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　　收購(gòu)標(biāo)的花兒影視評(píng)估增值7.95億元，資產(chǎn)證券化后，二次溢價(jià)2.73億元

　　理財(cái)周報(bào)記者 翟樂(lè)/文

　　繼2010年8月上市三年后，樂(lè)視網(wǎng)(300104.SZ)CEO賈躍亭憑借16億收購(gòu)助推公司股價(jià)三連漲停，擠下智飛生物蔣仁生，榮升為創(chuàng)業(yè)板首富。

　　從視頻網(wǎng)站到樂(lè)視盒子，再到超級(jí)電視，樂(lè)視網(wǎng)現(xiàn)今所擁有的產(chǎn)業(yè)已不足以滿足賈躍亭的野心。為了鞏固用戶黏性，保持樂(lè)視網(wǎng)長(zhǎng)視頻第一品牌，賈將目光投向產(chǎn)業(yè)上游電視劇制作及發(fā)行。

　　此次收購(gòu)分為三部分：一是以“現(xiàn)金+股權(quán)”方式收購(gòu)花兒影視100%股權(quán)，其中支付現(xiàn)金2.7億元，發(fā)行股份2130.54萬(wàn)股；二是發(fā)行1009.47萬(wàn)股購(gòu)買(mǎi)樂(lè)視新媒體99.5%股權(quán)；三是配套募集資金39950萬(wàn)元。

　　截至10月10日，樂(lè)視網(wǎng)收于42.37元，較停牌前31.84元上漲33%，較向交易方增發(fā)價(jià)29.57元上漲43%。10月11日，樂(lè)視網(wǎng)因媒體報(bào)道收購(gòu)涉及內(nèi)幕交易而停牌。

　　第一層利益：資產(chǎn)出賣(mài)人

　　“曹勇”投資回報(bào)144倍

　　2006年成立的花兒影視，股東構(gòu)成極其簡(jiǎn)單。實(shí)際控制人曹勇持股95%，而創(chuàng)始人白郁則持股5%。憑借著名電視劇導(dǎo)演鄭曉龍及專業(yè)創(chuàng)作團(tuán)隊(duì)，先后出品包括《幸福像花兒一樣》、《甄嬛傳》等風(fēng)靡一時(shí)的電視劇作品。

　　草案顯示，截至2013年6月30日評(píng)估基準(zhǔn)日，花兒影視未審計(jì)凈資產(chǎn)賬面值為1.05億元，而其評(píng)估值為9.04億元，最終交易價(jià)為9億元。花兒影視的資產(chǎn)出賣(mài)人獲得首次溢價(jià)=9億元－1.05億元=7.95億元，增值率達(dá)755%。

　　此次交易，花兒影視的原股東除了獲得2.7億元現(xiàn)金對(duì)價(jià)外，還換得2130.54萬(wàn)股樂(lè)視網(wǎng)股份。以10月10日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，資產(chǎn)證券化后資產(chǎn)出賣(mài)人獲得二次溢價(jià)=(42.37元－29.57元)×2130.54萬(wàn)股=27270.9萬(wàn)元。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，花兒影視兩名資產(chǎn)出賣(mài)人合計(jì)投資成本為640萬(wàn)元，按10月10日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，他們的賬面投資收益=(42.37元×2130.54萬(wàn)股+27000萬(wàn)元)－640萬(wàn)元=116630.98萬(wàn)元，投資回報(bào)約182倍。

　　其中，創(chuàng)始人白郁在花兒影視成立之初出資100萬(wàn)元，2010年8月將85%股權(quán)以229.5萬(wàn)的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給曹勇，至此白郁已收回成本，并賺得129.5萬(wàn)元。此次收購(gòu)，白郁將獲得1350萬(wàn)現(xiàn)金及106.53萬(wàn)股樂(lè)視網(wǎng)股份。總體計(jì)算，白郁的賬面投資收益=42.37元×106.53萬(wàn)股+1350萬(wàn)元+129.5萬(wàn)元=5993.2萬(wàn)元，投資回報(bào)約60倍。

　　而半路殺出的電視劇投資人曹勇，總投入769.5萬(wàn)元。此次其獲得現(xiàn)金對(duì)價(jià)25650萬(wàn)元和2024萬(wàn)股樂(lè)視網(wǎng)股份，曹勇的賬面投資收益=42.37元×2024萬(wàn)股+25650萬(wàn)元－769.5萬(wàn)元=110637.38萬(wàn)元，投資回報(bào)約144倍。

　　另一收購(gòu)標(biāo)的是樂(lè)視新媒體99.5%股權(quán)，其成立于樂(lè)視網(wǎng)重組停牌期間，目前樂(lè)視網(wǎng)持股0.5%，賈躍亭控制的樂(lè)視控股持股53.5%，深圳創(chuàng)投投資集團(tuán)旗下的紅土創(chuàng)投持股46%。

　　成立才一個(gè)月，樂(lè)視網(wǎng)就以3億注冊(cè)資本原值購(gòu)買(mǎi)，99.5%股權(quán)作價(jià)29850萬(wàn)元。

