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新浪財(cái)經(jīng)

中石油:市盈率已達(dá)30倍以上 20元不是底(2)

http://www.sina.com.cn 2008年03月23日 08:04 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

  但現(xiàn)實(shí)是,沒有豐富資源同時(shí)缺乏技術(shù)實(shí)力的中石油,其市盈率估值卻是全球最高的。李晨強(qiáng)調(diào),對(duì)由國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、所在國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速率、供求、資本市場(chǎng)等因素促成的溢價(jià)估值,不能簡(jiǎn)單憑借市場(chǎng)信心和民族激情,必須尋找一個(gè)合理的底線。

  通過對(duì)中石油資源和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的國(guó)際對(duì)比發(fā)現(xiàn),其合理估值區(qū)間應(yīng)在8-10倍市盈率,這一估值恰恰為2006年以前中國(guó)石油在香港國(guó)際市場(chǎng)上的估值區(qū)間。考慮到石油股短期供應(yīng)稀缺影響和國(guó)內(nèi)股市較為充裕的資金流動(dòng)性,中石油較合理估值溢價(jià)100%是可以接受的。按照2008年中石油較為樂觀的預(yù)測(cè)每股收益計(jì)算,其合理價(jià)值區(qū)間應(yīng)在16元—20元之間。

  “但是從現(xiàn)有市場(chǎng)數(shù)據(jù)看,中國(guó)石油2008年每股收益達(dá)到1元的概率非常低,加之溢價(jià)估值的短板效應(yīng)日益凸顯,20元股價(jià)是很難支撐住的。”李晨對(duì)目前部分機(jī)構(gòu)認(rèn)定中石油股價(jià)處于合理估值下限的說法表示了極大擔(dān)憂。

  中石油溢價(jià)短板

  “國(guó)家成品油管制政策是中石油高估溢價(jià)最為致命的短板,其業(yè)績(jī)要想高于市場(chǎng)預(yù)期,必須在和政府進(jìn)行的油價(jià)政策博弈中獲勝。”李晨對(duì)中石油目前估值中樞能否就此不再下移如此評(píng)判。

  在國(guó)內(nèi)品油定價(jià)管制下,無(wú)法享受油價(jià)上漲帶來的高油價(jià)與高煉油毛利的好處,及無(wú)法規(guī)避油價(jià)下跌帶來的盈利下降,是李晨認(rèn)為中石油這個(gè)國(guó)家石油公司不但不能享受溢價(jià),反而要予以折扣的一貫邏輯。

  他指出,2007年中石油業(yè)績(jī)普遍低于市場(chǎng)預(yù)期的根本原因在于,國(guó)際原油價(jià)格大幅上漲,而同期政府出于對(duì)CPI上漲的擔(dān)憂嚴(yán)格控制國(guó)內(nèi)成品油的上漲,導(dǎo)致煉油與銷售業(yè)務(wù)虧損206.8億元,另外因原油價(jià)格上漲導(dǎo)致公司的上交石油收益金以及油氣安全生產(chǎn)成本大幅上升也是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)差強(qiáng)人意的重要原因。

  對(duì)于國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)依據(jù)中石油未來油氣資產(chǎn)價(jià)值會(huì)隨著油價(jià)顯著提升,進(jìn)而促進(jìn)公司股價(jià)估值穩(wěn)定的說法,李晨并不認(rèn)同。

  他強(qiáng)調(diào),盡管2007年中石油原油和油氣產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng),達(dá)到歷史最高水平,但油氣現(xiàn)金操作成本從6.74美元/桶上升至7.75美元/桶,升幅達(dá)15%,資本性支出從2006年的1051.92億上升至2007年的1342.56億元,這些數(shù)據(jù)表明公司擁有的油氣田開采狀況正在惡化,油氣產(chǎn)量衰減率正在逐年上升,鑒于主力油氣田已經(jīng)進(jìn)入開采的中晚期,為維持目前的油氣產(chǎn)量規(guī)模或油氣產(chǎn)量的略微增長(zhǎng),所需投入生產(chǎn)要素將越來越多,未來油氣產(chǎn)量難以大幅增長(zhǎng)。

  由此看來,指望中石油油氣業(yè)務(wù)支撐公司高估值的希望或?qū)⒙淇铡?

  在李晨看來,中石油油氣資產(chǎn)價(jià)值的提升取決于油氣價(jià)格的提升。而中國(guó)國(guó)情的現(xiàn)實(shí)決定了政府價(jià)格管制的長(zhǎng)期性,對(duì)2008年的石油價(jià)格機(jī)制改革不能抱過高期望,實(shí)質(zhì)性的機(jī)制理順在2008年無(wú)法實(shí)現(xiàn)。和成品油相比,

  油氣價(jià)格的提升難度會(huì)更大,因?yàn)橛蜌庵饕挠脩魹槿A能、申能等國(guó)有大型電力公司,在電力價(jià)格沒有理順的情況下,油氣價(jià)格上漲導(dǎo)致中石油油氣資產(chǎn)價(jià)值大幅提升也是不現(xiàn)實(shí)的。

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