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　　來源：中金策略

　　Abstract

　　摘要

　　我們認為A股指數反彈斜率雖較前期可能有所放緩，但修復行情仍有望繼續延續，當前位置下行風險十分有限。歷史經驗顯示4月往往是全年中業績對股價表現解釋力較強的月份，在此背景下A股或更加關注業績驅動、追求景氣板塊。

　　行業配置方面，成長繼續引領，關注基本面邊際改善領域。1）受益于國內產業政策支持、產業趨勢明確的科技成長板塊，例如半導體、通信等TMT相關行業。2）溫和復蘇環境下率先實現供給側出清的行業，例如部分資源類行業、具備較強業績彈性的汽車零部件，以及外需好轉推動景氣度提升的出口鏈相關行業。

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　　正文

　　關注業績向好景氣回升領域

　　市場回顧

　　指數小幅反彈，資源股有相對表現。近期公布的3月我國制造業PMI重回擴張區間，強化投資者對于后續經濟邊際改善預期；海外方面美國增長、就業數據仍保持相對韌性，降息預期再度出現回擺。本周A股震蕩回穩，上證指數周度漲幅0.9%。成交方面，本周市場日均成交額接近9700億元，與此前一周基本持平；北向資金凈流出接近40億元。風格層面，紅利風格再度走強，中證紅利上漲1.7%；偏大盤藍籌的滬深300上漲0.9%，偏小盤的中證1000、中證2000分別上漲1.1%、0.5%，偏成長風格的創業板指上漲1.2%。行業層面，受益于全球大宗商品價格走強的有色金屬、石油石化領漲；基礎化工、農林牧漁也有不錯表現；計算機、通信等偏科技成長板塊回調較多。

　　市場展望

　　修復進行時，關注業績向好景氣回升領域。清明假期期間國內外部分事件性因素值得關注，海外方面，3月美國非農就業數據再度超預期，疊加多位美聯儲官員發表偏鷹派講話，市場對美聯儲6月開啟降息周期的時點再度推遲、全年降息3次的預期也出現波動，十年期美債利率上行至4.4%附近，美元指數也有所走強。國內方面，清明假期期間出行及部分消費數據顯示內需仍在邊際回暖，國內酒店的預訂量、線路游預訂量、熱門景點門票預訂量等數據均相比去年出現明顯增長[1]，服務型消費保持較好的回升勢頭。清明假期期間，全球主要風險資產普遍波動加大，主要市場股指震蕩下跌，標普500、日經225指數分別回調1.0%、3.4%，恒生指數保持窄幅波動。我們認為節后A股有望相比全球市場顯現相對韌性，主要原因有以下幾個方面：

　　1）我國經濟增長呈現邊際企穩跡象，穩增長政策仍在加碼。3月制造業PMI時隔6個月再度回升至榮枯線以上，疊加前期公布的出口、通脹等數據好于市場預期，投資者對基本面預期最為悲觀階段可能已經過去。兩會后各項政策步入落實階段，投資者普遍關注針對推動新質生產力發展、設備更新和消費品以舊換新、推進房地產市場平穩健康發展等相關政策的出臺。進入4月，一季度經濟數據即將公布、上市公司年報和一季報的密集披露期也將到來，市場關注點可能在經濟數據和上市公司基本面的雙向驗證。

　　2）中美兩國互動增加。4月2日晚中美兩國元首通電話[2]，隨后美國財長耶倫訪華，同國務院副總理舉行會談[3]，就中美以及全球經濟金融領域的重要問題進行進一步的深入討論。

　　3）A股市場整體估值不高，仍在歷史低位。經歷2月初以來的行情企穩后，當前滬深300前向市盈率為10.3倍，依然明顯低于12.6倍的歷史均值水平，橫向及縱向對比仍具備較好投資吸引力。

　　綜合來看，我們認為A股指數反彈斜率雖較前期可能有所放緩，但修復行情仍有望繼續延續，當前位置下行風險十分有限。歷史經驗顯示4月往往是全年中業績對股價表現解釋力較強的月份，在此背景下A股或更加關注業績驅動、追求景氣板塊。

　　配置方面，有科技進步預期驅動及新質生產力相關政策催化下的TMT領域仍有望有相對表現；外部因素及供給出清帶來上游資源品行業機遇，關注黃金、石油石化、有色金屬等資源板塊；高股息板塊需要注意配置節奏和邏輯變化。近期關注以下進展：

　　1）國家主席習近平應約同美國總統拜登通電話。雙方同意繼續保持溝通，責成雙方工作團隊落實好“舊金山愿景”，推進外交、經濟、金融、商務等領域磋商機制以及兩軍溝通，在禁毒、人工智能、應對氣候變化等領域開展對話合作，采取進一步措施擴大兩國人文交流，就國際和地區問題加強溝通。

　　2）美財政部部長耶倫訪華，并同國務院副總理何立峰舉行多輪會談。雙方就兩國及全球宏觀經濟形勢、中美經濟關系及全球性挑戰進行了深入、坦誠、務實、建設性的交流，一致同意在中美經濟和金融工作組項下討論中美及全球經濟平衡增長、金融穩定、可持續金融、反洗錢合作等議題。

　　3）清明假期期間國內消費與線下出行情況。交通運輸部表示[4]，今年清明假期（4月4日至6日），預計全社會跨區域人員流動量75283.6萬人次，日均25094.5萬人次，比2023年同期日均增長56.1%，比2019年同期日均增長20.9%。除此之外，根據飛豬發布的《2024清明假期出游快報》顯示，清明假期國內酒店預訂量較去年同期增長159%，線路游預訂量增長164%，熱門景點門票預訂量增長超2倍，整體來看國內服務消費延續了較好的修復態勢。

　　4）央行貨幣政策委員會召開2024年第一季度例會[5]。會議指出要加大已出臺貨幣政策實施力度，保持流動性合理充裕，引導信貸合理增長、均衡投放，促進物價溫和回升，保持物價在合理水平，推動企業融資和居民信貸成本穩中有降。

　　5）上市公司年報集中披露。截至4月6日，A股共有1244家上市公司披露年度報告，已披露公司收入同比增長0.9%，歸母凈利潤同比增長-1.5%。分行業看，社會服務、商貿零售、紡織服飾憑借低基數優勢業績改善最為明顯，公用事業、傳媒、汽車等行業盈利增速也位居前列。4月為上市公司年報及一季報密集披露期，繼續關注經濟環境在上市公司基本面反映。

　　6）海外方面，3月美國非農就業人數增加30.3萬人，高于市場預期的20萬左右；失業率為3.8%，比上月下降0.1個百分點。投資者擔心強勁的勞動力市場和頗具韌性的經濟可能會讓美聯儲按兵不動的時間長于此前預期，受此影響近期美債利率、美元指數波動有所加大。

　　行業建議

　　成長繼續引領，關注基本面邊際改善領域。1）受益于國內產業政策支持、產業趨勢明確的科技成長板塊，例如半導體、通信等TMT相關行業。2）溫和復蘇環境下率先實現供給側出清的行業，例如部分資源類行業、具備較強業績彈性的汽車零部件，以及外需好轉推動景氣度提升的出口鏈相關行業。

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責任編輯：劉萬里 SF014