　　樂(lè)視新媒體的兩名資產(chǎn)出賣(mài)人雖然沒(méi)有獲得估值溢價(jià)，但交易后，他們將獲得1009.47萬(wàn)股樂(lè)視網(wǎng)股份。截至10月10日，該部分股權(quán)溢價(jià)=(42.37元-9.57元)×1009.47萬(wàn)股=12921.22萬(wàn)元，即樂(lè)視控股和紅土創(chuàng)投目前賬面浮盈。

　　第二層利益：資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)人

　　“樂(lè)視網(wǎng)”2014年90倍PE

　　交易后，樂(lè)視網(wǎng)股本盤(pán)子將增厚至=7.98億股+0.21億股+0.1億股+0.15億股=8.45億股。隨著股價(jià)飆升，截至10月10日，樂(lè)視網(wǎng)總市值高達(dá)338.31億元，較停牌前增長(zhǎng)84.88億元。

　　從樂(lè)視盒子到超級(jí)電視，以網(wǎng)絡(luò)視頻見(jiàn)長(zhǎng)的樂(lè)視網(wǎng)一直不斷求變。一個(gè)月前，其與國(guó)美電器[微博]達(dá)成戰(zhàn)略框架協(xié)議，國(guó)美擬采包銷(xiāo)10萬(wàn)臺(tái)樂(lè)視超級(jí)電視。

　　這一次，為實(shí)現(xiàn)與其他主流視頻網(wǎng)站差異化競(jìng)爭(zhēng)，樂(lè)視網(wǎng)決定從上游電視劇制作及發(fā)行領(lǐng)域下功夫。此次收購(gòu)花兒影視，將對(duì)公司現(xiàn)有電視劇版權(quán)庫(kù)形成有力補(bǔ)充，其中大部分為鄭曉龍導(dǎo)演作品，有利于提高公司電視劇版權(quán)庫(kù)中精品大劇的數(shù)量及版權(quán)運(yùn)營(yíng)能力。

　　值得注意的是，草案中對(duì)花兒影視的業(yè)績(jī)披露前后出現(xiàn)差池，一度引起市場(chǎng)質(zhì)疑。草案中花兒影視的利潤(rùn)表顯示，其近幾年發(fā)展迅猛，2012年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)132.7%，2013年上半年?duì)I業(yè)收入及凈利潤(rùn)亦均有較大幅度增長(zhǎng)。后續(xù)4年，其還儲(chǔ)備了包括《紅高粱》、《產(chǎn)科醫(yī)生》等8部電視劇新作。

　　曹勇和白郁對(duì)花兒影視2013年-2015年凈利潤(rùn)做出承諾，分別是6300萬(wàn)、8100萬(wàn)和10320萬(wàn)。若重組在2014年完成，根據(jù)草案中樂(lè)視網(wǎng)2014年備考凈利潤(rùn)39766.2萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)增發(fā)攤薄后EPS是0.47元，按10月10日股價(jià)計(jì)，2014年樂(lè)視網(wǎng)PE將達(dá)90倍。

　　第三層利益：大股東

　　“賈躍亭”浮盈39億

　　此次收購(gòu)前，賈躍亭和其姐賈躍芳、其哥賈躍民分別持有樂(lè)視網(wǎng)46.57%、6.27%、2.52%，合計(jì)55.36%。交易后，他們直接持股比例分別為44.01%、5.92%、2.36%，加上樂(lè)視控股所持的0.64%，“賈氏”家族合計(jì)持股52.93%，控制權(quán)微小稀釋。

　　然而，此次收購(gòu)事項(xiàng)引起的股價(jià)瘋漲，也讓賈躍亭的財(cái)富晉升為創(chuàng)業(yè)板首富。截至10月10日，賈躍亭的持股市值=42.37元×[8.45億股×(44.01%+0.1×0.64%)]=157.57億元，對(duì)應(yīng)賬面浮盈=[(42.37元－31.84元)×8.45億股×44.01%]+[(42.37元－29.57元)×8.45億股×0.1%×0.64%]=39.2億元。

　　“賈氏”家族的賬面浮盈=(42.37元－31.84元)×8.45億股×(44.01%+5.92%+2.36%)+(42.37元-29.57元)×8.45億股×0.64%=47.2億元。

　　第四層利益：戰(zhàn)略投資人

　　“紅土創(chuàng)投”一個(gè)月賺5974萬(wàn)

　　此次收購(gòu)，賺快錢(qián)的當(dāng)屬紅土創(chuàng)投。2013年9月18日，在樂(lè)視新媒體成立僅6天之際，紅土創(chuàng)投以1.38億出資獲得后者46%股權(quán)。交易后，紅土創(chuàng)投將獲得樂(lè)視網(wǎng)466.69萬(wàn)股股份。意料之中，一個(gè)月后，紅土創(chuàng)投的賬面投資收益=42.37元×466.69萬(wàn)股－13800萬(wàn)元=5973.65萬(wàn)元，離退出不遠(yuǎn)。

　　第五層利益：“公眾投資人”

　　浮盈77億

　　停牌前，公眾投資人約持有樂(lè)視網(wǎng)7.3億股股份，截至10月10日，此次收購(gòu)為公眾投資人帶來(lái)賬面浮盈=(42.37元－31.84元)×7.3億股=76.87億元。

　　顯然，各利益方均從這次收購(gòu)中獲利，但賈躍亭無(wú)疑是最大贏家。

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