導體的露笑科技是下了決心的。
不過羅馬并非一天建成。露笑半導體研發的碳化硅襯底片剛送樣檢測通過，是否最終能進行量產還不得而知。
從技術路徑來看，碳化硅襯底片制造難度相對較高，三代半導體碳化硅制造的環境溫度需要2500℃，這需要制造過程中對溫度、核心參數有精準把控，并要求公司有極高的技術團隊作為支撐。雖然剛入局三代半導體，年報顯示公司已儲備國內最早從事碳化硅晶體生長研究的技術團隊 —— 陳之戰博士研究團隊。陳之戰博士長期在中國科學院上海硅酸鹽所工作，協助世紀金光建設了國內第一條完整的碳化硅晶體生長和加工中試線。雖然露笑科技此番請了專家做背書，用意到底是真心打磨技術還是為了將餅畫的更大更圓這需要讓時間給答案。
不過就目前的研發費用而言，完全無法看出露笑科技的誠意，甚至不敢相信這是一家半導體行業公司的研發投入。露笑科技2020年研發投入4368.42萬元雖然較去年提高51.28%，但依然只有1.53%的研發營收比。同樣作為碳化硅行業的上市公司，三安光電（600703.SH）研發投入為4.06億元，是露笑科技的將近10倍，研發營收比為4.8%。揚杰科技（300373.SZ）研發投入為1.31億元，研發營收比為5%。投入百億級別的三代半項目，卻僅僅投入4000多萬研發，不免讓人懷疑露笑科技這次又在虛晃一槍追熱點？
拋開熱點，從基本面來看露笑科技短期也面臨著巨大的流動性壓力。一季報顯示，公司短期借款達14.84億元，長期借款12.98億元，一年到期的非流動負債3.92億元，租賃負債達9.12億元，有息負債總額為40.86億元，公司有息負債率高達78.5%，面臨極高償債壓力。
同時，截至今年一季度，露笑科技上市以來的經營活動現金流凈額為-2.03億元，造血能力嚴重不足，在公司第三代半導體產品短期無法實現營收且面臨短期巨額負債情況下，靠追熱點吸引市場資金的行為市場還會買單多久？
責任編輯：陳悠然
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