中國石油(601857)股價的漲落已不再是特定某一上市公司市場命運的興衰浮沉。

　　由1830億總股本、1619億流通盤(目前可流通股份40億股)奠定的無與倫比的江湖地位——占上證指數權重20%，決定了中石油已經成為中國股市陰晴冷暖的重要風向標，尤其在目前中石油股價已被攔腰斬斷和市場信心極度低迷的關鍵時刻。

　　3月20日，中石油發布了2007年業績公告。由于0.75元的每股收益明顯低于市場普遍預測的0.80元，公司股價重挫了3.01%.；受其股價大幅低開下跌拖累，上證指數一度暴跌230點，跌幅達到6.13%。雖然于中石油發布業績公告前后，中信、中金、東方、西南、平安、安信、國泰君安等多家機構相繼發表首次推薦或增持的評級報告，認為中石油的股價已經接近合理估值區間的下限，未來12個月動態市盈率合理估值區間在25—30倍之間，

　　但中石油股價的無情下跌，導致市場對中國石油估值合理性，乃至整個市場估值中樞能否就此不再下移產生深度懷疑。

　　3月21日，中石油股價收于21.03元，較前一個交易日下跌3.97%，2月25日—3月19日18個交易日間形成的均價22.44元低位支撐平臺再度被擊穿。

　　恰在中石油公布2007年年報業績的同一天，國信證券研究員李晨發布了題為“中國石油：20元不是底”、投資評級為中性的快速點評。

　　倘若中石油20元股價不是底部，那么中石油的合理估值區間又應該是多少？導致中石油估值區間不斷下移的因素是什么？

　　中國溢價極限

　　“雖然流動性過剩和上市公司業績高成長可以允許中國市場估值出現一定的溢價，但中國溢價并不是沒有極限。”李晨不無感慨地評價國內部分機構給予中石油平均25倍以上市盈率的動態估值。

　　他認為，世界巨型石油公司的估值是圍繞資源與技術定價的，從全球視角看，只有同時具有資源和技術優勢的石油公司才可能享受較高的估值溢價。

　　據其對全球18家國家石油公司+7家非國家石油公司在2000年-2006年的市場估值波動研究發現：完全是資源提供者的巨型石油公司平均市盈率估值僅僅略高于6倍；資源儲備優勢相對較弱、技術水平具有絕對優勢的石油公司平均市盈率為11.4倍，資源儲備不高、技術水平相對落后的石油公司平均市盈率為7.8倍。

　　按照資源與技術并重順序排列，技術和資源同時具備綜合優勢的公司能夠享受15-20倍市盈率的最高估值；技術領先、資源不足的公司平均市盈率估值在10—12倍；而技術和資源都不足的公司僅能享受8—10倍市盈率。

　　從資源稟賦分布看，中東前5名國家石油公司石油儲備占世界儲量的54%，世界前10家國家石油公司的儲備占世界儲量的3.5%，世界最大7家非國家石油公司占世界儲量3.5%，中國占世界儲量的1.3%。

　　作為國家石油公司的中石油，其儲采比僅為10，大大低于世界18家國家石油公司平均儲采比65.3，僅與7家國際石油公司的平均儲采比9.8相當。